海康威視：戰略布局清晰，業績增長穩健
FY17概況
一．商業模式發展
1．海康威視AICloud架構：提出雲邊融合的AI戰略及完整的AI Cloud架構，由邊緣節點、邊緣域和雲中心三個層級構成。
a) 邊緣節點：側重多維感知數據採集和前端智能處理；
b)邊緣域：側重感知數據的匯聚、存儲、處理和智能應用；
c) 雲中心：側重業務數據融合及大數據多維分析應用；
AI Cloud遵循「邊緣感知、按需匯聚、多層認知、分級應用」的核心理念，設計構建了立體化的智能服務體系。AI Cloud不是簡單的雲計算，而是基礎設施、數據資源、平台服務和應用軟體的總和。
2．智能化時代下的產品創新：圍繞AI Cloud的架構，實現了邊緣節點、邊緣域、雲中心的核心產品布局，並將AI注入到產品里。
行業首推AI產品，引領安防智能化升級。AI產品系列，包括?深眸?系列智能相機、?神捕?系列智能交通產品、?深思?系列智能伺服器、?明眸?系列智能通道等均在政府市場、企業市場、消費者市場得到廣泛應用。
a)前端產品：「深眸」系列智能攝像機：
l基於寬場景、遠距離、高清目標抓拍的突破，可以獲取更清晰有效的視頻數據；
l針對嚴重逆光、側裝等複雜環境，攝像機擁有專為人臉場景進行優化的演算法，實現 較高人臉捕獲率；
l黑光攝像機採用自主創新雙光融合技術，實現照度極底的環境下獲取高清全彩視覺 感知效果；
lAR系列攝像機，為立體化防控奠定基礎，實現管控業務可視化；
b)後端產品：實現全面智能化，既有對IT環境適應性好，性價比高、專用於視頻認知計算的存算一體化設備/GPU視頻圖形智能計算設備；也有更通用化、開放性更好、且能實現演算法自由切換和計算存儲資源池化調用的數據中心設備。
l海康「超腦」?系列產品，嵌入式設計，集成高性能GPU晶元，內嵌深度學習演算法，集視頻存儲、智能分析應用於一體，兼顧傳統NVR存儲的同時，可以實現人臉分析、周界防範、視頻結構化等分析應用。且針對不用行業客戶需求進行定製，推出了金融ATM安全防護、學生校園安全防護、教務分析、加油站車輛分析、安全帽佩戴監管等碎片化場景的智能產品。
l企業級伺服器方面，海康?獵鷹?視頻雲結構化伺服器、海康?刀鋒?圖片雲結構化伺服器、海康?臉譜?人臉智能分析伺服器、行為態勢伺服器等產品在公安、交通等領域取得了良好的口碑。
l基於開放架構和池化資源應用，推出?深思?圖像融合智能分析系統，做到演算法引擎對外開放，各類演算法均可在?深思?上進行開發、訓練和商業化運行。打造視頻數據分析的大平台。
c)顯示產品：結合AI Cloud戰略，打造多層次產品，比如中心解碼拼控系統產品，基於視音頻處理、數據多媒體融合、超高清顯示、人工智慧、集分等技術。
d)門禁報警產品：海康?明眸?近景人臉識別產品系列，將傳統門禁一卡通系統升級帶入人工智慧時代，打造智慧社區及園區管理方案。同時在賓館、網吧人證比對，工地實名考勤，高鐵及客運站人證票核驗，學校宿舍管理等場景得到應用。
e)智能交通產品：海康?神捕?系列，在智慧城市建設中得到廣泛應用，比如智能卡口和交通非現場執法產品等。
f) 傳輸產品：支撐各類物聯網終端設備接入、組網，實現全天候全地域可靠傳輸。
3．AI Cloud行業應用及案例
根據AI Cloud架構，海康面向行業（公安、交通、司法、文教衛、能源、金融、智能樓宇等）打造AI資源的可調度、數據的按需匯聚、場景化的應用和一體化的運維服務，賦能各行業智能化轉型。
a)公共安全–以雪亮工程解決方案為例
以「多維立體、分布智能、全局共享」為核心理念，以公共安全視頻監控建設聯網應用為重點，以省、市、縣、鄉、村五級綜治中心為指揮平台，以網格化管理為基礎，運用視頻監控、人像比對、車牌識別、智能預警、無線射頻、北斗導航等技術，構建立體治安防控體系。
b)公共服務–以智慧交通綜合管控解決方案為例
充分利用人工智慧、增強現實、3D定位等技術，為用戶提供一套全息感知、精準分析、實景作戰、高效調度的指揮平台，通過AR鷹眼全景攝像機獲取監控點全景視頻，並以虛擬標籤的形勢與市場內低點攝像機聯動，能夠以畫中畫的方式展示低點攝像機視頻數據、卡口抓拍數據、道路流量數據、交通異常事件數據等信息，實現既關注全局又兼顧細節的立體管控與多業務聯動。
