宏觀研究報告-降準是否預示著貨幣政策轉向？

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺、瑞銀證券宏觀經濟研究團隊於4月25日分別發表最新報告。高挺發表最新中國A股策略報告，認為市場回撤為投資者提供了買入良機；瑞銀證券宏觀經濟研究團隊發布關於中國經濟評論的最新宏觀研究報告，預計年內央行將繼續下調存款準備金率，幅度有可能達到200個基點，並有可能在2018年之後繼續降准。

中國A股策略報告：被拋售的藍籌股：趨勢還會延續嗎？

對創業板和中小板的配置觸底反彈公募對創業板的配置在2018年1季度明顯反彈，一改從2016年2季度開始的下降趨勢。對創業板的絕對配置比例和超配比例分別從2017年末的8.9%和2.1%上升至2018年1季度末的12.3%和4.9%。中小板的倉位也小幅反彈。事實上，這與年初至今小盤股跑贏大盤股相一致。在我們看來，這主要是由於國內投資者對下半年宏觀經濟展望偏謹慎以及今年整體流動性有所改善。

計算機應用、化學製藥、互聯網傳媒增倉幅度最大；保險、飲料被明顯減倉公募1季度增配TMT和醫療保健板塊，減持了白馬消費股。加倉幅度最大的板塊是計算機應用、化學製藥、互聯網傳媒和計算機設備，分別環比上升1.5、0.6、0.6和0.6個百分點。但在另一方面，保險、飲料製造（白酒）和電子被減倉的幅度最大，配置上分別環比下降了2.4、1.5和0.4個百分點。

電子和飲料依舊被最超配，而銀行則仍被最低配對比公募基金的板塊配置與滬深300指數的行業權重，我們發現電子和飲料仍是兩個最被超配的板塊，儘管兩者均位於1季度減倉幅度最高的板塊之列。另一方面，銀行和證券仍是兩個最被低配的行業。

我們的觀點：建議開始布局優質但被錯殺的個股自一月底全球股市大幅下挫以來，A股市場情緒一直疲軟。對中美貿易摩擦以及去槓桿可能對宏觀經濟產生負面影響的擔憂使得整體市場情緒變得更為低落。這導致了去年股價表現優異因而投資者持倉比較擁擠的藍籌股出現明顯下跌。基於我們對經濟的展望，我們認為情緒面的反應已過度。站在現在這個時間點上，我們認為市場回撤為投資者提供了買入良機，尤其是金融、高端白酒和家電板塊中基本面強勁且現估值合理的個股。事實上，我們對去槓桿對固定資產投資的影響有所顧慮，因此看好大型銀行、保險、醫療保健、必需消費以及旅遊板塊，而對房地產和材料板塊保持謹慎。

宏觀研究報告：降準是否預示著貨幣政策轉向？

存款準備金是特殊時期的特殊對沖工具在2006年至2008年間，中國將存款準備金率上調了10個百分點，從而能以較低成本對沖快速增長的外匯資金流入。高存准率雖然有助於凍結外匯流入帶來的增量流動性，但也增加了銀行成本，並加劇了市場扭曲。近年來隨著外匯儲備下降，央行創設了多種流動性工具來提供基礎貨幣，但下調高存准率的步伐比較緩慢。

本次降准只是一個開端，當前較高的存准率仍有下調空間最近的降准將置換9000億到期的中期借貸便利（MLF），並額外釋放4000億元流動性。我們認為央行正在把存准率重新列為其流動性管理的工具之一。我們預計年內央行將繼續下調存款準備金率，幅度有可能達到200個基點，並有可能在2018年之後繼續降准，從而置換逐步到期的MLF、為銀行提供低成本的流動性，並減少市場扭曲。央行還將繼續使用其他各項流動性工具，但規模可能逐步降低。

降准可以部分抵消監管收緊的影響隨著金融監管的加強，尤其是考慮到資管新規即將出台，市場預計今年影子銀行信貸將持續縮水，並引發流動性緊張和信貸條件收緊。因此，降准並提供充足流動性對於保持利率穩定而言較為重要，可以確保銀行增加放貸、去槓桿平穩推進。

我們依然預計信貸增長將繼續放緩儘管央行提供流動性似乎釋放了寬鬆信號，但我們依然認為目前政府持續推進去槓桿將使得與影子信貸相關的一些產品規模縮水。因此，我們依然預計整體信貸（社會融資規模餘額+地方政府債券餘額）增速將從2017年的13.6%放緩至2018年的12%左右。

央行的利率操作可能會受美元影響鑒於目前美元乏力、且國內通脹較低，央行面臨的加息壓力微乎其微。近期央行上調逆回購利率主要是為了縮小公開市場操作利率與市場利率的差距，而非跟隨美聯儲的加息步伐。不過，如果美國利率明顯大幅上升且美元顯著升值，人民幣貶值壓力或許會促使央行引導市場化的利率上行，從而使得目前較窄的中美利差有所擴大。

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