2017年業績增幅超100%，三七互娛詮釋手游市場二八效應

撰稿|張子龍

「

港股看騰訊、美股看網易、

A

股看三七互娛

」

，游企上市公司素有三大風向標的說法。

繼騰訊、網易之後，近日三七互娛

2017

年度報告正式披露，以

61.88

億元營收繼續領跑

A

股遊戲廠商。

年報數據顯示，

2017

年該公司實現歸屬於上市公司股東的凈利潤

16.21

億元，同比增長

51.4%

，盈利維持

A

股同行業第一。同時，作為其業績核心的手機遊戲業務在報告期內取得營業收入

32.84

億，毛利

25.12

億元，同比分別增長

100.3%

、

147.7%

，最高月流水超過

5

億元。

從年報披露信息看來，三七互娛手游業績再度猛增的動力並非單一依賴於長周期產品《永恆紀元》的持續收入貢獻，而

2017

年順利接棒《永恆紀元》的《大天使之劍

H5

》《傳奇霸業手游》《仙靈覺醒》《阿瓦隆之王》等新產品不僅體現了該公司在流量購買、轉化以及渠道合作上的能力，也驗證了其

「ARPG+

多品類

」

產品策略的可行性。

得

ARPG

者得天下，

三七互娛詮釋手游市場二八效應。

三七互娛

2017

年業績再次顯示，遊戲市場的行情錯綜複雜，但打法可以很簡單，圍繞幾個點的飽和攻擊。

首先是手游。手游業務正在成為一線遊戲公司的生命線，起家於頁游，三七互娛近年來保持利潤持續穩定上漲，正是因為在手游領域找到了新的增長點。

目前來看，基於手機遊戲的研發和發行已經成為了這首游企大船的壓艙石。報告期內，公司手機遊戲業務取得營業收入

32.84

億元、毛利

25.12

億元，同比分別增長

100.3%

、

147.7%

。另外艾媒諮詢《

2017-2018

中

國手機遊戲市場研究報告》

顯示，

2017

年市場份額擴大到

5.2%

，成為僅次於騰訊和網易的手機遊戲領先發行商。

三七互娛在手游業務上的突飛猛進，主要來自於

ARPG

這個風口，據中國音數協遊戲工委與伽馬數據《

2017

年中國遊戲產業報告》顯示，

2017

年中國移動遊戲市場各類型移動遊戲市場實際銷售收入佔比中，

ARPG

動作角色扮演類移動遊戲市場實際銷售收入

404.5

億元，佔比仍然高達

34.8%

。

從三七互娛來看，以《傳奇霸業手游》、《大天使之劍

H5

》、《永恆紀元》等為代表的手機

ARPG

遊戲優勢產品，進一步擴大在該類遊戲領域的領先優勢，自主研發的產品《永恆紀元》取得了全球累計總流水超過

34.1

億元、全球最高月流水超過

3.5

億元的成績。

未來，三七互娛還將推進手機遊戲

「ARPG+

多品類

」

的產品策略

，

「

《永恆紀元》、《大天使之劍

H5

》、《仙靈覺醒》、《阿瓦隆之王》等遊戲在研發和發行業務上取得的成績，驗證了公司手機遊戲研發和發行

「ARPG+

多品類

」

的產品策略。

」

公司年報特別提到。

從

2018

年的新品儲備分布看，該公司也正在加碼二次元、女性向等細分品類。據數娛夢工廠梳理，三七互娛手上自研和代理手游產品包括：

《永恆紀元》、《大天使之劍

H5

》、《仙靈覺醒》等現有精品產品；

《奇蹟

MU

手游》、《傳奇類

H5

項目

X

》、

《傳奇類手游項目

Y

》、《靈諭》等儲備產品；

《命運先鋒》、《劍與輪迴》、《代號

M—

魔幻

MMO

》、《代號

X—

二

次元卡牌》、《代號

H—

傳奇類》等代理產品。

都說遊戲公司的護城河有限，因此長生命周期和吸金穩定的單個爆款產品就格外珍貴，這也是評定一家優秀遊戲公司的關鍵指標。

根據

3

月

7

日

CIGC

（中國國際互動娛樂大會）公布的一組數據，《永恆紀元》國內累計流水已超

40

億元，去年單日最高日流水

7000

萬，全球單月流水超過

3.5

億元，並拿下應用寶和華為應用市場

2018

年

1

月的收入冠軍。此外，《大天使之劍

H5

》報告期內單月流水超

 1.8

億元；《傳奇霸業手游》在騰訊平台發行，上線

30

天流水即突破

1

億元。

三七互娛頭部產品的優異表現在提醒市場，遊戲行業的壁壘效應可以到達何種地步。而手游業務持續強化、

ARPG

領域密集布局，圍繞經典遊戲精耕細作，這一系列組合拳，也讓三七互娛的現金流持續改善：

報告期內經營產生的現金收益暴增到

18.31

億元，上年同期為

10.51

億元，增幅近

75%

。正是因為在品類上的精準突破，讓三七互娛成為騰訊網易之後，為數不多能擁有豐厚現金流的遊戲企業。

收購跟收購是不一樣的

三七看中的依然是研發能力

這年頭，併購已成為

A

