長期投資，請注意好這三點
蛋卷基金Talk上海站線下投資交流活動已經結束，蛋姐為沒能去現場的親整理了一下現場精華內容，非常乾的乾貨。好好學，別打盹~
演講主題：長期投資致勝的三個因素
演講嘉賓介紹：王彥傑，泰達宏利基金管理有限公司總經理兼投資總監。
各位球友大家下午好，今天我早上剛從北京來，出門的時候有個朋友問我一個問題，他知道我今天要來上海演講，跟我說你今天到處演講，會不會覺得很累。
這個問題我今天從北京到上海的飛機上一直在想，我下飛機之前終於想到了什麼原因，得到了這樣的一個啟發。
我自己在金融行業已經是二十五年，在下面參加各式的研討會、說明會，大概上千次，在台上講也超過百次。我發現我每次在下面都打瞌睡，在上面講我從來不會打瞌睡。
所以我的結論是在下面可能比在上面要累。所以大家在下面不要太累，當然我保證我不會打瞌睡。
今天很高興有機會跟大家分享投資的想法，今天談的主題是長期投資的制勝關鍵，我是泰達宏利基金的投資總監，我是台灣人。
台灣、香港、北京都是我工作過的地方，這也就是為什麼我們國內公募基金的歷史，而我有25年從業經歷的原因。
我今天要講的主題是四個部分：
第一個相當於破題，跟大家談我認為長期投資制勝的關鍵。
第二個是我經常碰到投資者愛問我的問題，就是公募基金，我們講長期投資，公墓基金到底是不是適合做長期投資的工具。
第三個問題，在於如果說，公募基金是適合做產品投資的工具，那我們應該要怎麼樣選擇基金。
我其實作為投資總監，一部分的工作跟大家一樣，也是選擇基金我必須要選擇適當的基金經理人，所以廣義上我也是一個FOF基金經理人。
最後一個部分，就是我想跟大家分享關於養老的投資理財的一些想法跟概念。
因為其實養老本身就是非常長期的投資，可能少則十五二十年，長一點是三十年四十年，所以養老本身就是長期投資。這樣的投資除了適用一般的長期投資方法以外，其實還有一些獨特性，這是最後一個環節跟大家分享的。
長期投資的制勝關鍵
首先第一個部分，長期投資的制勝關鍵，有三個我認為最重要的。第一個叫做波動性，第二個是成本，第三個叫資產配置。我們一個一個來看。
通常大部分人投資重視的是回報，但是其實我認為作為長期投資有一個非常重要的關鍵是投資的回報的波動度，但這可能是很多投資者平常不是那麼關注的。
要素一：波動性
比如說我在這邊舉個例子，可以這麼講，長期投資最大的敵人就是我今天要講的第一個點就是波動性。
舉個例子，比如說你今天投資一百塊錢，投資兩個不同的組合，第一個是賺三十個點，第二個季度賠二十五個點，第二個組合是第一季度賺百分之十，第二個季度是賺百分之五。
表面看起來好像差不多，但是我們長期來看，它們的差距超過一倍，你投資這個高波動的投資組合永遠沒辦法回到面值，，這是波動性對長期投資的非常大關鍵影響。
你平常在一些投資APP上一打開就看到的，在前面的那幾個就是前面的組合，第二個就是你費力滑好幾下才能找到的。
其實很多的投資者，沒有那麼深刻的了解到，這個波動性對你長期投資者的影響，為什麼這樣，你可以從數據上看到。賺三十個點，賠二十個點，賠的是130個點上的二十個點。這是第一個，我覺得非常重要的投資的觀念。
第二點，當然我再回答這個，有的朋友說我可以在低點投資高點指出市場，我也可以賺一兩番。當然可以，但是如果在座的有這樣的能力，下個禮拜可以到北京跟我面談，我很願意錄用這樣的人。
但是我覺得，各位，我們講投資，我剛才講三個關鍵因素，其實我覺得還有一個我沒有寫出來的。就是要誠實的面對自己。
