螞蟻金服最新估值過1600億 科技和全球化一個都不能少

進入4月，關於螞蟻金服估值的討論就未停止。

截至目前，對螞蟻金服的估值有以下幾種主流方法：1.彭博社在4月10日報導，螞蟻金服將進行最少100億美元的融資，估值1500億元美金，這是由融資倒推估值；2.巴克萊銀行根據預估2019年息前稅後凈營業利潤，乘以保守的28倍市盈率，估值結果為1550億美金；3，國內安信證券分別通過平均用戶市值法計算和P/E 倍數兩種方法分析，結果分別為1597億美金和1645億美金。

此外，也有一些機構如Jefferies以Paypal做為對比，對螞蟻金服估值是1330億美金。

以上分析方法都有一定的道理和參考性，那麼我們究竟該如何正確看待螞蟻金服的估值問題呢？

螞蟻估值的原則：近看收入 遠看全球化

以上分析方法，我們可以先排除由融資倒推的新聞，在未有確定消息出來之前，僅靠融資消息進行估值是不客觀的，由於融資有諸多考慮，僅以此一個指標對公司進行估值是有偏差的，但可以做為估值參考。

此外，我們也可以排除Jefferies的模式，根據《華爾街日報》披露，Paypal2017年全年總支付額還不到0.5萬億美金，而中國2017年上半年就接近了8萬億，支付寶一家拿下53.8%，市場容量相差如此之大，就此簡單對比也是不客觀的。

我們也注意到，巴克萊和安信證券均採取了P/E 倍數演算法，雙方對2019年螞蟻金服的預期收入判斷也基本接近，分別為55.3億和54.8億，雙方的分歧主要在於對市盈率倍數的選擇，在我們看來，巴克萊的28倍是相對保守的，目前阿里和騰訊的市盈率基本接近，均在43倍左右，考慮到螞蟻金服、阿里巴巴和騰訊以及財付通之間的關係，安信證券參考2019年騰訊市盈率預期是相對客觀的。

在安信證券平均用戶市值法計算中，依然採取參照騰訊的做法，取Paypal和騰訊單用戶貢獻平均值的70%，結果為1597億美金。

總之，對於螞蟻金服短期的估值，我們應該採取謹慎預估，大膽尋找參照物的原則，我們預估螞蟻金服的估值應不低於1600億美金。

那麼，長期螞蟻金服的估值應該看哪些方面呢？

全球化是重要一個方面。

巴黎銀行在《2017年全球支付報告》中預計，2017-2020年，全球數字支付交易量平均每年增長10.9%，2020年將達到近7260億筆。其中印度做為支付領域後起之秀髮展前景廣闊，預估2020年印度網民將突破6億，對支付的拉動力極大。

螞蟻金服曾誓言將未來10年全球用戶將達20億，顯然，螞蟻金服的全球化將成為下階段增長的主要支撐點。

截至目前，螞蟻金服投資了印度支付企業Paytm和泰國金融科技企業Ascend Money等8 個國家的合作夥伴，並通過與當地金融機構、社交平台以及電信運營商合作，拓展電子錢包業務，快速教育市場，如在印尼，螞蟻金服與 Emtek 集團合作，基於印尼最大的社交網路之一大力發展 DANA電子錢包。

關於螞蟻金服全球化的未來，我們有以下考慮：1.主要側重於東南亞地區的一帶一路國家和地區，生活、文化與中國接近，這裡既是中國遊客的最重要的目的地之一，本國的用戶更是有著巨大的移動支付需求和增長空間《經濟學人》曾報導，僅2016年每周從中國飛往東南亞國家的遊客已經達到18.8萬人次，市場教育成本相對較低，螞蟻金服將東南亞做為全球化的重點地域，是完全符合當下情況；2.依然以遊客為主，謀得西方市場，安信證券的報告中透露螞蟻金服已經開始與歐美國家的金融機構和商戶合作，如與義大利的裕信(UniCredit)以及瑞士公司 SIX Payment Services 達成合作，以增加接受支付寶的歐洲商戶的數量，中國出境遊客可以在歐洲逾 93 萬商家用電子錢包付款。

