東易日盛17年年報/18年一季報點評：17業績穩增，研發＋倉儲物流優勢強化家裝龍頭

投資要點

17全年業績穩增，18Q1虧損略有擴大，上半年業績目標較去年同期基本持平。公司2017年全年實現營業收入36.12億元，同比+20.46%；家裝收入增速同比+19%，佔總營收89.92%，同比-1.1pcts，公裝收入增速同比+44.8%，佔總營收8.1%，同比+1.36pcts；歸母凈利潤2.18億元，同比+25.86%；對應EPS 0.86元，同比+24.64%；扣非後歸母凈利潤2.02億元，增速19.35%。17Q4單季歸母凈利潤1.75億元，同比+10.99%。公司全年業績增速穩定，分紅方案每10股派發現金紅利11元。2018年Q1實現營收7.17億元，同比34.35%，歸母凈利潤虧損-6207萬元，單季虧損幅度同比擴大5.7%，主要由於家裝企業業績受季節性較大，疊加公司對聯營企業和合營企業的投資收益大幅減少。公司預計1-6月營收同比+25%以上，凈利潤虧損-580~-960萬元，中位-770萬元較17年同期虧損-800萬元基本持平。

公裝業務毛利提升，全年費用率穩定，經營現金流穩健，投資現金流凈流出增加。2017年公司銷售毛利率維持高位，較上年同比略降-0.31pct至32.27%，其中家裝業務毛利率同比-1.13pcts至35.15%，公裝業務毛利率同比+6.29pcts至47.35%。2017年公司三項費用率為27.47%，同比-0.23pct，其中銷售管理費用率/管理費用率/財務費用率分別為16.12%/11.33%/0.02%，同比+0.1pct/-0.2pct/-0.2pct。18Q1三費佔營收比例同比大幅減少-4.09pcts，其中銷售管理費用率/管理費用率/財務費用率分別為22.79%/16.35%/0.12%，同比-3.33pcts/-0.75pct/-0.01pct。現金流方面，17年全年經營現金流凈流入同比+27.46%，投資現金流凈流出同比增加-3億元，系購置辦公樓所致。

新簽訂單金額穩定，A6客單價年均增加1萬已達30萬元，速美直營轉型漸進。公司17年1-4季度新簽訂單9.0/11.3/10.0/10.2億元。18年Q1新簽10.5億元，同比+17%，其中家裝新簽同比+8%至9.5億元，公裝受低基數影響同比+233%至1.1億元。公司A6業務截至17年末共開設直營店150家，客戶平均面積150平米，客單價每年增加1萬元左右，目前已達30萬元。公司速美業務業務於2017下半年由直營為輔逐步調整為直營為主，服務商為輔的模式。截至2017年底共開設直營及服務商門店共72個，一二線城市佔比48.6%，三四線城市佔比51.4%。此外，公司不斷完善旗下睿築、精裝、設計、家居等產品條線，打造家裝全品類平台。

加大研發投入，完善倉儲物流，以科技疊加供應鏈優勢強化家裝龍頭地位。公司2017年研發投入1.2億元，同比+28.71%，超過營收增速，占營收比重提升0.22pct至3.44%。公司在智能物流、數字化家裝等項目上加大投入，使用DIM+數裝美居系統提升家裝前後端各環節標準化。此外，公司不斷完善倉儲物流體系，截至2017年末，建設自營倉儲面積8萬餘平米，依靠5個中心倉，以及覆蓋了30個省市的中轉倉，突破物流這一家裝行業傳統掣肘，使之成為公司優勢之一。

風險因素。房地產業增速不及預期，勞動力、原材料成本大幅提升。

盈利預測、估值及投資評級。公司17年業績穩增，18Q1虧損擴大。裝飾毛利率費用率與同期基本持平。考慮公司新簽訂單金額穩定，客單價不斷提升，強化研發投入的同時完善倉儲物流體系，維持公司2018/19年EPS預測1.15/1.53，給予2020年EPS預測1.99元。維持「買入」評級。

註：本文節選自中信證券研究部已於2018年4月26日發布的報告《東易日盛（002713）2017年年報/2018年一季報點評—17業績穩增，研發+倉儲物流優勢強化家裝龍頭》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。

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