魏老師：4.25今日金股

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九陽股份（002242）

投資要點：

2018 年一季報業績環比改善明顯。 九陽股份 2017 年實現收入 72.48 億元（ -0.92%） ， 歸母凈利潤 6.89 億元（ -1.26%） ，扣非凈利潤 6.05 億元（ +1.47%） ，對應 EPS 為 0.90 元/股。其中 Q4 實現營業收入 21.82 億元（ -4.34%） ， 歸母凈利潤 1.50 億元（ -0.83%） 。公司 2018 年一季度經營表現環比改善明顯， Q1 營業收入 15.68 億元（ +5.57%） ，歸母凈利潤 1.47 億元（ +7.87%） ，扣非凈利潤 1.42 億元（ +12.75%）。

渠道調整效果顯現，「價值登高」提升品牌力。 1）線上高增長，探索新興渠道：公司完成經銷渠道梳理，全國範圍內建立 4 萬餘個銷售終端及近 2,000 個售後網點， 預計 2018年線下渠道將進一步恢復增長。線上增速預計超 20%,佔比超 40%。 2）價值登高成效顯著：2017 年產品結構繼續優化，預計公司出廠均價提升約 10%。分品類看：公司食品加工機類產品止住下滑態勢， 17 年收入同比增長 2.83%，主要是新品帶動產品均價提升；受行業整體性影響、公司營養煲和電磁爐系列產品 2017 年收入分別同比下降 4.47%和 13.13%。 3）預計 18 年收入繼續改善：公司繼續 Shopping Mall 進駐和終端改造， 品類繼續豐富，型號更加高端，暫不考慮新增家居清潔類電器業務，預計公司 2018 年收入增速在 8%-10%左右。

產品結構優化帶來毛利率逆勢提升。 公司 2017 年毛利率小幅提升 0.31 個 pct 達 33.01%，主要是產品結構改善，其中食品加工產品毛利率同比提升 1.23 個 pcts、 營養煲毛利率下滑 1.19 個 pcts，西式電器毛利率基本持平。 費用方面，管理費用率小幅上升 0.82 個 pct，研發占收入比重從 3.08%提高到 3.64%；受匯兌損益影響， 財務費用率上升 0.78 個 pct；一季報來看， 毛利率同比提升 0.93 個 pct，期間費用率小幅上升 0.89 個 pct，隨著原材料價格穩定，經銷商渠道調整結束，我們預計公司在毛利率和銷售費用率尚存較大改善空間。

攜手 SharkNinja 進入客廳，股權激勵下公司增長可期。 1） 走出廚房、進入客廳： 公司攜手美國第一吸塵器品牌 Shark、負責開拓中國區業務，此次合作有助於打開增長天花板，藉助對方品牌與自身渠道製造優勢，進入廚房電器和清潔類電器雙輪驅動新時代。 2） 股權激勵增長可期： 公司擬向公司高管、核心管理及技術人員授予 500 萬股股份（占公司總股本 0.65%），按照授予價 1 元/股和股票現價來算，股權激勵價值近 8000 萬，有利於充分調動管理層的積極性（ 2018-2020 年考核目標：每年以前一年為基準，收入增速至少達 6%、11%和 17%，凈利潤增速至少達 2%、 8%和 15%），我們預計公司 2018 年凈利潤增速 10%左右。

盈利預測與投資評級。 我們調整公司 2018 年-2019 年歸母凈利潤預測 7.58 億元和 8.34 億元（原值 10.01 億元和 11.82 億元），新增 2020 年盈利預測，預計歸母凈利潤 9.59 億元，對應 EPS 0.99 元、 1.09 元和 1.25 元，動態市盈率 17 倍、 15 倍和 13 倍

操作建議：建議在重回5日線上方關注！

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