優秀管理能力抵禦原材料價格上漲＆匯兌損失影響

公司公布2017年報，實現收入66.65億、營業利潤8.36億、凈利潤8.22億，同比分別為39%、39%、43%，每股收益為1.92元，業績高於預期，分配預案為每10股派發現金紅利人民幣9.60元（含稅）。

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公司優秀管理能力抵禦原材料價格上漲&匯兌損失影響。

公司2017年實現營收66.65億元，同比增長39.02%，綜合毛利率下降3.18個百分點，主要是受17年原材料價格影響及匯兌損失影響（4735萬元），導致出口業務（佔比1/3）下滑10.3個百分點；內銷業務受益於公司品牌影響力實現了38%的同比增長，且毛利率提升了0.9個百分點至42%。公司依靠優秀的管理能力，在保持銷售收入快速增長的基礎上，有效降低營業費用率及管理費用率分別1.1和0.5個百分點，保持公司盈利質量。

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線下門店以開大店的方式加速擴張，線上積極開展傢具互聯網銷售模式。

公司目前擁有門店3500家（其中90%為加盟店），終端銷售渠道的覆蓋面和掌控力業內領先。旗下擁有「顧家工藝沙發」、「KUKA HOME全皮沙發」、「布藝沙發」、「功能沙發」、「KUKA ART歐美」、「米檬生活」、「軟床」、「床墊」、「全屋定製」九大產品系列，加上美國功能沙發合作品牌「LA-Z-BOY樂至寶」，組成了滿足不同消費群體需求的產品矩陣，，滿足了消費者的一站式購物需求。公司制定了「百億」基地規劃，其中華東二基地（嘉興）預計2018年年底前竣工；華中（黃岡）基地，預計2018年6月開工建設，有效支撐公司營收的快速增長。

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優秀的研發、製造能力&豐富的SKU有效提升公司出口定價能力。

公司2017年出口實現40.54%的增長，其中美國增長51.2%，加拿大增長62.1%，進一步建立了市場優勢，提升了行業地位；在出口品類方面，歐式功能和美式過渡類產品繼續快速增長，為未來規模增長奠定了品類基礎。雖然2017年出口受原料價格上漲及匯率波動影響毛利率下滑了10.3個百分點的毛利率，但是公司優秀的研發、製造能力&豐富的SKU在2018年將有效提升公司出口定價能力。

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維持 「強烈推薦-A」評級。

公司通過品牌和產品組合設計牽引，以「加法」、「乘法」、「變法」三位一體的業務模式來構建軟體家居的領導品牌地位。採用實業發展和戰略投資雙輪驅動的策略，不斷提升公司市佔率。預計2018～2019年EPS分別為2.61，3.36，業績同比分別增長36%、29%。維持「強烈推薦-A」評級。

風險因素：原材料價格上漲、匯率波動、房地產投資低於預期。

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