頂級投資人再講段子，全場又笑翻……

昨天，甚少在公開場合露面的鼎暉投資總裁、創始合伙人焦震出現在中國投資年會上，又一次以冷幽默的方式講起了專業段子，全場笑聲不斷。以下為焦震精彩分享：

希望一窩蜂的時代趕快過去

短期大家都喜歡跟風走。現在只要是一個好的公司項目，馬上就有幾十家投資機構往上撲。為什麼呢？

因為萬一公司出了事，不會有人說你做的不對。你看，這麼多人往上撲，我能搶到一個額度已經很好了。

但如果我們分析這個問題，很多人往一個項目上撲的時候，你說你是催生了一個價格，還是催生了一個價值？

那種情況大家可能催生的是一個價格，是不是這個道理？但是人不可能說我投資了一個高價格的公司，都說我投了一個高價值的公司，回家就把價格變價值了。所以我們今天應該好好想想什麼是價值，不同的環境、不同的人、不同的事，應該是不同的價值解讀，是不是？

我們在家裡做什麼有價值的事呢？打掃衛生是有價值的事，這個事不能以價格衡量，它是很有價值。讓大家高興，舒服也是價值；教育孩子，為了下一代，也是價值。這些價值有人衡量嗎？沒人衡量。

我們在討論投資時的價值時就複雜了，投資的價值必須是價格來反應。20年前，我們分析公司，可能現金流折現那種方式，可以比較簡單的理解；但現在，我們發現一些新經濟公司，不能用利潤，現金折現這樣的方式來看，估值體系變化了。

用人來打比方，我們以前投資是看到一個年輕人，在讀大學的階段，感覺他有前途，未來收入靠譜，那麼他在讀大學的時候就投資他。但現在有的短期項目更誇張，在幼兒園、小學的時候，就說這個年輕人未來一定有前途，然後就投資。投資的錢都把未來幾十年，甚至好幾輩子都收入都折現算進去了。

所以今天你必須思考兩個問題，你想做短期還是長期的。今天這個投資環境很多短期的壓力，我跟大家一模一樣，我們可能面對的壓力比大家大得多。短期的事情你可能很痛苦，每天就想著琢磨明天怎麼辦，後天怎麼辦，因為它老變，你剛預測完了後它又變了。

長期的事，雖然看起來也是從幼兒園、小學、大學階段就投資，但是思維方式變了。我們今天只能做短期的打算，長期是波動。

今天市場上很多的優秀創業公司鼎暉都看過，對我們來說搶額度的問題不存在的，這麼多的事我也不需要跟誰去搶。

很多的項目都要做一個詳細的財務模型，在歷史上做財務模型是可以的，一個成熟的公司、成熟的企業，未來3年它的資本支出、它的擴張很清晰，它的成本、費用結構都很清晰，做個模型八九不離十。現在回過頭來看二十年前的財務模型基本上沒什麼差別，只要你足夠細緻。

現在的投資，財務模型只是一種程序，裡面有無窮的假設。這個假設能否實現不知道，尤其是價值很高的公司。這裡面怎麼做呢？如果不做投資決策，當然現在在外面看，很多的市面上有名的公司我們做了很多，包括陸金所、口碑、眾安保險、豐巢，還有人工智慧裡面現在大家都關注的商湯科技等等很多很多優秀公司。我們其實碰到的問題跟大家是一模一樣的。

對於一些熱門公司，你從傳統角度分析，感覺到是看不懂的。就是從一個利潤的角度，假設五年能夠賺錢，然後這算到今天，好像也不能支撐那種估值。搞得今天很多的公司不敢賺錢，一賺錢就按照市盈率估值，嚇得公司很多年不敢賺錢，一直講未來的故事，講我們要投投投。

