中國VC為什麼不投晶元？因為利潤相當於賣肥皂

華夏時報網

閆妮 金微

2018年4月23-25日，由投中信息、投中網主辦的「第十二屆中國投資年會·年度峰會」上，晶元引起行業內大佬的熱議。

由於美國商務部宣布，未來7年將禁止美國公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟體和技術，中興因為晶元被「卡住咽喉」，晶元成為備受國人關注的話題，也充分暴露出中國在高端晶元行業創新能力的不足。網路信息產業中，晶元被比喻為心臟，操作系統被比喻為靈魂。二十年來，中國網信產業始終「缺芯少魂」。

另一方面，摩拜、美團等商業模式創新的公司，動輒以幾十億美元的估值轉讓股權。「過去幾年，投資領域大量的錢投向商業模式創新，投資機構希望迅速見到回報，幾個月催肥一個企業，一兩年就上市。但在科技創新這個賽道的投資相對較小。大量科技創新的企業嗷嗷待哺，需要資金，但我們的投資機構卻忽視了這方面的投資。」會上，達晨財智總裁肖冰如此表示。

為什麼中國的VC們不投晶元行業？

「所有的東西都比晶元更容易產生回報及高利潤率，你進入晶元領域和進入其它如賣肥皂等領域有差不多的利潤。」原IDG資本合伙人、火山石資本創始人章蘇陽稱。

「晶元最成功的企業市值僅10億-20億美元，這對VC來說，投入和回報是不成比例的。」金沙江創投董事總經理朱嘯虎稱。他還表示， 之前投了好幾個晶元公司都血本無歸，也為中國的科技創新貢獻了一份力量。

投晶元利潤相當於賣肥皂

「現在市場上，所有的投資都比晶元更容易產生回報及高利潤率。只要某個行業真正實際達到高利潤率，投晶元的機構就依然很少，這是一個正常商業公司的選擇。因為資本是逐利的。」 章蘇陽稱。

而對於現在的晶元該如何投資，章蘇陽稱，除非是真正的AR晶元，比如做一個最好的神經網路30層、60層、90層等能夠很好地疊加，且很多應用軟體放進去裝一片就能解決問題。只有這種能產生中短期的高額利潤，其它東西就算你做出來，也就是平均利潤，或者是零利潤狀態。

但是，零利潤狀態不是零利潤，就是你進入晶元領域和進入其它如賣肥皂的領域有差不多的利潤，基本上沒有差別，除非是現在很缺的比如高級FPGA（可編程的「萬能晶元」）。我們現在的水平是什麼呢？只做到中低端FPGA。但是對這些公司來講，利潤僅僅是平均利潤，不會很高。這就是實際情況，實際情況進而影響到商業投資行為。

「只要這個情況依然存在，PE/VC投晶元企業的就一定少，晶元技術的投資一定是屬於國家和政府大資金做的事。」 章蘇陽稱。前美國富達投資中國總裁楊曉冬不太同意將高科技產業投資的棒直接交給國家。他認為，國家要做的，是在稅收、知識產業保護方面給創新者提供培育土壤，真正把錢用在刀刃上，是國家通過基金給到VC，由VC去發現和投資給那些想改變世界和人類命運的人。

半導體專業出身的凱旋創投執行合伙人周志雄指出，2000年左右，半導體在美國的投資界眼中還算一個不錯的行業，但到了2010年，美國的投資界已經不投半導體產業了。這是因為晶元的應用層面都在中國和韓國，美國的資本市場已經不支持晶元行業了。就中國投資界而言，中國的資本市場需要的是「profit」，所以中國也冷落了基礎性的晶元企業。

「2000年下半年的時候，主流VC投晶元公司是投第三輪。第一輪投進去後過段時間基本上90%的創業公司沒了，剩下的10%做到第二輪，但第二輪和第三輪的估值價格不會相差很遠。所以大家投第三輪比較多，當年說投晶元要從第三輪開始投。由於這樣的原因，我們容易做和基礎層相關的一些東西，整個晶元行業投入基本上是靠國家性質來投入。」章蘇陽在第十二屆中國投資年會上稱。

相比於美元基金追求長線收益，對中國VC們來講，更喜歡投一些能產生大的消費需求的商業模式創新的公司比如阿里巴巴、美團甚至摩拜，這樣能快速把投資資金收回來。說成是VC們擊鼓傳花賺錢也好，或者是通過實際利潤獲得較高收益，總歸到底是更看重超額回報率。

朱嘯虎：曾投過好幾個

晶元項目，血本無歸

朱嘯虎比較認同柳傳志的「貿工技」路線。他稱，商業模式創新使大家都能賺到錢，再回饋工業，從而回饋技術，即「貿工技」的老路，「這是一條比較現實的路徑」。

「貿工技」簡單來說是貿易營銷驅動策略。以貿易領域為推動，通過獲取市場上的需求反饋信息，讓工廠在生產環節中來調整產品，繼而倒推技術部門的研發和革新。聯想即是典型的以「貿工技」起家，但是，這幾年，作為聯想目前最核心的業務，PC卻一路呈現頹勢，尤其在2017年上半年被惠普反超，聯想失去全球PC老大寶座。全球IT廠商曆經幾次洗牌，聯想始終沒能拿得出「新業務」來應對時代的更迭。這就是致命的挑戰。

朱嘯虎仍是從VC投入回報比上考慮是否投資晶元。他稱，「之前我們投了好幾個晶元公司都血本無歸，也為中國的科技創新貢獻了一份力量。」

「中國的晶元技術有幾個難點，首先是中國的晶元公司大部分是單一產品公司，單一產品公司從長遠來看回報率會有問題。因為生命周期很短，回報率很快下降到平均水平。因為前期投入很大，研發人員、流片都是很高的成本，公司的估值都不高。它不像騰訊、阿里市值四五千億美元，晶元最成功的公司市值也就是10億-20億美元。對VC來說，投入和回報是不成比例的。其次，從中期來看，任何大的行業都有周期性，先出來的肯定是做硬體的公司，比如說PC時代出來的是英特爾、IBM、思科，人工智慧領域英偉達先跑出來了。在人工智慧領域，中國還有機會。而且，晶元的投入一旦形成平台，新公司很難做。尤其是晶元公司前期投入非常大，如果你的競爭對手靠先機佔據市場，把設備成本攤銷掉以後，你沒辦法與其競爭，成本曲線會遠遠落後於競爭對手，那你無法競爭，除非靠政府的大量補貼和支持。」朱嘯虎稱。

責任編輯：吳麗華 主編：冉學東

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