慧悅財經：平安公子「好醫生」上市，資本帝國建設的第一步能否走穩？

平安，30而立之年，幾十載開疆擴土逐鹿中華，旨在構建為華夏子民健康護航之「平安系」。壯年心中有宏圖大志，深諳憑己之力攻速太緩，定睛一看，自家公子們在重金培養下個個氣度不凡，倒是能成大事，若能借力於資本市場各自自成一軍壯大羽翼，帝國江山之夢豈能遠矣。多方觀察中國平安認為其兒好醫生、陸金所、金融壹賬通、平安醫保科技資質甚好，暗下決心2018年定當傾其之力助其分拆上市，為帝國實現「資本+科技」雙輪驅動引擎。

出師表:平安好醫生上市

1月29日晚，中國平安對外公告，已提交其兒「平安好醫生」港交所主板獨立上市的申請。 4月16日，小公子傳來喜訊成功邁過港交所的聆訊，擬於並擬於本周一至四（4月23日至26日）路演，5月4日正式掛牌。按招股計劃，平安好醫生將於26日確定發行價，5月4日正式掛牌，預集資10億美元（約78億港元）。其中，擬發行股份將有93.5%分配給國際投資者，其餘6.5%則作本港IPO上市。至此，平安系的首個獨角獸項目正式上岸。

迎著醫療新經濟的改革大風，「好醫生」與2014年11月誕生，3歲多的幼齡就火箭般衝到了港股IPO，並一舉成為首家登陸二級市場的互聯網醫療企業，不可謂不是一種傳奇。在此之前，資本大佬們就格外青睞這位年輕的小公子，據公開資料顯示，平安好醫生APP僅僅上線一年，2016年5月就對外宣布完成5億美元A輪融資，估值30億美元，創下全球互聯網醫療領域最大單筆融資以及A輪最高估值兩項紀錄，2017年12月，平安好醫生又完成軟銀4億美元投資，占股為7.41%，估值約54億美元。

高起點，高魅力，平安好醫生吹起號角，高調出征港股市場！

「好醫生」是「真好漢」還是「偽將軍」

3年IPO，開掛的人生根本理由其實也簡單，一個富二代趟上了互聯網醫療的風口，不差錢的爸爸給錢給資源十分重視，比起一窮二白的小子，大佬們更樂意賭有志向的公子。首先我們來看看平安好醫生三年的成績單，從招股文件公布的數據顯示，2015年、2016年和2017年公司實現營業收入分別為2.79億元、6.01億元，18.6億人民幣，2016年同比增長率為115% ，2017年同比增長率為210%。同時，線上平安好醫生APP的用戶數據快速增長，2015年至2017年，公司的註冊用戶數分別為3030萬、1.32億及1.93億，三年內完成五倍客戶的任務，其中月活躍客戶數量分別為560萬、2180萬及3290萬，在線諮詢量分別達到4萬次、18萬次及37萬次，以2016年的平均月活躍客戶和日均在線諮詢量計算，公司運營著全國最大規模的互聯網醫療健康平台。線下好醫生覆蓋全國3100家醫院、1100家體檢中心、550家牙醫診所及7500家藥店。

如此看來，平安好醫生蒸蒸日上，簡直完美到價值爆棚，但接下來看相關數據卻發現有趣事來了。好醫生營收增長的同時銷售成本也水漲船高，2015年，2016年和2017年的銷售成本分別為1.67億，3.48億元和12.56億元，成本增幅超過營收增幅。而且事實上，平安好醫生成立以來連續虧損，其2015年，2016年和2017年分別虧損3.24億元，7.58億元，與10.02億元，三年共計虧損超過20億元。就平安好醫生的業務具體來說，包括家庭醫生服務、消費型醫療、健康商城以及健康管理及健康互動。從營收結構來看，健康商城和消費型醫療為主力軍，而從對應的銷售成本來看，2017年63%的銷售成本在健康商城，2016年60.9%的銷售成本在消費醫療，不難看出高收入部分目前走硬推上道路。另外，好醫生曾雖然表示旗下業務與平安集團業務界限分明，但有相關媒體指出好醫生通過平安集團的銷售代理提供的個人客戶在2015年-2017年三年中均超過總客戶量的一半以上，佔比分別為63%、77.5%、55.3%，其實不難想像好醫生最大的優勢在於其兄弟們的支持。

但從目前角度來講，有幫助的情況下好醫生成本與收入也是如此不對等，可見以後還有一場硬仗要打。不過其在招股文件中公司也很實誠，預計2018年將繼續產生「大額虧損凈額」，未來也許也會繼續出現虧損以及負經營現金流。

另外，平安好醫生提前一年上市，資本大佬們本該欣喜，但現實卻帶有一點悲傷，從數據對比來看，過去12月的銷售收入比2016年A輪融資計劃中的銷售收入少了一個量級，凈利潤處於負值狀態，用戶數和外部醫生數也遠未達到。雖然還有一年的時間努力，但從上面的財務表現分析，以及招股說明書里也沒有披露任技術優勢可以讓其一軍崛起，2019年以60到150億美元估值區間退出的牛基本是吹破了。當然，雖然投貴了點，平安的未來還是可以展望，畢竟互聯網醫療第一家上市，畢竟資源好，畢竟管理層主要阿里巴巴出來的，多持有幾年也不是不行，對此抱有同樣想法想要價值投資的消散就得關注關注這些大佬們的動向了。

狼煙四起的戰場

從大格局來講，這片土地著實太過肥沃，從2015年起我國國務院和衛計委就相繼發布相關文件支持大力發展移動醫療，同時移動互聯網的普及加上我國居民人口老齡化的日益加深使得市場資本對互聯網醫療行業熱情追捧，截至2017年，我國醫療健康領域一級市場累計融資次數402起，融資規模達到377億人民幣，投資規模僅次於TMT領域。在現階段，互聯網醫療湧現出一批獨角獸企業，比如平安好醫生、微醫、好大夫在線、丁香園、春雨醫生等，它們在早期的惡戰中已經收穫了大量的醫生資源和客戶資源，營收規模已經打開，逐漸具備了登陸資本市場的能力。從易觀發布數據來看，好醫生在移動問診市場實力矩陣中綜合靠前，但優秀的競爭對手同樣也很多。

戰場雖不小，但市場競爭狼煙四起，2015年就約有38家互聯網醫療企業英勇「戰亡」，其中絕大部分沒有挺過A輪，平安好醫生的IPO為其在資本市場上領先一步，未來如何利用這步優勢攻克敵手我們靜觀其變。格局尚未確立，誰先強好地盤誰就贏，未來的好醫生也必將繼續燒錢去打這一場仗。

結：劍已在弦，鎧已覆肩，酒歌鞘中劍，將士身負帝王願，目前來看，平安好醫生是一位兵馬糧草充足奮力血戰的將軍，用業績換取市場，長期看來股票價值可期，短期看來存在風險。

本文作者 慧悅財經研究部煙火

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