c)助推商業–以海康雲眸系統解決方案為例
雲眸系統是基於螢石公有雲構建的可視化管理應用平台，在大連鎖時代下專門為商業用戶打造的視頻大聯網赫爾結構化雲平台解決方案。可以通過前端智能設備實現客流、人體屬性等多方面的結構化數據採集，結合場景化需求提供終端客流分析、客群分析、定
向廣告推送、人臉考勤等企業關注的管理及運營數據。同時進行了APP端的易用性和友好性設計。
比如連鎖零售行業，通過門店客流統計設備，採集門店及店內各個區域的客流數據，結合POS系統成交數據，得出關注商品的熱度、關注區域的銷售轉換率等，有助於對實體門店進行門店分群分析。並根據累計的平台數據，實現線下實體門店的可視化數據輔助決策。
比如餐飲行業，通過共建運營管理雲平台，打造「明廚亮灶」。實現對後廚衛生監管、門店人員管理、門店常規巡查等服務，升級監管模式，提高總部對下屬門店的管理效率和力度。
d)賦能金融–以金融智慧網點解決方案為例
結合場景，建立全新的客戶識別、互動營銷模式。基於人臉識別，實現對客戶的分類識別，然後合理化推送營銷策略。識別客戶在網點內的動線軌跡，把握客戶行為信息，提供差異化的營銷服務。同時將智能產品應用於櫃面、電子銀行、自助設備等業務渠道，為金融客戶提供更安全的身份核實手段。
e)助力校園–以智慧教育解決方案為例
針對目前校園安全防範子系統眾多的現狀，整合視頻監控、報警管理、人員管控、車輛管控、門禁管理、宿舍管理、校車管理、應急指揮等多個子系統，推出教育綜合安防集成系統。
4．構建AICloud開放生態
AICloud設計產業的諸多方面，需要演算法、算力、產品、數據、訓練系統、軟體平台、應用軟體等各方共同參與。海康希望通過技術設施的開放、數據資源的開放、平台服務開放、應用介面開放打造能力開放的完整體系，與合作夥伴共建AI Cloud新生態。
5．創新業務繼續發展
a) 螢石引領創新業務成長，首次進行單獨披露。
b)其他四項傳新業務繼續發展，為長期可持續發展打下基礎。
二．業績要點：
1.營收情況：總體營收41,905M同比增長31.2%。
按地區劃分
a)境內業務，營收29,661M，同比增長31.4%，佔比70.8%；
b)境外業務，營收12,244M，同比增長30.8%，佔比29.2%；
2.毛利率分析
2017年毛利率達到44.0%，同比提升241bps。公司管理調整的效果凸顯，管理層在2016年改變考核機制之後（由只看規模，到規模+利潤雙KPI機制），實現跳升。未來更多需要依靠業務結構優化來實現提升，DTC認為還有部分優化的空間（AI產品佔比提升）。
3. AI產品及創新業務
財報首次拆分螢石業務，實現收入10.91億，同比增長114.9%，毛利率35.08%。
營收簡評：
?收入增速良好，行業需求保持高水平；
?在解決方案的基礎上，海康進一步升維到AI Cloud戰略，從之前的硬體產品供應商，逐步拓展至上游（晶元、存儲等），再逐步轉變成軟體、服務提供商。
?創新業務發展迅速，不再是單純的安防行業公司，而是發展成綜合的視頻解決方案提供商。
?境外業務的發展未來可能存在一定的不可測因素（政治層面）。
? 毛利率，在2016年調整考核制度之後，大幅改善。未來的改善更多的將由業務結構優化帶來（解決方案佔比提升，AI產品佔比提升，業務轉向軟體甚至服務的提供）。
三．運營情況（Non-GAAP）
lGross margin為44.0%；
lOP margin為24.9%；
lNP margin為22.5%；
lR&D3,194M，同比提升31.3%，佔比7.6%，保持穩定；
lS&M4,430M，同比提升48.1%，佔比10.6%，同比佔比提升；
lG&A1,011M，同比提升49.6%，佔比2.4%，略有提升；
除了人員薪資的提升之外，銷售費用提升還有一部分原因就是，海外業務的發展，拓展新的區域。另外原來的業務走分銷商，現在更多的境外項目也是提供解決方能整體，對銷售隊伍的要求更高，要下沉跟基礎的層面。
財務費用：由於人民幣匯率在2017年及2018年初出乎意料的大幅升值，導致公司出現了較大的匯兌差額。2017年全年的差額達到6.85億，如果剔除該部分，凈利潤收益同比增長超過35%.
