星網銳捷：一季度業績符合預期，低估值二線龍頭值得期

事件：公司發布2018年一季報，公司業績續虧，營業收入13.1億元，較上年同期上升64.0%，歸母凈虧損667.9萬元，較上年同期減虧64.1%。

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招商點評

1、營收大幅增長，虧損幅度收窄，半年預告業績略超預期

一季度為公司業務淡季，產銷量全年佔比均較低，2016和2017年佔全年營收比分別為12.5%和10.3%，由於期間費用、研發投入、人工成本等均衡發生，歷年一季度公司均有所虧損。2018年一季度收入13.1億元，同比增長64.0%，按照比例推算，今年收入有望突破百億。營業利潤-4344.2萬元，虧損較上年收窄63.9%；歸母凈利潤為-667.9萬元，虧損較上年收窄64.1%，主要得益於升騰與視易少數股東合併，公司盈利能力和經營狀況不斷向好。

公司預計2018年上半年歸屬上市公司股東凈利潤9328萬元-11920萬元，同比上升80%-130%，業績略超預期，經營持續向好。業績大增主要得益於主營業務銳捷網路持續增長，升騰和視易100%並表以及處於擴張期的凱米網路引入戰略投資者後不再納入並表範圍，確認為投資收益。

2、貨品回款加速，產品競爭力不斷提升

公司一季度應收票據6,954.8萬元，其他應收款8,690.7萬元，較去年同期分別降低69.6%和31.2%，公司加強應收款項管理，加快資金回籠。預收賬款9,529.6萬元，較去年同期上升41.3%，由於主要子公司採用預收結算的銷售業務增加，顯示公司產品與銷售渠道競爭力不斷提升。經營性現金流-7.2億，同比去年繼續減少18.3%，公司歷史上一季度經營性現金流均為負值，隨著業務規模擴大，經營性現金流負值增大為合理現象。

3、企業級交換機強有力競爭者，細分行業全面開花

公司子公司銳捷網路是國內企業級交換機第二陣營領頭廠商，僅次於華為，新華三和思科等海內外巨頭，根據最新IDC報告顯示，銳捷網路的乙太網交換機在中國市場以8.4%的份額在業內排名第四。數據中心核心產品全面應用於阿里巴巴、騰訊、奇虎360、愛奇藝等互聯網企業。銳捷網路雲課堂在中國虛擬化計算機教室解決方案市場中份額為75.7%，連續三年位列行業第一。

子公司升騰資訊是國內瘦客戶機龍頭，根據IDC2017年四季度追蹤報告，子公司升騰資訊瘦客戶機國內市佔率達45.9%，亞太市佔率達31.2%，大幅領先其他競爭對手，位居亞洲市場和中國市場第一。升騰資訊的智能終端全面入圍工、農、中、建、交五大商業銀行。

雲支付產品線抓住了傳統POS向智能POS切換的市場機遇，彎道超車，實現了跨越式發展，全年POS 銷售量突破600萬台。此外，公司控股子公司凱米網路前期牽手騰訊與美團，星網視易已服務超過5萬家KTV場所，其中聯網商家數超2萬家；K米用戶數達6000萬，月活躍度破千萬；K米微信粉絲達2500萬，是線下KTV系統服務絕對龍頭，佔據 90%聯網KTV 市場。

4、ICT技術融合者，低估值二線龍頭，維持「強烈推薦-A」投資評級

公司是國內企業級交換機和企業級WIFI領域為數不多具有全面競爭力的企業，在中國數據中心、雲計算進入高速增長期背景下，公司各項ICT業務均保持穩定增長。公司大股東持續增持，兼具國企改革和子公司銳捷網路進一步整合預期。我們預計公司2018-2020年凈利潤分別為6.2億、7.8億和9.8億元，EPS分別為1.05元、1.34元和1.68元，對應PE分別為20X、16X和13X，維持「強烈推薦-A」投資評級。

風險提示：子公司整合不及預期、行業競爭加劇，毛利率持續下滑。

王林 招商證券通信行業首席分析師經濟學博士，15年通信行業工作經驗，7年證券行業經驗。2017年金牛獎第一名，新財富第四名，保險資管最佳分析師第二；2016年新財富第三，水晶球第二。

周炎 招商證券通信行業聯席首席分析師理學碩士，3年運營商從業經歷，6年證券研究經驗。2017年金牛獎第一名，新財富第四名，保險資管最佳分析師第二；2016年新財富第三，水晶球第二。

余俊 招商證券通信行業分析師工學碩士，7年民航空管從業經歷。2017年金牛獎第一名，新財富第四名，保險資管最佳分析師第二；2016年新財富第三，水晶球第二。

付東 招商證券通信行業分析師中科院光電子器件方向博士，2017年7月加入招商證券通信團隊

趙悅媛 招商證券通信行業分析師理學碩士，2017年9月加入招商證券通信團隊

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