海航舉債多到亞洲第一，去年光利息就還了 321 億元，現在它要怎麼還？｜好奇心小數據

今年年初，一些海航員工在發薪日前收到高管的一封郵件，裡面說：把錢給我們，我們不會虧待你。

當時海航試圖推銷一種叫「員工寶」的產品，員工投資 1500 美元，獲利 8.5%。獲得這封郵件的《紐約時報》說，還有一款產品的回報率高達 40%，但員工須投入 1.5 萬美元。

事情發生在海航董事局主席陳峰承認公司出現流動性難題兩周後。

一些中國金融專家說，這樣的做法是公司有問題的信號，「這是當一個公司實在是沒有其他融資來源，舉步維艱時的非常手段，」投資諮詢公司 J Capital Research 聯合創始人 Anne Stevenson Yang 說。

在海航集團周五披露的 2017 年年度報告中，其債務利息已經高達 51 億美元（321 億元），冠絕亞洲非金融公司，比 2016 年多了 59%。

排在海航後面的依次是軟銀集團、中石油、中國交建和韓國電力。同期，海航集團總債務已經飆升至 7365 億元，較 2016 年多了近 1300 億。

海航曾在去年 11 月初賣出了中國利率最高的短期美元債券。《金融時報》 1 月 15 日報道，海航最近為了尋求融資，願意為一年期的融資支付 11%-12% 的利息。海航之所以不斷提高利率去借錢，是因為它很多債務即將到期了。湯森路透平台 Eikon 的數據顯示，海航 2018、2019 年即將到期的債務超過 443 億元。

除此以外，自 2016 年 6 月以來，海航集團旗艦公司海南航空共發行 15 筆總金額 69.9 億元的 270 天債券，利率從 3.81%至 8.2% 不等。前滙豐銀行債券交易員王澤宇告訴《好奇心日報（www.qdaily.com）》海航的債券利率明顯偏高，同期東航債券利率為 3.95%。

頻繁在債券市場高息借債，進一步加深外界對海航財務狀況的擔憂。海航則反駁說自己的債務結構健康。

如果海航只是債務和利息高，但企業運作效率高、產生的經營現金流能覆蓋舉債產生的風險敞口，或者有豐厚的資產可以變現償還債務，那麼它激進的擴張策略可能仍會得到資本市場的青睞。比如豐田汽車現金餘額低於短期借款數額，但評級機構仍給予高信用評級，使其可以繼續低息借債。

然而，海航買遍全球，把業務從航空延伸到地產、金融、旅遊等多個領域、總資產突破 1 萬億元後，其利潤卻沒有跟上資產和收入攀升的速度。2017 年海航集團總資產和凈收入分別增加 20% 和 205%，但是其資產回報率仍只有 0.2%，2016 年時更是只有 0.1%。

利息保障倍數（息稅前利潤/利息費用）是一個衡量企業償債能力高低的財務指標，倍數越高，說明企業的盈利越能覆蓋每年產生的利息。2017 年，海航集團這一指標只有 0.92。彭博社表示，對於一家資產超過千億美元的公司來說，息稅前利潤還不夠還利息，是非常罕見的。

同期，海航的債務總額已經達到息稅前利潤的 28 倍。根據彭博彙編的數據，全球範圍內，只有五家資產超過 1000 億美元的非金融公司擁有如此高昂的債務倍數。根據彭博的財務風險預測模型，海航集團明年債務違約概率觸及近十個月高點。

軟銀集團 2010 年後的巨額投資導致其現金流緊缺，並帶來約 1100 億美元的凈負債。但軟銀光是持有阿里巴巴的股份就價值超過 1300 億美元，賣了這些股份還清債務還能有 200 億美元盈餘。

海航也做不到軟銀那樣。

而且由於軟銀對阿里的投資是在阿里成立初期早早投入，從而享受股權升值的收益。海航則是全球收購成熟資產，比如希爾頓集團股權、德意志銀行股權、紐約公園大道的地產等。當它遇到債務風險，需要套現還債時，很可能以成本價甚至折價出售。

海航集團曾在年初對其債權人表示，計劃在 2018 年上半年出售約 160 億美元的資產，目前它已出售 130 億美元，其中最貴一筆交易是 60 億美元出售希爾頓全球的股份。

流動性出現問題後，標普已經在去年 11 月和今年 2 月兩次下調海航主體信用評級，從 b+ 下調至 ccc+，這個級別意味著投資該公司有重大風險，其理由是在流動性惡化的情況下有大量的債務到期。「海航集團在未來幾年有大量債務到期，且其融資成本已明顯高於一年之前，」標普在報告中提到。

海航變賣資產的行動也沒有停下來。

今天，海航控股發布公告稱，以 1.38 億美元出售巴西最大廉航 Azul 航空 20% 股權。三年前，海航買下 Azul 23.7% 股權時花了 4.5 億美元。

製圖/馮秀霞

題圖/skift

我們做了一個壁紙應用，給你的手機加點好奇心。去 App 商店搜 好奇怪下載吧。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！