所以今天的挑戰就在這裡。今天，我希望所謂的跟風式的，大家一窩蜂的時代趕快過去。

這個時代，長期規劃都是騙人的

到今天，我們鼎暉已經走了16年了。誰說一個公司，十幾年發展都是照著規划走過來，那都是騙人的。

以前，我們有個說法叫30年河東、30年河西。我們有限的職業生涯也就二十年。你還規劃什麼？等你規劃好了你就退休了。

今天可不是30年河東、30年河西；現在是三個月河東、三個月河西。我們去年討論的熱點，今年都不討論了。

三個月河東、三個月河西，你規劃什麼？所以我跟大家一樣，每天都是戰戰兢兢。很多的事情變化太快了，信息太多了。你別說我今天規劃未來的十年，我規划下個月就很困難。能解決的就是把每天的工作做好，每個事做好。

很多人說是鼎暉是老牌的PE，但是很多LP做盡調的時候發現，我們在新經濟領域做了那麼多案子。人家老說醫療退出的人很少，但我們退出那麼多。

所以我想未來的發展，鼎暉這樣的機構就應該從頭到尾，全方位布局。最終我們不能離開我們的本質。從長遠講，投資人支持我們，就是因為我們業績好。短期內你可以編一個故事，我要投人工智慧、投新零售，你投點錢；但是投資機構最終也要有業績，不然的話曇花一現就沒了。所以長期我們就是替人管錢，唯一的就是業績要好。

老的機構和新的機構有什麼區別呢？新的機構看問題都是特別地客觀，特別地有數據，老機構會碰到經驗主義，大家憑想像做決策，這是非常大的傷害。所以投資人要解決一個問題，不要輕易地否定也不要輕易地肯定一個東西。不管做什麼事情要有客觀地依據，提問題要有解決方案，問題帶著方案來，也不能光提問題，因為光提問題什麼也解決不了，所有的問題都有客觀的分析，這樣逼著大家學習和研究。

比如說今天一個人跟我討論項目，我的工作不是評價他的好與壞，我的工作是動員所有的力量，希望將它這個不是投資機會的東西，變成投資機會或者創造出一個新的投資機會並把它做好。就算這個不是機會，再研究它周邊、上面、下面是不是有機會。所以集中到一條，投資機構就一件事，你把投資做好了，每項投資做好了，你長遠就會活得很好。

不能誇大投資機構給企業的價值

投資給公司帶來的價值，不能說絕對的誇大，但也應該求實。當股東和公司合作的時候，還是有一些有益的東西。比如說公司的治理結構，投資機構可以告訴公司，你想做長遠的大公司，需要透明、需要交流、需要有好的監測機制。比如說做消費品的公司，你可以告訴它消費品的公司大部分是死在庫存上，你可以將你長期的經驗告訴大家。

我們剛剛完成了一件事，就是聯合九陽買了美國的一個小家電企Sharkninja。為什麼做跨境這個事，現在很多的產品全球化，對於企業來說，競爭就像踢球一樣，你只在自己的門口守著，別人肯定會來競爭。

