天順風能：風塔銷售逆勢增長 原材料上漲侵蝕業績
證券時報網04月25日訊 17 年凈利潤 4.7 億元，同比增長 15.51%，每 10 股派發現金紅利 0.33元： 公司發布 2017 年年報，報告期內公司實現營業收入 32.38 億元，同比增長 40.31%；實現歸屬母公司凈利潤 4.7 億元，同比增長 15.51%。對應 EPS 為 0.26 元。其中 4 季度，實現營業收入 8.95 億元，同比增長 29.31%，環比下降 13.05%；實現歸屬母公司凈利潤 1.12 億元，同比增長 77.31%，環比下降 3.43%。 4 季度對應 EPS 為 0.06 元。公司2017 年利潤分配方案為每 10 股派發現金紅利 0.33 元。
風塔銷量逆勢增長，原材料上漲侵蝕業績： 2017 年，國內風電行業受風電補貼政策緩慢退坡、「紅六省」預警裝機限制以及南移建設周期延長等多重不利因素影響，新增裝機容量下滑，市場需求大幅減少。 1）公司風塔業務逆勢增長，新簽訂單量 37.8 萬噸，同比增長 32.19%；銷售量 38.1 萬噸，同比增長 28.76%。風塔銷售收入 27.39 億元，同比增長 29.9%。但受鋼材價格持續上漲人民幣持續升值影響，風塔業務盈利能力有所下滑，毛利率下滑 7.24 個百分點至 25.31%，但仍好於行業平均。測算風塔凈利潤約 3 億元，同比略微下滑。 2）風電長業務方面，哈密項目實現收入 2.39 億元，凈利潤 0.98 億元。報告期內，哈密風電場平均棄風限電率 33%，等效利用小時數 1736 小時。
行業復甦疊加成長，風場+葉片貢獻增量： 1）展望 18 年，我們認為：南方市場經過摸索，環評、工期因素影響將逐步弱化，項目進程加快；北方紅六省限電改善持續超預期，部分省份有望解禁、恢復裝機；分散式風電破冰貢獻額外增量，成長空間打開。我們預計 18 年國內風電裝機有望達到 26GW，同增 33%以上。公司作為風塔龍頭，將明顯受益行業裝機量增長。 2）棄風限電率持續改善，將有利於哈密風場盈利釋放。同時公司山東、河南 330MW 募投風電場加快建設，預計將於 18 年 2 季度開始陸續投產。計劃開工 180MW，已簽訂項目開發協議的風電場資源 750MW，運營規模持續擴張。 3）2017 年公司風電葉片已經通過代工開始貢獻銷售收入，為公司葉片的「海外客戶」和「中國客戶的海外市場」的雙海戰略積累了良好的經驗。公司自建的常熟天順葉片工廠建設進展順利，將在 2018 年 4 月投產，將貢獻業績增量。
費用率下降，存貨上升，現金流凈流出： 公司 2017 年期間費用同比增長 28.79%至 4.33 億元，期間費用率下降 1.19 個百分點至 13.65%。其中，銷售、管理、財務費用分別同比下降 3.31%、下降 1.63%、上升320.35%至 1.44 億元、 1.52 億元、 1.37 億元；費用率分別下降 2.03、下降2.04、上升 2.88 個百分點至 4.53%、 4.81%、 4.31%。 2017 年經營活動現金流量凈流出 1.30 億元，同比下降 123.54%；銷售商品取得現金 25.61 億元，同比下降 6.81%。期末預收款項 0.58 億元，同比增長 189.02%。期末應收賬款16.21 億元，較期初增長 6.81 億元，應收賬款周轉天數上升 4.42 天至 145.47天。期末存貨 8.5 億元，較期初上升 4.57 億元；存貨周轉天數上升 13.58 天至 97.23 天。
盈利預測： 預計公司 2018-2020 年歸屬母公司凈利潤為 7.11、 9.23、 11.55 億元，對應 EPS 分別為 0.40 元、 0.52 元、 0.65 元。我們給予 2018 年 22 倍 PE，對應目標價 8.8 元，維持買入評級。
風險提示： 風電行業需求不達預期；風電場投資進度不達預期。
（東吳證券）
TAG:東吳證券 |