醫藥行業政策加速 一季報顯示行業持續復甦

人民網北京4月23日電 （孫陽）今年以來，截至4月19日，醫藥生物板塊累計漲幅3.72%，在申萬28個一級行業中排名第三，同期滬深300漲幅-5.43%，上證綜指-5.74%。

對此，星石投資合伙人、首席策略師劉可認為，醫藥板塊此前處於整體滯漲的狀態，而這一狀態隨著2018年醫改政策加速、行業基本面持續改善，有望實現突破。

今年是醫改政策產生真實影響的一年，具備拐點意義。從已經披露的一季報中可以看出，整個行業的盈利能力將持續復甦，行業存在估值提升的需求。未來受益於政策紅利的仿製葯、創新葯龍頭、醫藥流通和醫療服務領域龍頭企業有望獲得新的發展機遇。

滯漲行情背景下 盈利能力提升

醫藥板塊近些年的ROE（凈資產收益率）穩定在13%左右，強於大消費行業多數板塊。但就指數而言， 2016.1.29-2017.12.31這兩年，醫藥生物的漲幅僅為21.79%，但ROE低於醫藥的電子、有色也分別獲得了40.34%、51.05%的漲幅，食品飲料、家用電器漲幅更是高達107.39%、82.24%。

實際上，從盈利情況來看，整個醫藥生物產業的盈利水平非常好。根據一季報數據顯示，醫藥行業上市公司總體業績十分可觀。截至2018年4月17日，申萬醫藥生物板塊有121家上市公司公布了一季度業績預告，95%左右的公司一季度取得正收益。

113家上市公司披露了預計凈利潤增長率，近 80%的公司凈利潤同比增長率中值大於 0。 其中，凈利潤同比增長率中值大於100%的公司有 24家，佔比21.24%，表現優秀。

根據國家發改委公布的《2017 年醫藥產業經濟運行分析》， 2017年，規模以上醫藥企業主營業務收入29826.0億元，同比增長12.2%，增速較2016年提高2.3%，恢復至兩位數增長。2017年規模以上企業實現利潤總額3519.7億元，同比增長16.6%，增速提高1%。利潤增速高於主營業務收入增速，行業整體盈利水平得到提高。

來到2018年一季度前兩月，行業加速改善態勢更為明顯。醫藥製造業主營業務收入同比增長18.3%，利潤總額累計值同比增長37.3%，遠超去年同期，劉可認為，這表明行業整體環境在持續有效改善。

數據來源：Wind，星石投資，2010.2-2018.2

因此，分析認為，醫藥板塊在基本面向好的環境下存在估值提升需求，而且目前整體估值仍在歷史水平中游。

行業面臨洗牌 產業邏輯深刻影響股價

「2018年是具備拐點意義的一年，醫改政策發生真實影響，醫藥行業面臨進一步洗牌。」劉可說

星石投資的數據顯示，從申萬一級行業對比來看，醫藥行業由於具備較強的成長屬性，估值分位數高於多數申萬一級行業。

劉可認為，從歷史行情走勢來看，醫藥生物板塊的走勢多數時候取決於其產業發展的邏輯，行情與醫療產業政策相關，而非估值高低。

據了解，從2015年起，醫藥行業開啟了新一輪大刀闊斧的改革，在藥品領域主線是鼓勵創新葯和仿製葯，通過加速審批速度、緩解審批積壓，大大提高了創新葯和高端仿製葯的上市效率；仿製葯一致性評的推行價則直接利好國內的仿製葯企業。

而今年兩會公布的醫療機構改革方案，對於醫療部門進行了大刀闊斧的調整，組建國家醫療保障局，既「管錢」又管藥品定價和採購，有利於更高效地利用醫保資金，從仿製葯使用、進入醫保等方面再次保障通過一致性評價的仿製葯優先上市。

在此背景下，行業內部的結構變化不容忽視，國產優質仿製葯、創新葯以及流通行業的龍頭公司則迎來發展契機。

醫藥行業四大方向有望實現跨越發展

劉可認為，2018年，醫藥行業有四個方向有望贏得更大發展機會：

仿製葯龍頭企業。一致性評價政策是2018年最重要的政策之一，通過一致性評價的葯企在醫保支付、招標採購方面獲得政策支持。據CDFA統計，2018年底前需要完成的289個基藥品種共涉及17740個批准文號或註冊證號，涉及1817家國內生產企業。2017年至今的三批一致性評價目錄顯示共有29個品種通過仿葯一致性評價，仿葯龍頭企業具備十分明確的優勢。此外，中美貿易摩擦背景下，優質仿製葯也符合實現進口替代的需求。

有研發實力的創新葯龍頭企業。在一系列新葯研發政策鼓勵下，經過近10年沉澱，具備研發實力、提前布局創新葯的企業有望迎來發展。中國的創新葯研發能力已經取得了很大進步，這一點也可以從國內企業近年來1類創新葯的申報數目上也能得到印證。2017年國產1類新葯申報數174個，創下近10年之最。

流通版塊龍頭企業。截至2018年1月，兩票制已經在全國24個省份執行，大陸其餘7個省份均處於過渡期，預計2018年底，全國31個省份將全面執行兩票制。在兩票制及零加成等政策下，未來藥品流通市場有望迎來洗牌，龍頭醫藥商業公司的市場佔有率有望進一步提升。

醫療服務龍頭企業。在消費升級、疾病病譜變化的驅動下，新型醫療服務崛起，質量領先的中高端民營醫院從中受益。如對於技術要求不高的專科連鎖醫院，憑藉品牌、技術、人才和資金優勢從而在相對較短時間內迅速搶佔市場。

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