以中國當前消費升級，出國游，以及隨著阿里在全球化電商步伐（如在東南亞投資當地最大電商企業Lazada），螞蟻金服的全球化速度不可低估，10年內用戶突破20億的目標也絕非紙上談兵。

螞蟻金服的科技屬性開始釋放動能

在巴克萊以及Jefferies的估值模型中，之所以會對螞蟻金服有一定的低估，很大程度上取決於選擇了錯誤的參照物：Paypal。

雖然支付寶早期被稱為中國版的Paypal，但截至目前，螞蟻金服已經與Paypal已經有了迥然不同的發展路徑，在用戶端來看，螞蟻金服和旗下的支付寶已經超越了金融屬性，而成為綜合生活服務平台如上周螞蟻金服在「2018公共交通出行峰會「上披露，目前國內已有50多個城市實現了支付寶掃碼乘公交，完成了智慧交通的第一步。

相比之下，Paypal仍然拘泥於一家支付公司，而即便是在新興的借貸領域，其先發市場也以英國和澳洲為主，與螞蟻金服走向了截然不同的方向。

兩家公司的分化日益加劇，仍然強行對比難免失真。

科技屬性開始成為雙方主要的分化點。

在螞蟻金服的「BASIC」戰略布局中，確定了Blockchain(區塊鏈)、AI(人工智慧)、Security(安全)、IoT(物聯網)、 Cloud(金融雲)的重點發展方向，也基於以上技術領域為螞蟻金服搭建了多種的使用場景。

由於螞蟻金服在技術領域建樹頗多，在此我們僅舉兩個例子。

近期有媒體報導螞蟻金服將入股猩便利，進軍無人超市，後者對於移動支付的場景重構的價值不言自明，但這並非是螞蟻金服第一次向無人超市領域展開行動。2017年2月，螞蟻金服與深藍科技聯合推出「一次註冊，全球、終生有效」的TakeGo「拿了就走」的智能門店系統，8月22日，螞蟻金服宣布開放無人值守技術，將為商家提供身份核驗、風險防控、支付結算等多種服務，讓消費者無需通過商家的人工服務，也能自助用、自助借、自助買。

若真正入股猩便利，螞蟻金服在智能門店領域的前沿技術就有了落地的空間和可能，技術開始為螞蟻金服重建場景。

在出行布局中，技術依然是螞蟻金服的主要驅動力。

與手機NFC支付不同的是，掃碼乘車只是螞蟻金服在此布局的第一步，與公交系統更深層次的合作在於通過技術合作，進而挖掘更多的商業潛力。

通過推行乘車碼整合各大公交集團一卡通業務，實現一碼出行的目標。「我們最新的技術積累，包括區塊鏈、AI、智能、安全以及IOT技術、雲計算技術，這些技術的積累讓接下來我們對公共交通行業系統化升級、服務升級，最終推動整個產業的升級成為了可能。」螞蟻金服城市服務總經理劉曉捷表示。

也有媒體報導，螞蟻金服可能會與公交企業一起探索「實時公交」、「地鐵WIFI」等增值服務。

反觀NFC支付，不僅推廣力度和效率遠低於螞蟻金服（iPhone只支持北京和上海），且在科技賦能方面的深度也是低於螞蟻金服的。

科技領域的不斷突破，意味著接下來移動支付的競爭維度將由以補貼為主的市場競轉變為科技為先打造的場景豐富度的比拼。

我們也注意到包括《華爾街日報》在內的多家機構都預測螞蟻金服的支付收入營收佔比會下降，其他收入佔比放大，這與當前螞蟻金服進行的科技賦能深度挖掘產業潛能的方向基本吻合。

螞蟻金服的科技勢能開始釋放。

關於螞蟻金服合理估值的討論或許還要持續一段時間，以上分析也是提供了一種思路，對於這家市值已經超過高盛一半的中國金融科技企業，短期估值的多少並不重要，當全球化和科技兩條道路結出豐碩果實之時，一切都將水到渠成。

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