我剛才講的這個例子，你可以很理想的想像你可以做到這樣子，但是如果你很誠實的面對你過去十年二十年的投資經驗，我相信你買在低點賣在高點的比例比賣在低點買在高點的比例高很多。所以要很誠實的面對自己，這是我們今天討論這個問題很重要的點。
要素二：成本
第二個是成本，很多投資者非常在意成本，就是這個價位、這個數字。
但是我覺得，非常重要的，你想要把長期投資做好就必須要忘記你的成本，因為成本是一個拖累長期投資回報的很重要的因素。
我給大家隨便舉個例子，這是雲南白藥的圖，我不是推薦大家要買它，我只是隨便抓一個股票的圖舉例。
比如說股災第一波，70塊錢買進了。結果，當天的投資者幾個狀況，第一個是這個跌下來非常恐慌，可能最不信任的是馬上賣掉；
另外一個情況，當它又反彈到70塊，你會覺得我雖然買的時間不大對，但是現在回到70我就有出手的機會了就賣了；
接下來你可能在這個位置，忍不住三個月又出去了，最後停盤、復盤迴到70，剩下的投資者覺得我已經套了一年半兩年終於可以出手了，最後大家看到了是什麼樣。
這個過程各位有沒有留意到，影響你做投資決策的是什麼，就是70這個數。你會因為70這個成本造成你做投資決策的過程中基本上不理性。
因為你會覺得我現在陪了多少、回本了，所以我覺得做不管是基金投資、股票投資也好，非常重要的是你應該要理解，你投資是向未來，所以你的成本沒有意義。
但是這句話，我是非常建議大家落實到你的投資行為上。當你的估價70塊波動的時候會趨勢你看這個投資標的，但是你的投資決策不能因為這個70數字受到左右。
要素三：資產配置
第三個點所謂的資產配置，這個圖，我想請大家看一下中間紅色這一塊。其它的不同的顏色是代表不同的資產類別的回報排行，你會發現每年都不一樣。紅色代表是分散的投資組合，你發現它永遠都在排名是中間，會有什麼特性呢。
就是我剛才第一個跟大家分享的，就就是一個比較低波動的組合，就是在長時間下來，就是會戰勝一些高波動的因素。所以這個是說明一個做資產配置非常重要的觀念。
公募基金是否適合做長期配置
第二個部分我想講一下公募基金是不是適合做長期的投資配置工具。當然各位知道我是公募基金公司，我如果覺得不是就不用來了。
但是我舉個例子給大家看，這是我們的權益型基金，今年一季度，我們前推兩年的回報，我這裡有兩個，一個是48%，一個是25%。
48%是你24個月錢投資基金，到今年一季度回報是48%；25%是我們這兩年所有基金的投資者平均兩年的回報。
為什麼差這麼多，因為投資者會自己擇時。假設你這個規模，這個紅色的線是基金的規模，藍色是靜止的股市。
如果我把藍色當作是一個人的資產配置，有時候會加倉，有時候會減倉，每年相差百分之十二。
非常大的差距，所以我們自己也思考一個問題，比如說我們看全市場的偏組合基金。過去十年的平均年化回報是13.5%，15年是16%，非常好，我覺得是不差的，這是市場基金的平均。
可是我們在證券基金業協會做過一個調查，買公募基金賺錢的比不到百分之三十，其實市場以及基金管理反應的業績不差的，可是大部分的基民沒賺到錢。
原因是投資者自己對市場的判斷、擇時消耗掉一些本來應該有的回報。就像這個基金，如果這個基金，其實非常明顯，一年差百分之十二。
這是非常重要的，有的投資者在感受上沒有很好的原因，相當大的一部分原因是來自於這個地方。
那當然我覺得其實一個基金是不是，公募基金是不是適合做長期投資，不同的基金還是有不同的差別。
我認為什麼樣的基金是適合拿來做長期投資，我認為有幾個原因。
第一個原因，叫回報，我沒寫出來。當然要能夠持續，這是必要的。我不會說符合這三個條件，然後長期虧錢叫你長期投資。第一個原因是換手率，在主動的管理基金裡面，如果你做長期投資，但是基金經理的換手率是百分之一千，也就是平均持股周期是一個月你是想要長期投資，可是你的基金經理沒有幫你做長期投資。所以你如果是真的長期投資，那你第一個要避開換手率高的基金。這是第一個。
