國內晶元領域的真正龍頭

魔投導讀

投資建議：我國衛星通信行業潛在需求較大、軍民融合政策導向明顯，優越的市場和政 策環境為公司的發展提供新動力。公司模擬領域繼續保持國內第一梯隊，高精度領域布局廣泛，併購明偉萬盛後享有城市 軌道交通發展新契機。基於公司 2017 年的良好業績表現以及衛星導航和通信行業的蓬勃 發展和公司開啟城市軌道交通發展新篇章， 2018 年公司業績將出現拐點。

華力創通 （300045）—天通體系中唯一真正有自主晶元的上市公司

自 2016 年軍改以來，脖子以上改革導致北斗軍工訂單難繼，業績下滑。但 17 年底軍改 結束已經有明顯信號，為彌補前兩年進度，北斗訂單將會大量出現；且當前處於十三五 規劃中期，前期以預研為主，中期列裝部隊的大批量訂單才會陸續出現，整體訂單質量 會提升；軍改後軍費對裝備傾斜，北斗作為軍工信息化的龍頭將持續收益；軍改後大量 軍隊高層湧入相關北斗企業任職，將有效提升軍隊拿單能力和對軍隊裝備需求的理解。 我們認為，18/19 年北斗軍工板塊業績將爆發，相關股價會提前反應，當前正是配置北斗 板塊的最佳時期。

投資建議：我國衛星通信行業潛在需求較大、軍民融合政策導向明顯，優越的市場和政 策環境為公司的發展提供新動力。公司模擬領域繼續保持國內第一梯隊，高精度領域布局廣泛，併購明偉萬盛後享有城市 軌道交通發展新契機。基於公司 2017 年的良好業績表現以及衛星導航和通信行業的蓬勃 發展和公司開啟城市軌道交通發展新篇章， 2018 年公司業績將出現拐點。

我們主要根據三個原因：

首先，天通一號衛星通訊系統能 夠帶來確定性增長，企業手持大量衛星通訊終端訂單，等候年底中國電信放號。第二方 面，傳統軍工業隨著軍改的基本完成軍改紅利進入集中釋放期，華力創通超過 80%產品 面向軍方銷售，客戶關係密切，將率先受益軍改紅利。第三方面，隨著併購明偉萬盛落 地，民品應用市場進一步拓展，帶來企業新的業績增長點。此外，公司已經在衛星通訊 行業，北斗高精度行業，AR/VR 實現布局，這些行業普遍在明年將會有較大成長，公司 將從中獲益。

我國衛星通訊行業潛在需求巨大，公司掌握該行業核心技術。2016 年 8 月 6 日，我國成 功將天通一號 01 星發射升空，這是我國衛星移動通信系統首發星。天通一號是一顆大容 量地球同步軌道移動通信衛星，它支持語音、簡訊息和數據業務。目前我國行業用戶衛 星通信的普及率和使用率較低，平均不及 5%，遠低於發達國家最高近 85% 的普及率， 有非常大的市場空缺，據估計，2025 年前，我國移動通信衛星系統的終端用戶將超過 300 萬，根據市場需求及終端價格，保守估計天通終端市場規模在 300 億左右。公司全程深 度地參與通訊衛星開發，公司在整個天通的體系之中屬於上游企業，擁有領先技術，有 技術領先和進入壁壘。

當前，全國只有華力創通和中國電科五十四所兩家能夠生產終端所需要的晶元。而在終端廠家中，全國也只有 4 家企業能夠進入，華力創通也是其中一 家，並且其他的終端生產的廠家要依賴於公司的晶元實現終端的生產。公司已經開始產 品設計生產，初步預計利潤有 1 億左右。一方面公司掌握衛星通信晶元、模塊製作技術， 預計模塊價格在 2000 元左右，另一方面公司也參與終端生產，公司目前有 3 款終端，包 括單模的天通終端，智能的天地一體化的終端，以及漁船上船載終端，包括了漁船防碰 撞系統。 北斗高精度行業處於爆發前期，公司在該領域處於行業領先地位。

我國北斗導航定位高 精度行業發展迅猛，根據上海產業技術研究院相關研究，在不考慮手機、汽車等傳統大 眾市場演化而來的高精度消費市場的前提下，到 2020 年我國衛星導航定位高精度應用市場規模將達到 215.30 億元。公司在十餘年間完成全產業鏈的布局，積極拓展上游生產和 下游應用端市場，主要面向國防領域和交通、旅遊、海洋、農業等行業應用領域。隨著 北斗衛星組網的逐步建設和完善，高精度安全監測、精準農業等優勢特色的行業應用成 為公司的瞄準及重點發展的對象。依託公司享有的行業先進技術及創新研發能力，公司 將享受新興產業發展紅利。

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