股遊戲公司的標準動作。有的通過併購形成業務協同，有的通過併購標的短時間攫取市場份額，也有單純改善財務的操作。

但在三七互娛看來，併購的第一要務依然是圍繞加強研發能力。

三七互娛對研發的重視體現在年報里，主要是銷售成本和遊戲研發投入兩個方面。

報告期內，三七互娛研發人員從

1004

人增加到

1460

人，研發人員佔比已經過半，研發投入從

2016

年的

3.17

億增長到

2017

年的

4.39

億，增幅高達

38%

，但與此同時計入資本化的金額僅僅增加了

8.34%

，這反映了三七互娛的危機意識，研發已經成為公司常態化開支。

此前，中興科技曾因為研發投入連續三年徘徊不前而飽受詬病，相比之下，一家遊戲企業對研發投入能夠到如此重視地步，也讓人感慨對技術的態度，讓企業面臨不同命運。三七互娛正在改變外界對遊戲行業的認知，也形成了跟其他很多

A

股遊戲公司最大不同。

從收購公司的思路來看，三七互娛也依然是以研發為導向。報告期內，三七互娛完成對上海墨鵾公司以及江蘇智銘公司整體收購，其中前者成立於

2013

年

05

月，位於上海張江高科，是一家專註於打造互聯網精品遊戲產品研發公司，擁有員工近

300

人，主營業務涉及頁游、手游、端游等多種類型遊戲。

此外，在報告期內三七互娛還新參股了一系列長於遊戲研發的公司，諸如心動網路、成都墨嘟科技有限公司、深圳禪游科技。

從收購往往能看出一家遊戲公司的核心經營理念，結合三七互娛之前在泛娛樂產業的布局，不難發現這家企業在收購中始終看中對方的長跑能力而非短期吸金能力。事實上，也正是《永恆紀元》、《大天使之劍

H5

》和《傳奇霸業手游》這樣的自研產品，支撐了去年營收和毛利率的大幅提升。

流量成本居高不下

三七互娛打造精細化管理

人口紅利遇瓶頸，開發新用戶的流量成本節節攀升正在成為游企的全新挑戰。三七互娛能夠實現

2017

年的營收和毛利潤雙高增長，很大程度上得益於對既有流量的精細化管理。這些年在流量上的全盤布局手機遊戲流量運營，具有高效的流量轉換能力，公司擁有的累計註冊手游用戶達到

1.89

億，在流量價格持續上漲的環境下，公司通過豐富的產品儲備和客戶服務體系，向玩家提供多樣化的遊戲選擇，以及符合玩家需要的運營服務，有能力進一步提高玩家滿意度、活躍度以及留存率。

報告期內運營的手機遊戲新增註冊用戶合計超過

7400

萬，而與用戶大幅增加形成對比的是，公司在流量成本方面的

控制，報告期內，銷售費用只小幅增長了

18.69%,

從

16.07

億增長到

19.08

億元。

「

並有望在市場洗牌過程中進一步提升市場份額，提升在流量端和產品端的影響力。

」

年報提到。

國際投行眼中的

「

漂亮公司

」

與依然被低估的投資價值

拋開業務層面的高增長，作為一家遊戲公司，三七互娛一手抓技術研發、一手抓產品精細化運營，某種程度上代表了當下中國新的經濟力量。其模式性帶來的未來市場期許，讓三七互娛躋身一家極具投資價值的公司，在頂級投行高盛眼裡，這樣的公司被稱為

「

漂亮公司

」

。

據悉自

2016

年起，高盛開始關注中國新經濟，並制定了新中國策略，這個策略名單覆蓋

700

家公司，大幅偏向技術板塊，技術公司的市值佔比約

50%

，這個名單被高盛稱為中國

「

漂亮

50」

，具體由

25

家

A

股上市公司和

25

家港股、美股上市公司組成。

高盛表示，

「

新中國漂亮

50」

的公司篩選考慮到未來的盈利增長、盈利能力以及回報，高盛具體考察公司的歷史和預期增長率，並將技術含量

/IP

、商業模式、現金回報等因素考慮在內。

三七互娛等遊戲公司以其快速的業績增長成為重點觀察對象，脫穎而出成為

「

漂亮

50」

的

A

股標的之一，並以超過

500

億的市值位列

A

股公司第

12

位。

這份名單的含金量，不僅在於認可公司的高成長性，也更側重企業中技術創新的比重。數娛夢工廠注意到，在

50

家涵蓋

A

股、港股、美股的名單里，電子信息、通信技術、汽車製造和生物醫療類企業等佔據絕大部分，三七互娛是僅有的兩家傳媒娛樂公司之一。

在

2017

年報中，外界也注意到三七互娛首次發布了報告的英文版。這一細節，正反映了海外市場對這家公司與日俱增的關注度。

2017

年

7

月，瑞銀一份研報也認為三七互娛的當前估值

「

具有吸引力

」

。瑞銀分析師劉智景提醒稱市場低估了三七互娛在手游領域的優勢地位，給出

「

買入

」

評級。而早在

2015

年，三七互娛被納入

MSCI

中國

A

股指數成分股。

國際投行和證券市場拋來橄欖枝，是對三七互娛多年來的研發導向和技術基因的認可。如果商業模式創新引領了中國互聯網的上一波消費升級，以三七互娛這種研發導向的遊戲企業，很可能把握住中國互聯網產業的下半場。