興業銀行2017年年報及2018年1季報點評：營收增長乏力，資負結構調整壓力緩解

興業銀行17年年報及18年1季報點評

事項

興業銀行公布2017年年報及18年1季報，公司2017年/18年1季度凈利潤分別同比增6.22%4.94%。1季度總資產6.44萬億元（+3.34%，YoY/+0.31%，QoQ），其中貸款+16.15%YoY/+4.98%，QoQ；存款+7.08%YoY/+0.09%，QoQ；營業收入同比+2.15%，凈利息收入同比+0.84%，手續費凈收入同比+2.82%，成本收入比25.01%（-2.62pct，QoQ）；不良貸款率1.58%（-1bps，QoQ）；撥貸比3.30%（-7bps，QoQ），撥備覆蓋率209.1%（-2.71pct，QoQ）；ROE 17.64%（-1.16pct，YoY），ROA 1.12%（+0.04pct，YoY）, 公司核心一級資本充足率9.08%，資本充足率12.00%。公司2017年分紅率為17.50%，2017年擬向全體股東每股派發現金股利人民幣0.18元（含稅）。

營收增長乏力，18年息差有望小幅修復

興業銀行18年1季度凈利潤同比增4.9%，營收同比增2.2%，其中凈利息收入與手續費收入分別同比增0.8%/2.8%，營收整體增長依然乏力，但與17年相比有所改善(17年四個季度單季營收同比增速均為負）。我們認為營收增速的改善主要是由於公司資負結構調整壓力的緩解，對公司息差帶來的負面影響減輕。根據我們測算的期初期末口徑數據，1季度息差表現改善，單季凈息差環比提升6BP至1.42%。展望18年，我們認為信貸資源緊缺背景下貸款收益將上行，負債端在存款市場競爭加劇環境下，存款成本率預計有所提升，但公司將受益於相對穩定的市場資金利率，整體來看，公司凈息差表現有望小幅修復。

資負結構優化，關注存款增長情況

興業銀行1季度資產同比增3.3%，環比增0.3%，資產規模增速維持低位（vs 2017Q4 0.2%，QoQ)。從結構上來看，資產結構進一步優化，在公司1季度貸款環比增5.0%背景下，證券投資類資產及同業規模環比下降31.1%、0.7%，資產配置向信貸資源傾斜。負債端，在存款市場競爭加劇背景下，1季度存款規模基本與17年末持平，後續仍需關注公司存款增長情況。公司1季度繼續壓降同業負債規模，1季度同業負債規模環比下降2.6%，1季末公司同業負債（未扣除結構性存款）+同業存單佔總負債比重為43%（扣除結構性存款後，預計同業負債指標符合監管要求）。

不良確認嚴格，撥備水平居股份行前列

興業銀行1季度不良率為1.58%，環比17年4季度下降1BP；關注類貸款佔比較17年末提升4BP至2.35%。根據我們測算公司1季度加回核銷年化不良生成率為0.84%，較17年（1.16%）下行32BP，公司不良生成絕對值維持較低水平。公司不良認定嚴格，17年末逾期90天以上/不良僅為64%，預計為上市行最低水平，未來不良生成壓力可控。1季度公司撥備覆蓋率、撥貸比環比小幅下降3pct/7BP至209%/3.30%，撥備水平依然維持股份行前列。

投資建議：

興業銀行1季度繼續進行資負結構調整，結構進一步優化，但在存款競爭加劇背景下，後續需關注存款增長情況。公司向「大投行、大財富、大資管」的轉型升級穩步推進，長期有利於支撐整體業務的多元化發展。目前公司估值低於行業平均，隨著資負結構調整逐步到位，負面預期將進一步消化，支撐估值提升。我們預計公司18/19年凈利潤增速為5.1%/6.6%，當前股價對應PE 5.68x/5.33x、PB 0.78x/0.70x，維持買入評級。

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