運營情況簡評：
?R&D穩定，公司保持投入，確保行業競爭力；
?S&M增長，開拓海外市場渠道建設的投入較大；
?匯率的波動導致匯兌差額影響財務費用；
四．電話會議紀要：
會議信息：
時間：20180423
參會管理層：董秘黃方紅；
2017年業績：
l收入419.05億，同比增長31.2%；
l凈利潤94.11億，同比增長26.8%；
l毛利率全年44.0%，同比增長2.41%；得益於策略執行，高端產品、戰略產品的佔比增加；
l費用：會保持加大投入；
l現金流：營收和存貨周轉情況與2016年基本相同；現金紅利，每10股派發5元；
l創新業務：首次拆分了螢石，收入同比增長114.9%，毛利率35.08%；保持加大投入；
2018年一季度情況：
l收入93.65億，同比增長33.0%；
l凈利潤18.16億，同比增長22.6%；
2018年上半年預期：
l保持謹慎樂觀，凈利潤增長15-35%；
Q&A：
l中美關係不確定性大，在晶元採購上對美國依賴程度？對美國晶元有什麼應對策略？
?關於英偉達GPU晶元。首先未來認為是通用晶元和專用晶元並行發展的狀況，維持這樣的判斷。去年開始積累一些專用晶元的方案，目前已經有一部分進入了小範圍供應的情況，即使出現英偉達停止供貨的極端情況，AI業務也不會出現停滯發展的情況。
?其他美國零部件，高清鏡頭、感測器等，這些年隨著國內安防行業的崛起，在國內積累了一批不錯的供應商，並不是太擔心。
l今年大體國內市場景氣度情況？雪亮工程不斷發展，但又有PPP項目暫停的消息。
?雪亮工程保持謹慎樂觀的態度。
?PPP項目，隨著政府債務清理的推進，對行業會有一些影響。
?大體上，認為國內行業形勢與去年差不多。
?在海康自身角度來看，目前的一些行業梳理更有利於未來的發展，海康一直對於PPP項目比較慎重。對於海康影響相對小。
l創新業務比預期好，未來的發展趨勢，毛利率還有沒有提升空間？螢石業務是否是SaaS租售收入？
?螢石，首次拆分，毛利率可能不如投資者預期那麼好，主要是行業近幾年經歷了很多的競爭。
?汽車電子做前裝市場，是肯定低毛利的，主要靠走量。
?機器人業務，毛利率會略好一些。
?未來整體創新業務毛利的提升，主要看結構的改善，看機器人業務是不是可以很快速的發展。
?螢石目前大部分由於設備出售，有一部分雲存儲的收入是按月收費的形式。
l境內境外的業務發展趨勢？增速預期？2017年哪些地區是好於預期的？
?境外的市場目前可預測性確實比較難，更多涉及到一些政治層面、貿易層面的問題；
?美國2017年不是那麼好，中東會好一些，暫時沒有分國家地區進行披露；
l中心控制設備和施工業務波動比較大，如何理解？
?這個跟項目的財務入賬有關係。
?2016年中心控制設備增速高是由於有一些AI伺服器，2017年AI產品全面鋪開到前端去了；
l銷售費用同比增長48%，對境內境外有具體劃分么？
?沒有具體的劃分，但是海外費用的增長肯定高於境內，主要是由於很多海外市場是新進入的，而且開始做項目市場，營銷要做到更下沉；
?除了新進入的市場，既有市場的費用也在增長，人的薪酬增長、人員數量的增長都比較明顯；
lAICloud的發展預期？
?建立行業生態這是一個大體系的事情，並不是由海康來主導；
?海康做好自己的部分，還需要市場回應，合作夥伴的努力一起；
l可能潛在的來自華為、阿里的競爭？
?以前一直認為是華為、阿里降維，另一個角度來看，也是海康升維競爭。以前雲業務跟海康沒什麼關係，現在海康提出AI Cloud戰略後，可能是會有一定的業務重合，但是人工智慧、雲計算對產業格局的改變還是初期，行業的機會還是非常多的，海康從來沒有覺得這麼大一個行業只有海康來玩。
l18Q1毛利再次提升，AI驅動能有多少？如何看待毛利率後續的發展？
?毛利的改善不等於AI產品的貢獻，是一個綜合管理的結果。
?2016年開始改變考核制度，從只考核規模到看規模和毛利，都對毛利有一定的改善作用。
?比如硬碟這個低毛利業務，今年增長就相對差一點，只有13%左右。
?毛利未來不會是單邊走向，會因為產品結構、市場競爭等因素來影響。未來不期望太高的毛利率。