第二個是整體估值合理性，每個組合，每個基金的組合裡面各式各樣的股票，有的估值高，有的估值低，但是整體的估值是不是有超長的或者是特別高的狀況。
因為特別高的估值的公司或者是組合，其實對市場波動的抵抗力是比較小，所以也容易造成高波動的投資回報變動。第二個是這個估值的合理性。
第三是風格的穩定性。比如說大家你挑十個基金，每個基金挑有它的原因，希望什麼樣的配置、什麼樣的類型的基金。
但是有很多的類型的基金是掛羊頭賣狗肉，它的做法其實跟實際的組合是互相違背的。這樣的基金也不適合長期投資。
比如說去年有一些互聯網基金，業績非常好，買的都是家電，六七成家電。大家應該有看過，基金公司還非常積極的宣傳，我坦白的說，我作為投資總監，我要是有這樣的情況還真的不敢讓大家知道。雖然業績很好，但因為這代表公司對基金風格是完全沒要求的，只重視短期回報，但這對大部分投資來講，長期是傷害。
過去很多單一年度排名非常前的基金，第一名是只有一陣子的，第二名非常差。所以這樣的基金，其實沒有辦法讓投資者想要做一個中長期配置的這個賺到錢。
反而你必須要非常密切的關注基金的變化以及你針對這個基金做一些擇時。這個是非常困難，而且是不切實際。
如何選擇基金
接下來我講關於選擇基金。
那左邊這個圖，我想這代表三個不同類型基金的一個回報。如果說，我們在這個時間點，要選擇一個基金。就是你不看這個右半部分，百分之九十會選這個，可能百分之十的人選這個基金。
當然這不是一個所有的基金的回報的變化都是這樣，但是我想要說的是很多投資者是依賴一個過去一段時間的回報來做選擇。
但是我自己過去做基金經理人，現在做投資總監。我覺得有一個非常重要的觀察，值得跟大家分享。
我覺得其實每個基金經理人的長處跟弱處，你很難期待基金經理在任何的市場風格情景下維持非常好的業績。
所以其實我們希望的提供給投資者是像這樣的產品，在短期內不是特別突出，但是長期維持相對波動比較穩定的，但是業績也是靠前的基金，對投資者來說，你不用實時的關注凈值變化、市場波動，然後不需要經常做進進出出的決策。
這樣的選擇基金的方式，也是反應在一個多元化、分散的一個基金的投資組合。
同樣的，你買了基金，可能業績表現不理想，你考慮要換掉，這對一般投資者很簡單，但是我們有二十多個基金經理人，所有的經理人業績不好，我也想換基金經理，可是我不能一按兩個鍵就刪除掉。
所以選基金來說，我比各位困難一點。我覺得就算好的基金經理人可能也會某些時間點上業績相對沒那麼突出。我認為你不應該在一個比如說短期業績表現稍微弱的時候就考慮換基金。
我自己考核基金經理人的表現就是這些，我覺得非常重要的一點。
第一個我們看風險調整後的報酬，典型的就是看信息比，你的主動風險相對回報的狀況，有沒有很明顯的惡化。
第二個，看你的選股，非常重要。因為我覺得特別是股票基金，選股能力非常關鍵。看你的選股能力是不是持續在，而不是市場風格或者是市場的波動造成你的影響，另外是風格的穩定性，這幾個是我認為非常重要。
如果你看到這個投資者基金雖然短期業績表現不好，但是以上這些問題都不存在，我覺得它不是你需要擔憂太多的基金。
那投資基金當然說，很多的時間你會依照過去的業績表現來選基金。所以非常關鍵，一個基金的業績有沒有辦法持續也是選基金需要考慮的因素。
右邊我列的是基金的業績可以持續的一條線，左邊是沒有辦法持續的。右邊是大家不容易看得出來的，但是負面比較穩定。