如果是這個態勢的話，做企業就像踢球只在自己的半場晃悠，你最多打平，不可能贏。要想在全球的競爭中贏，唯一贏的可能性就是走出去，走出去的捷徑就是收購。

所以在這個過程，我們的觀點就是堅定不移地走全球化道路，堅定不移地做收購、兼并的道路。這個不是說你需不需要的問題，是你必須走，什麼時候走，怎麼走的問題。

所以我也在這裡跟大家分享，鼎暉幫助中國企業全球化做了很多的事情。所以所謂的價值就是你給企業家分享這個問題，以前他未必從這個角度思考，因為防守自己球門太累了。

（本文根據鼎暉投資總裁、創始合伙人焦震在第12屆中國投資年會年度峰會上與投中信息創始人及首席執行官、投中資本管理合伙人陳頡對話整理，略有刪節）

附：《頂級投資人開講段子，笑翻全場……》鼎暉投資總裁、創始合伙人焦震在一年前第11屆中國投資年會峰會上的講話。

談出來創業：不是創業，是找不到工作

謝謝大家讓我有這樣一個機會和大家分享我20多年行業的體會。今天我們各行各業感覺到成功的時候，都會回顧歷史，老想在歷史上發現蛛絲馬跡，其實是沒有的。

有兩個事我特別同意，一個是勢，第二個天時、地利，我們有幸生活在中國這個大環境。2002年的時候，和今天處的環境不一樣。今天一說到PE做投資，誰都能做。當時我們在中金公司做投資，證監會在2000年發了一個文件，說證券公司投資銀行不準做投資。我和老吳（吳尚志）商量，不準投資做什麼？我們去別的部門工作，人家也不一定歡迎。幹什麼呢，也不好找工作，這個時候說是有夢想，當時其實沒什麼夢想，就是找口飯吃。註冊資本是100萬人民幣，年底時剩了幾萬塊錢。當時我和老吳也談夢想，當然不談也不行，那時候談夢想談得比較遠，至少五年規劃，覺得太短了干不出什麼事，一輩子的規劃時要管十億美金，這是2002年的夢想。坦率說，我們出來是沒辦法，找不到工作，不是創業，真不是懷揣為中國PE做貢獻的宏偉目標，真沒這個想法。

談投資：我們都是唱戲的

幹了20多年投資，今天說PE投資，講到進化論，講講我們幹了什麼事。投資不複雜，就三個東西，人、財、物，無外乎人也在流動、物也在流動，房子買來買去，車買來買去，人跑來跑去。錢往高處走，錢往賺錢地方去。錢多了以後，有壓力，就放銀行，找人管，就是你有能力找到一個超過它期望值的東西，我們很幸運從事這個行業。

「進化」這個詞用的特別好，沒有說進步，到底今天跟2002年前比是進步還是落後了。在很多本質上是進步了，但很多方面是落後了。大家現在都比較虛，比較浮躁，膽子大。那個時候在大街上走路沒多少人投資，到一個地方談半年沒有競爭對手來，沒有人來，你也不怕別人搶項目。現在了不得，來了以後半個月做不完了，都不讓投了。這麼大的投資怎麼就半個月時間完成？著什麼急啊？

最早投資都是一站式，投了以後就上市賣給別人。賣給別人也沒有人買，只有上市一條路。報告里寫這種可能、那種可能性，最後就一種可能性，資本市場路很窄，法人股不能流通，A股上市很難。今天很多事理解起來有困難，以前沒有幾輪，都是一輪，沒有A、B、C+，我是看不明白。咱們在座的都是演員，都是唱戲的，A輪是我唱戲你買票，B輪咱們倆唱戲他買票。都是唱戲的，互相買，觀眾不來，未來怎麼樣也不知道，也可能忽然一陣風，觀眾就都來了。

我對事物和世界的認識，很多時候理解不了。確實是這樣，感覺是不是落後了，是不是笨了（也有可能）。投資行業要賺錢，企業遲早也得賺錢，這個本質我相信不會變。一千年以後，大家投資搞企業也不是為了虧錢。你說投資目的是燒錢的模式？搞一個企業為了燒錢？這肯定也不會，它總會有一個結束。以前從事的人少，大家都很耐心，那個時候談PE都是認真做調查，今年去談，用去年的報告，他不會作假。但是現在做投資， 2017年做投資，2016年公司業績不能說，只能說2018年預測怎麼樣，正在發生一些有趣的變化。

談PE從業體會：投資是痛苦的航船，幹這一行是因為沒錢

我是從事投資行業每天非常痛苦。我2012年前有個總結，那個時候互聯網泡沫剛剛到，我說，投資是痛苦的航船，幸福只是其中一站。第一找錢很重要，第二找夥伴很痛苦，找夥伴也難。好不容易拿到錢了，找項目也難，好不容易有好項目，來了十幾家，沒什麼區別。現在嚴重什麼程度，信息都不讓看，買的鞋還去試試，投資投這麼多錢居然不讓看，會也不讓開，很痛苦。你給人錢，還進不了門。大家在買房子，拿了房產證，別人拿著鑰匙不讓進門，很痛苦。好不容易投進去了，天天擔心，企業好也擔心，企業不好也擔心，上市能不能上，很多企業家在上市的時候被折騰，折騰成精神病。好不容易上了，還被鎖死，不能隨便賣。

