解密「獨角獸」：90％靠創始人，投資有秘訣

今年以來，境內外資本市場均以擁抱新經濟的態度，出招爭搶科技「獨角獸」。就在4月24日下午，港交所發布IPO新政，吸引創新企業及「獨角獸」赴港上市；A股市場也正發生著重大變革，對「獨角獸」打開快速審批綠色通道，並推出CDR政策。

站在「獨角獸」的風口，如何界定和篩選「獨角獸」，什麼樣的公司能真正踏上IPO的快車道，如何挖掘和培養潛在的「獨角獸」，無疑成為投資界較為關注的一大問題。

「投項目重點在於投人。」在第十二屆中國投資年會·年度峰會上，多位創投界人士對此達成共識。在他們看來，一個企業的成功，90%左右都是由CEO和創始團隊決定的，除此之外，產品迭代能力，充分利用應用場景和中國的人口紅利也較為關鍵。

對於到底是追逐風口還是專註投資？多位接受第一財經記者採訪的創投人士均表示，並不刻意以投資「獨角獸」為目標，主要還是專註於深耕的領域做價值投資，在這個過程中投到「獨角獸」也是水到渠成的。

「獨角獸90%靠創始人」

何為「獨角獸」，投資界通常認為需要估值在10億美元以上。「除了估值超過10億美金以外，還要在相應的模式和行業里處於絕對的領導地位，幾乎不被顛覆的地位。」創世夥伴資本創始主管合伙人周煒表示。

沸點資本創始合伙人塗鴻川則從實際投資經驗表示，「獨角獸」有幾個比較大的特色，如果面對需求的話，需要看是不是剛需、是不是高頻、是不是廣眾，「前兩天我們否的項目就是這樣的，三個都不符合，因為它不是剛需、高頻的東西，雖然能夠掙錢，但是有盈利並不代表他是『獨角獸』」。

4月17日，胡潤研究院發布《2018第一季度胡潤大中華區獨角獸指數》，榜單結合資本市場「獨角獸」定義篩選出有外部融資且估值超十億美金的企業，截至2018年3月31日，大中華區（包括中國大陸和香港澳門台灣）新發現33家「獨角獸」企業，總數上升至151家，整體估值總計超4萬億人民幣；其中，估值超100億美金的「超級獨角獸」13家，估值總計超2.2萬億元。

投中資本管理合伙人楊斌介紹稱，中國的「獨角獸」與美國的「獨角獸」平均估值體量來看，中國比美國還要高，中國是45億美元，平均的估值，美國大概是35億美元。

「『獨角獸』為什麼在中國這麼多，我們發現除了技術以外，中國還有非常重要的特點，就是一些大的產業尚未發展，仍然能夠發現驅動力。」愉悅資本創始及執行合伙人劉二海進一步稱 ，另外一個是中國社會城市化的進程和新興人類群的興起，也會促進新的發展，「我想比美國大的原因除了新模式，又增加了社會、行業的維度，使得』獨角獸』快速增長」。

就在創投大咖們熱議「獨角獸」之時，沸點資本創始合伙人塗鴻川提出這樣一個觀點，每個時代的「獨角獸」要求完全不一樣，但不變的就是團隊和人，能夠做成「獨角獸」的團隊和CEO的本質是不同的。

「回過頭看，『獨角獸』的大佬們都有一個共同點，我個人覺得他們都是『打不死的小強』。」塗鴻川同時稱，在看一個團隊的時候，如果一個團隊比較弱，必須要做很多「陪跑」的話，那麼做成「獨角獸」的難度很大。

創世夥伴資本創始主管合伙人周煒認為，一個企業的成功，80%/90%都是CEO和創始團隊決定的。在他看來，投資人更多是充當謀士的作用，「他（企業創始人）非常專心的時候你幫助他們關心環境，在山上、在迷霧中你可以是他的無人機幫他看看外面發生了什麼事情」。

「從天使投資者的角度，我覺得100%可能都是企業家。作為投資人更多的是綠葉和錦上添花的。」險峰長青創始合伙人陳科屹表示。

平安資本董事長兼總經理孫樹峰在認同上述觀點的同時表示，企業家要有雄心，另外企業所處的行業、產品或者是技術應用的市場一定是要有應用的場景，「『獨角獸』一定要考慮怎樣充分利用你有的場景和中國的人口紅利，這非常關鍵」。

塗鴻川也表示，除了CEO非常重要外，企業的產品迭代能力也較為重要，「在今天的市場裡面，你今天的1.0產品，就算你做得非常成功，但是你2.0、3.0產品不行的話也沒戲」。

追逐風口還是專註投資？

站在「獨角獸」的風口，挖掘和培養潛在「獨角獸」成為一些股權投資機構的聚焦點，但也有創投機構並不以投資「獨角獸」為目標。整體而言，追逐風口的時候也要和價值投資找到平衡。