第一個跟第二個是直接相關的，比較高的主動風險，通常體現在你的投資組合上是非常高的持股和行業集中度，一個基金就十二個、十個票，投資行業就三個四個。主觀上比較看好的、特定類型的公司、行業。這樣的基金一般很難持續性的好的表現，就是有點搏弈的性質，看好了就賭對了，就大好。但是看錯的時候就會很糟。
我想大家在公募基金很多年，都看過很多這樣的基金，現在還有很多這樣的基金，另外一個就是看基金公司。基金公司有很多，所有的公募基金，它們的業績表現非常同步，大家看好同樣的股票。這就代表公司整個投資的風格上的缺乏一種多元性，分散的特徵。持股集中度非常高，大家講的報團取暖。
我們十五個權益的基金，我們每周都會監控，去年來看基本上沒有任何的時間點會有兩個基金持股超過百分之五十的。所以我們是比較堅持不同風格的基金體現基金應該有的風格，在這樣的風格下做最好的選股和配置，幫投資者創造價值。
另外一個是不適當的激勵機制，當大家講機制很重要的時候，通常是激勵要到位，做得好要給得很多。
但是我們其實不是報這樣的想法，當然我們對基金經理的考核也是有很多的，短期的、中期的、長期的都有，但是我們不大希望，現在很多基金公司強調的這種激勵到位、制度，其實是鼓勵基金經理人做更高風險的投資，就是說，我可能賭一把，賭對了可能基金的回報很好，然後我自己的回報也很好。但是可能錯的時候，都是投資者受傷。所以在這個制度上面，我們希望能夠避免鼓勵基金經理人為了自己的利益傷害更多投資者的長期的利益。
對於養老，大家身在最壞的時代
那最後一個我想講養老。養老的部分，首先我這個圖，是美國的數據，這個圖是美國的家庭的收入。
以55歲到中位數收入是這樣的，到75歲的時候，年老的時候，平均中位數收入下降非常快，最後這個大概是前面的百分之四十左右。
可能大家沒有這麼精確的感覺到差異，所以我放了三個圖。如果是這樣的收入過這樣的生活，二十年之後是這樣的生活。
中位數，我第看到這個數據是有點驚訝，其實這個數據是40萬人民幣，所以美國人沒有中國人那麼有錢，所以可以理解中美貿易戰，因為美國人越來越窮。大家可以預期到，可是對老年之後的生活憧憬影響是非常大的。
再舉個例子，我們做了一個調查，美國、日本、台灣，這個數據代表什麼呢，代表一個65歲的老年人每花一百塊錢來自於子女的支持是多少。在台灣是百分之四十，台灣的老人花100塊錢有40是子女給的，你看美國，65歲之後，每年平均100塊，你還要給子女7塊錢。
其實大家要知道，日本是在中間，人口老齡化以及市場社會的成熟度增高以後，就會往這個趨勢走。在座的各位都蠻年輕的，三十歲多一點，所以要了解。
我覺得台灣的數據跟國內比是相對類似的，我覺得我們，這個統計沒有在國內做，但是推斷大概是這樣。
所以各位才30歲，但是要有準備，十年二十年之後，你不要以為你不要跟你的小孩拿錢。
不是這樣，因為各位正處在最糟的世代交替當中，你將來你的子女跟你要7%，你的父母跟你要百分之四十。
所以對養老，各位是在最糟的時代。
雖然我們處在中國的黃金時代，但是在養老這件事上，可能是最糟的時候。養老的事情，我們看的世界各國，養老大概是這幾個問題。
第一個是養老基金準備不夠，第二個是養老投資太保守，第三養老選擇太多，在國外一般是這樣，我們現在是沒太多選擇，但是發展到最後是太多選擇不知道選擇什麼。第四個，很多投資者做養老規劃的時候很積極，做一些資產的調整。但是國外的數據顯示，效果都是很差的。
這幾個問題，後面再談一下，第一個準備不足的問題。
我們做了一個統計，你覺得你退休之後你要準備多少的開支。
調查的是17.5年，但是實際是按人口統計25年，後面那10年怎麼辦，這是一個問題。