什麼時候幸福呢？只有在賣的那一時刻幸福，就這一會兒，晚上喝酒，喝完酒高高興興。第二天想下一輪怎麼辦？這就是投資。

不管怎麼進化，不管怎麼變，我們從事這個行業不會變：我們管人家錢，就是自己沒錢。中國首富跟我們什麼關係，咱們沒錢才管人家錢，有錢就不用管了，這個行業很痛苦。為什麼干這個行業，就是沒錢，管人家的錢，就這點事。你們為什麼辛辛苦苦跑這來聽我講，大家都沒錢。我們管人家的錢很痛苦，其實就是乙方，這個行業是不變的。

第二個不變，就是投資這個行業很難不會變。剛才說20年的變化，以前的中國各行各業並沒有到現在的壟斷，第一名、第二名、第三名佔60%的份額沒有，都很小，增長空間很大。今天各行各業很大，大家到新模式新行業裡面，都不願意在這，這個變化會讓我們更加艱難。

第三個難，現在價格普遍貴。對未來的買賣，大家都抱團，一個事十個人都去投資，出了事以後大家都無所謂，反正他都投了我怕什麼。這個時候大家在一起，對風險的理解降低了，大家都想抱團做事。

1997年，香港有一個著名的投資案例，三個著名的大機構投資者，最後項目非常悲慘，三家綁著去做，每家回去都說另兩家做所以做。當時報紙寫的特別清楚，每一家都認為別人做了調查，其實大家都沒做。

但是我們身處的這個行業好處是什麼？總不是難了就不活了。好處是我們中國的體量大，我們全球化的機會還是很多。我們今天不能拋開在中國和中國的企業家做這個事情。中國的的整體體量大，變化也大，新事物層出不窮，全球化的機會和發展的可能也相應增多。

談企業整合：企業文化統一是偽命題

大家經常問我一個事，這麼多企業整合後怎麼統一文化？這個問題問得我有點懵，我說統一什麼文化你告訴我。大家經常說，倆企業合併，咱們要文化統一。我想過，不需要做這個事，全世界文化是統一的，不需要你統一。他說為什麼，我說你想想全世界99%的人都想少幹活多拿錢；99%的人出了問題都想認為是別人的錯，自己沒錯；99%的人看到鄰居房子大不舒服；99%的人，同事多拿獎金難受，你說非洲哪受窮我也沒有感覺到自豪，因為差的太遠。所以，統一文化是你有沒有花力氣統一大家多幹活，這個才是統一文化的關鍵。

今天談進化，咱們就承前啟後。我幹了20年了，給大家分享一下過去的故事，好聽就聽聽，不好聽就當消遣。未來還是靠新一代投資人和企業推陳出新。只有不好的公司，沒有不好的行業

談未來的機會：預測明年都很痛苦，投資就是買賣行為

我說痛苦就痛苦在這，今天分析現在的成功企業特別容易，但是一預測，不說預測5年，預測明年都很痛苦。我們干這個事情，到底機會在哪？無外乎就是這些行業，現在存在的行業還有一些新的行業，大街看到很多新行業，共享自行車肯定是新模式新行業，只能是工作在這裡面，大家在這個行業裡面。以前行業沒那麼多變化，也有耐心，在一個行業里，把所有公司梳理一遍。今天這個事情不會變。你說機會在哪，因為買賣東西，跟行業好壞沒有關係。只有不好的公司，沒有不好的行業。投資經常高雅化，投資就是買賣行為，沒有什麼高雅，無外乎你買的茄子黃瓜。買賣最大問題，買的便宜賣的貴，中間環節不浪費，這是核心。核心問題就是各行各業，這符合這個，什麼都有買的，做垃圾，垃圾那個紙也有人買，一塊錢一斤，這是一個事。

今天有一個事我完全同意，很多事來的時候，自己賺錢都不知道怎麼賺的，做錯虧錢都不知道怎麼虧的。無論如何都是機會，房地產裡面，已經積攢了上百萬億的資產，存量市場很大，傳統行業某個時機的整合，機會都還是存在的。

要說今年跟10年前、100年前沒有大變化，還是在大的領域裡面。這也就是每天我們思考和痛苦的一部分，真正想做這個事，只能比以前做好，比以前更加勤快，更加認真，更加思考的透徹，機會自然就來了。

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