VC/PE行業大洗牌來了？資管新規塵埃落定，萬家GP命運未卜

4月27日晚，央行、證監會、銀監會、外管局聯合發布了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《意見》），牽動全行業的「大資管新規」終於塵埃落定。

《意見》的影響無需多說，對VC/PE基金來說，募資端將面臨尤其嚴重的衝擊。歌斐資產創始合伙人殷哲向投中網表示，如果基金的出資來源不符合新規要求，就要尋找其他資金來源頂上，壓力會很大。但另一方面，新規將打破剛兌，戳破無風險收益率虛高的假象，長期來看反而會讓更多的資金投向長周期的私募股權基金之中。因此新規對私募股權行業即是機遇也是挑戰，而且機遇大於挑戰。

2018年第一季度，中國VC/PE行業完成募集基金規模僅有約700億元人民幣，同比、環比均出現70%以上的下降，募資寒冬正在來臨。在此關頭，《意見》的出台實施對中小機構的影響將進一步放大。一場席捲全行業的洗牌正在來臨。

通道募資已涼

《意見》從起草到出台經歷了差不多半年的時間，與2017年11月17日公布的徵求意見稿相比，正式版《意見》做了幅度較大的修改。其中與VC/PE較為相關的改動有：

1、將過渡期延長至2020年底，與徵求意見稿相比延長了一年半的時間。金融機構將有更充足的調整和轉型時間；

2、新增指出「創業投資基金、政府出資產業投資基金的相關規定另行制定」，也就是說創投基金、政府引導基金的監管政策仍有變化空間；

3、新增對LP的要求「具有2年以上投資經歷」。

對VC/PE行業影響最大的消除多層嵌套、限制銀行通道，以及結構化基金的分級比例不得超過1:1等規定，正式版《意見》均予以保留。

除此之外，正式版《意見》的重大修改之處還有：

1、在產品凈值化管理方面，《意見》要求資產管理（以下簡稱資管）業務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產，同時考慮到部分資產尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產以攤余成本計量。

2、在消除多層嵌套方面，《意見》統一同類資管產品的監管標準，要求監管部門對資管業務實行平等准入，促進資管產品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機。同時，將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業務。

3、在統一槓桿水平方面，《意見》充分考慮了市場需求和承受力，根據不同產品的風險等級設置了不同的負債槓桿，參照行業監管標準，對允許分級的產品設定了不同的分級比例，放寬了固定收益類和混合類產品的分級比例限制。

中國VC/PE基金總規模達GD

資管是當下最火熱的行業之一，央行官網發布的有關負責人就《意見》答記者問透露的數據顯示，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，我國金融機構資管業務總規模已達百萬億元，其中：

銀行表外理財產品資金餘額為22.2萬億元

信託公司受託管理的資金信託餘額為21.9萬億元

公募基金11.6萬億元

私募基金11.1萬億元

證券公司資管計劃16.8萬億元

基金及其子公司資管計劃13.9萬億元

保險資管計劃餘額2.5萬億元

除此之外，互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍。火熱的大資管也引發了諸多亂象。央行有關負責人表示：「監管套利活動頻繁，一些產品多層嵌套，風險底數不清，資金池模式蘊含流動性風險，部分產品成為信貸出表的渠道，剛性兌付普遍。」這種情況下，《意見》的出台可謂正當其時。

而具體到VC/PE行業，11.1萬億元的私募基金中，VC/PE基金已經佔據了大部分。中基協統計顯示，截至2018年3月底，全國共有私募股權投資基金 23947 只，基金規模 6.68 萬億元；創業投資基金 4982 只，基金規模0.67 萬億元。也就是說，中國VC/PE行業的人民幣基金總規模已經達到了7萬億元的恐怖規模,大約相當於2017年中國GDP總額的9%。

以上是存量，在增量方面，VC/PE基金也是高歌猛進。投中CVsource數據顯示，2017年全國VC/PE新募集總額超過萬億元，其中人民幣基金超過8000億元。

中小機構募資進入寒冬期

儘管數據上看VC/PE基金的規模不斷創下新高，當前市場的感受卻是寒意陣陣，中小機構直呼「募資難」。

一位PE機構創始人告訴投中網，現在募資別人上來就問你有過多少個IPO的項目，募一隻基金太難了。因此這家新成立的機構目前只能在拿到有明確IPO預期的項目後，再去設法募集單項目基金。

正如目前頭部的獨角獸吸納了絕大部分基金的資金，頭部的GP也吸納了絕大部分LP的資金。市場呈現冰火兩重天的景象。這種情況下《意見》的出台，無疑將讓中小機構募資更加艱難。

殷哲認為，資管新規的出台，會讓基金的募集越來越呈現強弱分化的長期格局。

中基協數據顯示，截至3月底，中國創業投資及私募股權投資基金管理人數量已經接近1.4萬家。相比之下，美國的GP數量僅為3000家左右。中國的1.4萬家GP，能夠有多少在即將到來的殘酷的優勝劣汰中存活下來？

達晨財智董事長劉晝認為，中國PE/VC行業沒有「二八格局」，甚至「一九格局」都難出現，實際情況可能會是「0.5與9.5」格局——僅有5%的基金活得較好，可掙到95%的錢。

投中CVsource數據顯示，進入2018年以來，中國創業投資及私募股權投資市場募資規模已經出現大幅回落。2018年第一季度，完成募集基金規模僅有110億美元，同比、環比均出現70%以上的下降。

本文作者陶輝東，來源於投中網，原文標題《VC/PE行業大洗牌來了？資管新規塵埃落定，通道募資模式已涼，萬家GP命運未卜》。

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