lPPP項目的問題，去年下半年也有一個較大的西安項目。進展情況如何？PPP項目的清理會有多大影響？
?暫時沒有聽到有什麼異常，進展還是比較平順的。
l2017年很多地方在試人臉識別的項目，但都比較小，像西安這樣幾千路的上人臉識別的項目今年會不會越來越多？
?這個不好預測。
?但是海康並不介意做碎片化、分散化的市場。
l費用方面，銷售人員增速低於費用增速，側面說明人的薪資增加。但是研發人員的增速高於費用增速，新增的人員結構是怎樣的？
?不能光從人均人頭分攤來看，從公司看，兩邊人員的薪資都是在增長的，可能有一些其他費用的分攤導致了這個結果。
?人才競爭殘酷，很多創業公司也是給的比較激進。
?所以公司特別注重中西部的投資和發展，一個是人才的供給更充足，房價壓力也比北京、上海和杭州這些要小很多。
l原材料降價對於毛利提升的幫助？
?規模確實會帶來話語權，海康在市場上的成本確實比競爭對手要低一些。
l工程施工的收入是否有指引？
?絕對數上看，影響其實很小了，多10億或者少10億可能就是一個工程帶來的，對於細分業務增速影響大，但對於公司整體影響就很小了。
l18Q1的境內和境外業務具體拆分？
?季度不披露拆分。會在半年報和年報披露。季度的波動會有的，不必太在意。
l營收賬款控制的問題，2017年控制比較的平穩。那麼未來PPP項目增多的話，會不會變長？
?海康會根據大環境變化來動態調整，比如政府債務梳理，市場資金面情況等等；
l海外的項目的分布情況？未來這塊賬期怎麼控制？
?海康的海外項目絕大多數都會買應收款的保險。
?再根據具體客戶的規模，質量進行一些個案的調整。
l海康對雪亮工程的參與度？2017年的市場份額？
?雪亮工程海康參與是很深的，也是海康擅長做的事情。
?關於市場份額佔比，這個公司暫時沒有數據統計。
l螢石智能家居目前在國內發展到什麼階段？未來其他創新業務可能哪個最快跑出來？
?發展階段還是一個比較開放的問題，沒有很明確的答案。
?創新業務哪個能跑出來這個不太好說。
l螢石智能家居目前在國內發展到什麼階段？未來其他創新業務可能哪個最快跑出來？
?發展階段還是一個比較開放的問題，沒有很明確的答案。
?創新業務哪個能跑出來這個不太好說。
l中心控制系統未來的整體佔比是否已經穩定？毛利趨勢？
?業務上是一個大雜燴，2016年因為結構化伺服器起量，投資者比較關注。
?由於現在業務架構的變化，跟財務彙報的架構有一點不匹配，有些很難劃分屬於前端還是後端。
?不必太在意這個比例問題，希望未來有更清晰的財務彙報形式。
l關於螢石，雲服務收入的佔比是不是還在個位數？未來佔比指引？
?收入佔比是不止個位數的。
?未來指引比較難給。
l草根調研來看，曠世的產品在北京地鐵的項目還是比較大的，跟之前理解的演算法公司的產品競爭力不強還是有些出入？如何看待？
?具體這個案例的背景不太了解。
?從海康來說，數據是不是要傳回雲中心處理還是在前端處理，主要就是產品敏捷性的不同，比如地鐵卡口識別嫌疑犯這樣的需求，對於時間要求極高的，就不可能放到雲中心來做。
?海康在視頻領域的演算法，肯定是屬於行業第一梯隊的。
lAI產品，在政府接受度高，在企業端（校園管理等）接受度怎麼樣？
?需求是一直在的，會是未來的大趨勢。
五．投行觀點（26 Buy，1 Hold，0 Sell）
海康威視季度總結：
1.收入增速高於市場預期，略低於DTC預期；
2.境內業務增速加速，受益於雪亮工程推動；
3.境內業務毛利提升好於DTC預期，解決方案業務佔比以及AI產品出貨佔比高於預期；
4.利潤增速受人民幣升值境外業務匯率損失影響，低於市場預期，剔除匯兌影響後，凈利潤增速36.0%；
5.毛利率提升穩定；
6.首次拆分螢石業務，17年收入10.9億，同比增速114.9%，毛利率35.08%；
7.公布分紅規則，每10股分5元，股息回報率約1.3%；
本文僅供參考，不作為投資建議。
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