中信、海通能否在二季度放飛自我？

在經歷2月份大盤巨大波動後，當前港股券商股的估值較低。

截止4月23日收盤，券商龍頭中信證券(06030)、海通證券(06837)都較前期的高點回調近30%，可以說市場對資管新規已經有充分預期。

智通財經APP了解到，受市場行情及監管影響，上市券商今年一季度自營、資管等業務收入有所下降。不過，龍頭券商表現穩定，多項經營指標優於行業平均水平。

因此，對於券商股向來被認為是沒有護城河的周期股，這一觀點對於龍頭券商股並不適用，因為在金融業全面開放加速的背景下，相關創新業務的推出對於大型券商未來基本面來說將有較大邊際的改善。

此外，伴隨6月份 A股即將納入MSCI指數，還有消息透露內地加快推行CDR(中國存托憑證)進程，阿里巴巴、百度及京東最快將於6月以CDR形式回歸A股，都將令中資券商龍頭股直接受惠，因此，其二季度業績大概率會帶來驚喜。

增量資金流入預期加強

關於券商股的投資邏輯，投資者都很清楚：市場情緒提升+業績超越預期+政策與增量資金催化+估值具備吸引力=券商龍頭具有極佳進攻機會。因此，政策與增量資金則是影響券商業績的重要因素。

首先，從居民資金來看，2018年樓市調控和理財產品監管趨嚴可能促使部分資金流向股市;其次從保險保障類資金來看，近期個稅遞延型養老保險破題在即，短期將帶來千億級別增量資金，多家保險機構也紛紛表示，已做好相關配套準備，包括產品設計、信息平台搭建等，只待「發令槍」鳴響。

而結合海外經驗與國內的稅收優惠政策推進，個稅遞延養老險短期或將帶來1260億元增量資金，中長期有望打開萬億增量市場。

值得注意的是，隨著今年6月1日A股將正式納入MSCI新興市場指數，有望吸引上千億的海外資金進入A股市場。

據悉，MSCI納入A股的第一步，將在今年5月14日公告、6月1日正式實施，納入比例為2.5%。第二步，則將在8月13日公告、9月3日正式實施，將納入比例提高至5%。

(圖表來源：中金研報)

中金研報指出，按照MSCI納入A股的5%比例，2018年潛在的資金流入規模約為212億美元(含主動和被動型資金)，預計銀行、食品飲料、證券行業板塊的資金流入規模最高。

智通財經APP了解到，隨著6月的臨近，海外主動配置型資金有望逐步加倉MSCI納入的A股股票。同時，國內前期熱銷的MSCI基金等應該也將逐漸進入到建倉期。此外，近期北上資金持續14日凈流入已顯示，受MSCI催化，外資進入A股市場步伐提速。

政策方面因素，人行行長易綱近日就進一步開放金融市場公布，年底前將實施11項措施，當中包括滬深港通額度擴大，以及爭取年內開通滬倫通。

據德銀估算，MSCI中國指數及國企指數今年底將分別升至110水平及14000水平，給予券商股「增持」評級。此外，瑞信也指出，滬深港通額度擴大的時間表清晰，連同滬倫通的推出，都將令券商股受惠。

CDR進程加速利好券商龍頭

同時，最近獨角獸概念也是火爆到異常，而這也能讓大型券商受益於獨角獸的回歸，畢竟市場獨角獸挖掘的並不算充分。

拿海外上市的獨角獸來說，如在美國上市的百度、阿里、京東自身都是VIE結構，股本不符合在A股上市的條件，因此需將股票寄存在某個國內的投行(券商)，再由這個投行重新在A股上市。也就是說，獨角獸們回國上市還需要通過券商來操作。

技術上需依靠券商，政策也開始向CDR傾斜。3月30日，國務院辦公廳轉發證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》，而這一政策從某種角度勢必會加速百度、阿里、京東回歸。

如此一來便反向帶給券商帶來多重新獲得業務的機會，如擔任新經濟企業發行A股的保薦承銷機構或CDR產品存托機構、託管機構等。並且，投行還可以挖掘其深度需求，為其提供再融資、併購重組或債權融資服務。

當然，因為CDR業務券商的綜合實力要求較高，所以並非所有券商都能分得一杯羹，交易智通財經APP分析，受益較大的仍是對海外業務經驗較豐富的大型券商。

拿各大券商的海外業務實力來看，2017年，境外業務收入規模達10億的有五家，分別為中信證券、海通證券、國泰君安(02611)、華泰證券(06886)和招商證券(06099)。

其中，中金(03908)，招商和海通證券分列2017年香港IPO主承銷規模的第2、3、8位，承銷規模分別達到了9.7億美元，9.4億美元和6.8億美元，超越滙豐，花旗和高盛等往日市場主導者。

而按首批進入CDR試點的8家公司約8000億元市值計算，假設CDR發行規模是當前市值的10%，上市費用參考主板上市企業的5%,則將給券商帶來40億元的掛牌收入。

此外，花旗估計CDR預計可為A股市場額外增加約1700-5000億元人民幣集資額，這也會給中資券商股帶來13-76億元人民幣額外收入。

因此，一旦CDR發行成功，其市場空間無疑具有想像力。

港股IPO將進入旺季

CDR如火之際，今年以來，港監管部門也在用實際行動對新經濟公司表示歡迎：一邊是為未上市的獨角獸公司開闢綠色通道和為已在海外上市的新經濟巨頭回歸掃清障礙;另一邊是在發行上市審核過程中強化對新經濟公司的支持態度。

值得一提的是，香港市場正在進行近25年最重大的一次上市制度改革，加上近期推出的H股全流通、「新三板+H股」兩地同時上市等舉措，港股一級市場的吸引力將進一步增強。

而公開信息顯示，2018以來，已有多家內地企業披露了H股上市的意圖。隨著平安好醫生將於5月4日登陸港股市場，接下來還有沙特阿美、小米、鬥魚、螞蟻金服、滴滴出行、陸金所、大眾點評、摩拜等全有意向赴港上市。

因此，可以預見的是，這些制度改革無疑會給香港打開一個龐大的市場，隨著互聯網及新興科技等更多優質資產落地，港股的IPO生態也在發生改變。

結論

智通財經APP了解到，中信證券及海通證券對對高科技公司以及獨角獸的融資機會都已有布局，並都在逐漸跟進其IPO或發行CDR業務需求。

值得注意的是，海通證券估值較有吸引力，目前PB僅0.86倍，自2017年以來，該股估值也一直處於12.8倍估值中樞以上。

而中信證券對應2018年PB約為1.4倍，當前的估值處於歷史中樞偏下位置。

綜上所述，在經歷了一季度充分風險釋放之後，受多重利好，券商板塊有望迎來二季度反彈的投資機會。投資者不妨密切關注BATJ的存托憑證的承辦權花落誰家，以提前等待市場風口的來臨。

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