盛山資產創始合伙人甘世雄接受第一財經記者採訪時表示，有尋找和挖掘潛在「獨角獸」的願景，但目前並不刻意追求，「在生物製藥領域將來可能還會出來『獨角獸』，但實際上時間會比較長，比互聯網會慢些」。

「我們比較喜歡投技術創新的企業，這與投模式創新的不一樣，技術創新尤其是在生物製藥包括醫療器械領域需要時間，有些在一個領域需要二三十年，而且需要高的門檻，這也使得護城河比較寬」。甘世雄表示，尋找「獨角獸」需要精選賽道，找到優秀的團隊，一步一步去培養。

蔚來資本合伙人朱岩也告訴第一財經記者，其團隊尋找「獨角獸」秘訣在於對細分行業做深入的思考，「我們不希望做很多的行業，這個不好。一個經歷了幾年的投資人，需要在某一個領域建立自己的基礎，在足夠大的領域要深耕，同時要巨大的信息量，希望每一個團隊都成為一個專家，同時要獨立的思考」。

「我們並不特別追求『獨角獸』，任何企業也不是成為『獨角獸』變成自己企業的目標來做，企業在發展的過程中，如果企業市場空間夠寬廣，在裡面又是作為競爭者勝出的前提，又能夠為長期用戶帶來價值，這個價值可能是更好的產品，也可能是便利性，也可能是效率的提升等等，在這個過程中『獨角獸』是水到渠成的過程。」華映資本創始管理合伙人季薇表示，畢竟風投不是一個短期的快進快出或者短期能夠見到效果的模式，對於華映資本而言，願意幫助所投企業去進行這個領域的競爭，讓企業在大市場進行成長、變化，並通過資源等方式進行賦能，對於投資人來說，這是更重要的。

「我們內部基本上很少說『獨角獸』這個詞，我們內部做項目不管它是不是『獨角獸』，我們還是扎紮實實地把基本功做好，基本面分析好，這才是我們選項目、做項目，能夠真正投進『獨角獸』的好的方式。」孫樹峰表示。

新變化下尋找投資賽道

目前很多的資金都往頭部公司聚攏，這讓市場並不清楚，企業成為「獨角獸」是不是因為資金熱捧造成的結果？

「其實現在創業環境還是發生了非常深刻的變化。資金量肯定非常大，全球流動性泛濫大家都能看得到。我們將它總結為『魔鬼通道的效應』。」劉二海解釋稱，今天的創業環境情況發生了非常大的變化，一個是競爭升級，不光要求企業團隊有產品能力，還有募資能力、PR的能力；另外是企業要高速成長，慢慢來可能不一定是機會，別人已經成長起來了，成長周期變短；此外，產業投資人以及策略投資人在裡面扮演重要角色。

對於解決的辦法，劉二海認為，需要所投項目具有獨特價值，最好離別人遠一點，「恐怕對創業者來講，不斷檢視是否有獨特價值，如果存在很好，不存在的話抱歉就會受到衝擊，那只是時間長短的問題」。

「互聯網下半場也是打群架的下半場，沒有一家公司能夠獨善其身，或者是安安靜靜地做一個優秀的公司。」源碼資本創始合伙人曹毅認為，投資人要先閱讀戰局，然後幫助企業家、創業者尋找位置，「你是不是找得好，以及時間是否準確，在合適的時間出現在合適的位置，對你公司的價值影響是很大的」。

相較美國來看，大量的中國「獨角獸」企業偏消費和偏C端的模式為主。對此，楊斌拋出一個問題，在硬技術和底層技術這些方向上未來會否有更多的「獨角獸」的誕生地位？

在晶元、基礎的材料和裝備、農業信息化方面有一些投資的清控銀杏創始合伙人/管理合伙人羅茁表示，這些離BAT遠一點，但是確實還是有很多的發展的地方，也有很多的布局，今天的企業確實不像消費那樣很容易被大眾和C端的知道，但是中國的發展會有更長遠的基礎性作用和影響。

對於未來投資賽道的選擇，險峰長青創始合伙人陳科屹認為，最大的變化就是之前的流量紅利進入到存量調整，未來的幾十年變化裡面可以尋找大的存量所在的地方，然後去跟隨和尋找市場變化的機會；傳統行業的升級換代和產業改造正在快速地發生，這也是騰訊、阿里很難觸及的地方，裡面也會有新的變革性機會；另外，跟人口結構變化相關的、和技術進步相關的，比如人工智慧和晶元技術的提升，以及醫療健康等這些大的方向都有較多的機會。

（第一財經實習生馬一冉對本文亦有貢獻）

責編：蘇蔓薏

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