三七互娛：「核心＋多元化」戰略升級 收穫可期

深耕遊戲領域 建立競爭壁壘

三七互娛（002555）發布2017年年報。報告期內，三七互娛實現營業收入61.89億元，較上年增長17.9%；利潤總額19.17億元，同比增長45.3%；歸母凈利潤16.21億元，同比增長51.4%。從2017年A股上市遊戲公司凈利潤規模來看，三七互娛的表現強勁，位列第一。通過不斷在遊戲領域中深耕，三七互娛管理層戰略布局前瞻清晰，核心研發實力強大，產品梯隊層次明顯，國內外市場發展多元，從而逐漸形成較高的競爭壁壘和品牌優勢。

2017年三七互娛主營業務持續較高增長，業績亮眼。公司業績增量主要來自於遊戲業務，且遊戲主業增速強勁，手游擁有1款月流水近2億級產品，6款月流水破3000萬。其中，手機遊戲業務持續發力，業務大幅增長，取得營業收入32.84億、毛利25.12億，同比分別增長100.3%、147.7%。

公司自主研發產品《永恆紀元》《大天使之劍H5》《傳奇霸業手游》持續貢獻流水，帶動手游板塊營收、毛利率雙升。自研手游《永恆紀元》依舊有著穩健且強勢的表現，全球累計總流水超過34.1億，全球單月流水超過3.5億元，而《大天使之劍H5》單月流水超1.8億元，累計充值流水超5億元，是第一款突破1個億流水的H5遊戲，也是唯一一款接近2個億流水的H5遊戲。《傳奇霸業手游》上線30天流水突破1億元，獲得騰訊獨家代理。而新上線的《擇天記》有著IP運營優勢，並由墨鵾研發，獲得騰訊獨代以及流量明星鹿晗鼎力代言，表現不俗，最高排位獲得IOS遊戲暢銷榜第7位，在第五屆CIGC上，三七互娛公布《擇天記》已累計獲得流水超1.7億。

在網頁遊戲方面，雖然網頁遊戲業務受手機遊戲市場快速增長的影響，營業收入22.99億、毛利15.37億，較2016年同期有所下降，呈現趨勢性下滑，但市場份額依舊維持行業第二的位置，僅位於騰訊之後。從遊戲業務表現來看，三七互娛頭部產品增加，遊戲儲備豐富，產品梯隊層次漸顯。

圖1 三七互娛營業收入、凈利潤和主營業務狀況（數據來源：基於公開數據整理）

在研發能力方面，三七互娛擁有極光網路，墨鵾科技等優秀團隊，精品製作能力強，18年遊戲儲備豐富。極光網路研發的《永恆紀元》手游、《傳奇霸業》手游、《傳奇霸業》網頁遊戲、《大天使之劍》網頁遊戲已經成為公司的頭部遊戲，為公司營收做出了極大貢獻。在新產品儲備上，公司正在研發《屠龍榮耀》《血盟榮耀》和《奇蹟歸來》3款頁游，以及《奇蹟MU手游》《黃金裁決》《靈諭》《擇天記》《H-Game》《手游項目T》《手游項目F》和《傳奇類手游項目Y》等8款手機遊戲，預計2018年陸續推出上線，為公司2018年業績增長提供了保障。

海外市場將是三七互娛未來的增量市場。公司堅持以「本地化精細運營+立體整合營銷」為戰略，海外手機遊戲發行業務在報告期內流水突破10億元，取得了同比增長近80%的奪目表現。《永恆紀元》在海外單月最高流水達7,000萬元，打入港澳台、新加坡、馬來西亞等多個市場，均取得不錯的市場表現。公司將推出《Lords of Conquest》《Primal Wars：Dino Age》等歐美定製產品，也儲備了適合歐美市場的SLG類遊戲，同時未來女性向類遊戲和二次元遊戲也將進行海外市場的嘗試和布局。

「核心+多元化」品類策略雙擎驅動

2018年，三七互娛也將謀求多元化的發展並堅守「傳奇」這個超級IP ，即沿「核心+多元化」的品類策略獲得雙擎驅動 。

4月19日，三七互娛發布公告，稱與世紀華通在遊戲IP授權和遊戲發行運營上展開戰略合作，強強聯合助力公司遊戲研發業務。這份戰略協議的簽署與發布意味著雙方將進一步深化IP方面的授權合作，其中包括了有望注入世紀華通的盛大遊戲所帶來的「傳奇」IP上的深度合作。作為中國首款網路遊戲，《傳奇》於2001年推出以來在中國積累了大量粉絲，也是遊戲產業中最具有價值的IP之一。通過與盛大遊戲的深度合作，三七互娛獲得該IP的正版授權。目前，三七互娛已經有《傳奇霸業》等經典產品和基於前者改編並獲騰訊獨家代理的手游產品《傳奇霸業手游》，作為國內「傳奇類」遊戲的代表作獲得核心玩家的持續認可。《傳奇霸業手游》2017年上線30天流水突破1億元，提高了三七互娛2018年業績的確定性。該IP下遊戲不錯的流水表現一方面表明「傳奇」類遊戲的市場需求，另一方面也體現了三七互娛對該類遊戲的IP開發、遊戲研發、渠道和運營的駕馭能力。2018年公司將深度捆綁優質IP，基於傳奇IP紅利創作出更多相關產品以滿足玩家的需求。除《傳奇霸業手游》之外，2018年重點頁游產品《金裝傳奇》也已經獲得「2018年度十大最期待網頁遊戲」。同時，公司也計劃推出《傳奇類手游項目Y》（自研項目），《代號H—傳奇類》（代理項目）等傳奇類相關遊戲產品。