第二個問題，這個問題我覺得後有趣，這個問題加起來很有趣，這個問題，我們調查亞洲的很多地區國家，你覺得你這個退休後，開支是什麼狀況，你假設你退休錢一天花多少。
日本人預計100塊，但是實際花120塊。在中國呢，中國我們看一下，我覺得大家要猜一下，我特別把數字隱藏一下。中國，我們大家都勤奮保守一點，差距可能沒這麼大。
但是實際是這樣，你實際退休花的錢沒有多少，103，預計花多少？63。為什麼退休後花這麼多，一個是醫療，第二個是旅遊，就是閑了之後，開始不知道幹嗎。
總不能每天跳廣場舞，所以其實會有這樣的差異。所以這兩個問題，我跟大家講，你比你預計得要長，第二個你花的錢比你原來計劃的要多。
所以這兩個就會有一個問題，就是錢不夠的問題。
第二個是保守，大家都知道，通脹調整後的購買力，如果你是非常保守的投資，你的財富是沒有增值的。所以這個是普遍的狀況，特別是國內。
各位如果你看國外現在的養老基金的改革，其實他們是解決這個問題。以前國外跟我們一樣，大家覺得養老要保守，甚至要做保本的產品。但是就沒辦法幫你累計將來生活開支需要的財富的累計，所以這是第二個問題。
第三個問題，選項太多。
這個也是我們在美國做的調查，這個調查有點複雜，我必須要很簡單的幾句話說明。
這是我們外方股東，宏利資產管理在美國是北美最大的目標風險配置的基金管理公司，它也做過客戶的一個統計，客戶區分了兩種，一種是每個客戶自己選擇我這個錢要怎麼配置基金，另外一種是他根據風險屬性選一個動態資產配置。就是這裡面是由基金經理人幫他做的配置。
十年的數據，自己選基金組合的人的回報這十年是2.9%，選擇基金經理做配置的是4.6%，每年相差1.7%。這其實不小，特別是做養老三十年四十年的規劃，差距有多大。
比如說每個月500，你到65的時候，賬戶穩定金額差距百分之四十多。所以剛才講了準備不足的問題，其實是會有很大的差別。這個不是一個數學數據，這是一個真正我們在美國從三十六萬客戶資料隨即抽取出來的實際數據呈現。
那最後第四個，就是講資產配置的。這個圖我可以講一下，這個圖高高低低的這個是401K裡面投資者會調整的，這個是指數。
你發現當葯譜（音）這個線特別高。投資者大跌的時候才會看一下自己的組合，你會把你的股票基金轉成貨幣市場基金，然後也就是這樣不斷的跌的時候，投資者就會很保守，反彈的時候，每次跌你都參與很多，每次反彈你都參與很少，這是大部分投資人的投資組合這也是美國在401的實際數據。
所以這個對投資者來講，是很困難。
最後一個問題，養老的時候你要選適合自己的。
我們發現60歲以上的人理論上做養老規劃是比較保守。可是我們發現60歲以上的人你讓他做投資組合，39%的人是非常激進的，他不知道選擇的是不應該的組合。
如果你用非常單純的給他選，你發現只有5%是穩健，因為60歲的人也有一些賭性堅強的。這個是有的，所以這個也是說，資產配置這個問題需要專業的公司做方案，其實是針對各方的投資者創造價值，不是我們業者自己王婆賣瓜，這些真的是對大家有幫助。
所以在養老的部分，真的要提早準備。
大家不要覺得自己很年輕，二十八歲、三十歲，老齡化的速度非常快。那回報，長期的投資彙報一直在往下走，所以必須要提早開始做。
最後再講一下，今天我們講這麼多都是錢。但是很有節操跟大家講一下，人生在世，錢不是唯一。這不是我講的，這是洛克菲勒講的，站在巨人的肩膀上，
再加一下：人生在世，錢不是唯一，還有我們泰達基金。
謝謝。
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