10年期美債收益率逼近3％，中國債市受驚大幅下跌

受累於美債大跌及資金面緊勢未消，周一國債期貨低開低走明顯收跌。中金所10年期債主力T1806收跌0.34%，現券收益率大幅上行，10年國開活躍券180205收益率上行3.3bp報4.3925%，10年國債活躍券180004收益率上行6.98bp報3.59%。

資金面緊勢未消，銀存間質押式回購利率漲跌不一，國債逆回購利率盤中全線上漲，GC001和R-001均升至10%。

在降准、公開市場連續大額凈投放後，央行今日進行800億元7天期逆回購操作，當日有800億元逆回購到期，完全對沖當日到期量。本周央行公開市場有5200億逆回購到期。

上周二央行宣布從4月25日起定向降准1個百分點以置換MLF。此次操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元。央行強調，降准置換中期借貸便利，穩健中性的貨幣政策取向保持不變。

申萬宏源分析認為，資金面緊勢將逐步緩解。央行以定向降准置換MLF，直接降低銀行流動性成本，並向銀行提供穩定的長期流動性，疊加降准擴大貨幣乘數，提升後期基礎貨幣投放對商業銀行資產增速的支持能力，有助於增加銀行支持實體經濟的能力、配合表外融資需求回表，資金面改善格局預計將持續。

此外，上周海外債市長端收益率上行，但與前一輪上行動因不同，並非貨幣政策緊縮預期所致。油價短期攀升推升通脹預期是主因，但油價上行更多為短期現象，當前背景下海外長端收益率進一步上行空間有限。

上周，隨著地緣政治緊張情緒緩解、美股反彈，美債再遭持續猛烈拋盤，10年期美債收益率再度逼近3%的重要心理關口。

4月23日，10年期美債收益率漲幅擴大至3個基點，升破2.98%關口，進一步逼近3%關鍵水平位。2年期美債收益率漲逾1個基點，刷新2008年以來新高至2.478%。

上周五，10年期美債收益率上漲4.4基點，至2.9583%，日內最高觸及2.96%，創2014年1月美聯儲前主席伯南克稱將退出QE後引發「退出恐慌」以來的最高水平。

連日遭猛烈拋售，美債「破3」在即

上周起，美英法德等主要歐美國債均遭遇大規模拋售。十年期美債收益率創3月21日以來新高，英國十年期國債收益率單日漲幅創下2016年4月以來最大。分析認為，債市連續遭到拋售，主要與融資有關，因美元匯回國內而導致倉位出現變動。美國政府鼓勵美國企業匯回資金，將以美債形式在海外持有的資金再投資在公司內、派息或短期投資。

美國2019財年預算計划出爐，總規模達到4.4萬億美元規模，2019年的赤字幾乎是2017年的兩倍，達到98.4億美元。

在接下來的10年里，赤字總額將達到7.1萬億美元，美國國家債務將增加到近30萬億美元。為此，各界都預計2018年美債發行量將會攀升。

根據BMO資本市場的數據，本周美國將發行兩年期、五年期和七年期的美債，發行總額高達960億美元，為2014年以來的最大規模。其中，兩年期美債標售規模將增至320億美元，為四年內最大，或將打壓短期限美債的價格。

在美聯儲加息及縮表的背景下，油價上漲以及通脹預期升溫將加速利率的上行趨勢，再加上美債供應的增加，預計短期限美債收益率將受到提振，從而令收益率曲線趨平。

此外，從經濟基本面而言，儘管不確定性加劇、地緣衝突頻發、波動率走升，但今年全球仍處於擴張周期，國際貨幣基金組織（IMF）預計今明兩年全球仍將維持3.9%的相對高增速；美聯儲預計今年再加息兩次，且聯邦基金利率預計到2020年要從當前的1.5%~1.75%的區間，攀升至2020年的3.6％左右，美債收益率在這一背景下似乎也沒有持續下降的可能性。

事實上，新債王DoubleLine Capital的Jeffrey Gundlach就在年初預測，大宗商品在今年的表現將超過股票，而從目前來看，他的預測是正確的。來自全球逆經濟保護的危險、市場硝煙四起及全球經濟繼續增長的趨勢都令商品成為了一個充滿機會的投資資產類別，甚至個別商品還表現的極度貪婪，比如，大宗商品指數剛剛創下2年半以來新高，而不少投資者認為這一趨勢還在持續。

通脹預期也在支持美債收益率攀升。眼下，核心PC物價指數位於1.6%，美聯儲預計年末可能會逼近2%的目標值，如今油價突破了70美元/桶，這似乎又是一個新增的通脹壓力點。此外，如今美國失業率已經處於4.1%的歷史低位，薪資增速持續攀升，機構也預計失業率今年將繼續下降並跌破4%，這也意味著薪資的走升將持續帶來通脹壓力。

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