三七互娛除了在「傳奇」類產品上的持續布局，同時堅持持續挖掘優質IP以打造精品遊戲，有望收穫IP紅利。據伽馬數據《2017泛娛樂IP遊戲價值研究報告》的內容顯示：2017年，IP移動遊戲市場的實際銷售收入就達到了745.6億元，同比增長36.2%，並已佔據中國移動遊戲市場實際銷售收入64.2%。伽馬數據於2018年4月20日最新發布的《2018年1-3月移動遊戲產業報告》亦顯示，Q1前五產品中，三款都是IP新游。可見，IP遊戲已經逐漸成為移動遊戲市場競爭中的主流。在遊戲領域，市場稀缺性最終表現為流量的稀缺。一個好的IP的本質是對流量的吸引、轉化和持續吸引，這與遊戲市場中的營銷邏輯不謀而合。作為中國遊戲行業的佼佼者。三七互娛結合自身在遊戲業務上的優勢以及對市場和用戶的深度理解，持續挖掘優質IP以打造精品遊戲。除直接購買優質IP外，三七互娛與芒果傳媒、世紀華通、盛大遊戲等合作夥伴達成良好的合作關係，基於精品IP戰略打造泛娛樂戰略體系，滿足了用戶多元化的娛樂需求，深度挖掘IP在影視、遊戲、動漫、直播、音樂、VR等領域的價值延伸空間。

圖2 三七互娛泛娛樂布局 （數據來源：基於公開資料整理）

除了堅持核心「傳奇」IP戰略，三七互娛也堅持多元化的產品品類發展戰略。自從2015年改名以來，三七互娛就由單一遊戲業務全面轉型為互動娛樂企業以來。三七互娛通過不斷做加法，進一步放大在流量上的優勢，除了上文提到的頁游、端游、手游互改外，與多種業務形態形成良性循環。在遊戲品類方面，三七互娛提供的遊戲玩法包括了動作角色扮演遊戲(ARPG)、策略遊戲（SLG）、回合制角色扮演遊戲（回合制RPG），遊戲品類包括仙俠類、卡牌類、女性向以及二次元等，是行業內除騰訊、網易外僅有的能夠提供綜合性遊戲品類和一站式服務的發行運營商之一。在遊戲品類上，三七互娛從一開始強調RPG為主，SLG為輔到現在的品類多元化發展。在SLG上，三七互娛有《阿瓦隆之王》等代表作；在RPG上，三七互娛有《傳奇霸業》等代表作。隨著遊戲行業的競爭加劇，三七互娛在鞏固RPG優勢的基礎上，也積極探索如在二次元、女性向遊戲的布局，同時在休閑競技類市場也進行了一些嘗試。如，三七互娛目前正在運營的《航海王》就是對二次元遊戲的一個嘗試。2018年，三七互娛將把業務範圍擴展到更多領域。

事實上，二次元和女性向的遊戲製作一直受到業界重視。對於二次元遊戲而言，二次元文化逐漸退去「非主流」和「邊緣化」的標籤。近幾年來，《陰陽師》《崩壞3》《神無月》等遊戲的流行使得多數遊戲廠商重新審視二次元品類遊戲的巨大價值。2016年二次元移動遊戲市場規模為110.3億元，2017年則將達到159.8億元的規模，到2020年，二次元產業整體將迎來6000億元的市場規模。而對於女性向遊戲而言，女性用戶更加註重遊戲的劇情效果和畫面製作，並且也更願意消費碎片化的時間。2017年，《戀與製作人》的大爆也讓遊戲廠商的視線轉移到女性用戶身上。

此外，2017年，三七互娛也收購了一系列遊戲研發和發行公司，包括心動網路股份有限公司（遊戲研發、發行）、那家科技（深圳）有限公司（遊戲研發）、上海羽厚亦網路科技有限公司（遊戲發行）、成都墨嘟科技有限公司（遊戲研發）、成都墨非科技有限公司（遊戲研發）、深圳市禪游科技股份有限公司（遊戲研發），通過一系列遊戲研發端的投資擴充上游優質內容的造血能力，不僅吸納了大量精品IP資源，同時也是保障多元化精品遊戲品類的持續供給。

戰略升級 收穫可期

2017年報告期內，三七互娛實現營業收入61.89億元，較上年增長17.9%；利潤總額19.17億元，同比增長45.3%；歸母凈利潤16.21億元，同比增長51.4%。短期公司遊戲內容方面的IP優勢和雄厚儲備將帶動2018年業績增長。長期公司「核心+多元化」戰略前瞻將造就三七互娛的競爭壁壘，加碼「傳奇」類產品和精品IP遊戲布局有望收穫IP紅利，拓寬自研品類、加強對回合制、女性向、二次元等遊戲品類的研發力度將繼續增強流量變現。同時，依託於核心研發實力，頭部產品增加，遊戲儲備豐富，遊戲品類增加，泛娛樂板塊相互聯動，三七互娛產品矩陣日漸成熟。而2018年三七互娛預計上線多款頁游和「傳奇」、卡牌等手游產品，大大擴展了其產品線。可見，2018年三七互娛的表現值得期待。

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