中興通訊危機 人工智慧投資新邏輯
紅刊財經 趙康傑
編者按:美國商務部對中興施行出口限制，直接對中興通訊形成重大利空，同時倒逼我國晶元業加速發展。正是有這樣的背景，對人工智慧有深刻理解的杜可君預計，晶元以及以此為核心的人工智慧迎來10年以上的發展機會。但聚焦到當前市場，他認為可投資的標的不多，而最具投資價值的領域是頂層應用場景。
杜可君舉例說，投資整車企業要好於投資無人駕駛汽車上的感測器；在5G時代，投資5G網路的應用場景，好於投資華為這樣的通信設備公司。因為消費者最關心和最捨得花錢的領域是在應用方面，這也就決定了人工智慧的大機會更多的會出現在頂層應用領域。
至於標的方面，他認為，騰訊坐上了互聯網時代的「頭等艙」，也同樣可以坐上人工智慧的「頭等艙」——這也是他看好騰訊未來成長性的一個非常重要的邏輯。
近日，中興通訊遭遇美國商務部的調查以及制裁的消息，刺激國產晶元概念股走強。實際上，中國在發展人工智慧方面的迫切需求，也必然會推動國內晶元技術和製造的發展。公派法國攻讀博士學位並主修人工智慧專業的北京格雷資產管理中心副總經理、合伙人杜可君認為，中興通訊事件倒逼國內的晶元製造業加大研發投入力度，這對國產晶元來說，不失為一次發展良機。同時，杜可君更加看好未來10年以晶元製造為核心的人工智慧領域的發展機會。
「對於數量眾多的人工智慧公司來說，真正值得投資的公司其實不多。」杜可君在接受《紅周刊》記者專訪時表示，基礎硬體受益於人工智慧產業的變革，是比較確定性的投資機會，而人工智慧的頂層應用場景的想像空間更加廣闊。
五個維度理解人工智慧
把人工智慧系統想像成為一個人是理解人工智慧非常好的方法，並由此延伸出人工智慧的五個維度：數據採集、數據存儲、數據計算、應用場景、數據傳輸。
《紅周刊》：目前，絕大多數人工智慧相關上市公司仍停留在股價炒作階段，很多投資者對於人工智慧概念的理解也相對模糊。在您看來，什麼才是真正意義上的人工智慧？
杜可君：把人工智慧系統想像成為一個人是理解人工智慧非常好的方法。首先，作為獨立個體，人類可以憑藉視覺、聽覺、觸覺感知外界環境，這些感官對應到人工智慧領域就是視覺分析、聽覺分析等一系列的感知分析，這可以視為人工智慧系統底層的數據採集；當人工智慧系統將基礎數據採集完畢，第二個維度就是存儲信息，即數據存儲器，相當於人類的記憶功能；在CPU和GPU等晶元設備的主導下，人工智慧的第三個維度更強調計算能力，類似於人類大腦；而第四個維度就是頂層應用場景，人工智慧將利用現有數據在不同的垂直應用領域進行邏輯推理。
除上述四個維度以外，我們現在經常提到的5G概念相當於人類的整個神經系統。過去，「神經元」之間的信息傳輸速度非常遲鈍，而隨著科學技術的發展，信息的傳輸速度越來越快，為人工智慧的發展創造了有利條件。例如，谷歌、特斯拉等科技巨頭目前正在研製的無人駕駛汽車，就要求信息從採集、到傳遞、再到處理的速度要非常快，否則很可能信息還沒有處理完，交通事故就已經發生了。
《紅周刊》：能否結合具體的公司進一步談談您對於人工智慧的理解？
杜可君：落地到具體的上市公司，海康威視具有人工智慧概念的原因在於其主營業務為視頻圖像採集，可以理解為人工智慧的眼睛，科大訊飛專攻語音交互領域，可以理解為人工智慧的耳朵和嘴巴，這些都是人工智慧的信息採集系統。另外，如浪潮信息和用友網路以及國外的甲骨文公司都是大數據和雲計算的服務商，這些公司可以視為數據的存儲和處理系統，相當於人工智慧的大腦。還有剛才提到的5G，華為佔據了目前5G市場相當大的份額。而在頂層應用場景上，人工智慧的終端應用還尚未大面積開展。
所以，人工智慧的範圍太寬泛了——感測器可以看作人工智慧，晶元也可以看作人工智慧，5G同樣可以看作人工智慧。其實很多時候，硬體設備本身並不智能，只是為整個人工智慧系統提供了一個入口。例如生產玻璃面板的藍思科技和主營聲音採集系統的歌爾股份，它們甚至也可以理解為人工智慧的一部分。
《紅周刊》：剛才提到了5G，就不得不說最近中興通訊遭遇美國「封殺」，這件事會對中興通訊和國內晶元製造業造成什麼樣的影響？
杜可君：我認為還是應該辯證地看待。美國商務部對中興施行出口限制，禁止美國國內的元器件供應商向中興出口元器件、軟體、設備等技術產品，這對於中興來說肯定是一次大利空，公司股價在短期內也必定承壓。但不管如何，這件事一定會倒逼國內的晶元製造業加大研發投入力度，對國產晶元來說，也可以視為一次發展機遇。
十年左右的長線機會
新興產業與傳統產業之間最大的區別在於前者的發展日新月異，我們在投資的過程中也只能走一步看一步。投資沒有早晚，不要在趨勢沒有明朗時就急於入場，畢竟人工智慧將會迎來一個很長的爆發期，甚至在未來10年都會對我們的生活帶來天翻地覆的變化。
《紅周刊》：人工智慧目前能夠成功發展並將逐漸成為現實的關鍵主導因素是什麼？
杜可君：其實，學術界在上世紀八九十年代的時候就已經正式提出了人工智慧的概念，如今，人工智慧逐漸成為現實的關鍵背景就是大數據應用的興起，或者說是基於大數據的深度學習。
人類在獲取信息的時候所接收到的並不全是標準化的文字，還有聲音、圖像、味道等一系列的非標準化信息，而計算機在過去很難從圖像、語音和視頻中間獲取所需信息，必須要將信息轉化成計算機能夠識別的計算機語言，也就是說，如果要處理視頻或者音頻信息就必須對其進行變形計算，否則計算機根本無法理解其中含義。在人工智慧快速發展的今天，對圖形和圖像變形計算能力的要求突然間提升了，並因此催生出GPU（圖形處理器）領域的高速發展。這也是美國GPU製造商英偉達自2016年以來股價累計漲幅超過600%的根本原因。
《紅周刊》：既然人工智慧目前正飛速發展，格雷資產對於人工智慧概念是否有大面積的布局？
杜可君：我們不是一級市場的投資人，不會選擇投資那些一直停留在概念炒作階段的公司，我們必須在看到企業確立了絕對競爭優勢之後才會選擇布局。其實，投資高科技領域就要看所投標的是否能夠跟上時代發展的步伐並做到自我顛覆。例如，蘋果公司一開始也並不是做手機起家，而是電腦生產商，在計算機製造領域根本無法與IBM等巨頭競爭，但是轉做手機之後蘋果公司卻迎來爆發。所以，新興產業與傳統產業之間最大的區別在於前者的發展日新月異，我們在投資的過程中也只能是走一步看一步。投資沒有早晚，不要在趨勢沒有明朗時就急於入場，畢竟人工智慧將會迎來一個很長的爆發期，甚至在未來10年都會對我們的生活帶來天翻地覆的變化。
頂層應用場景具備投資價值
我們在投資的過程中一定要知道人工智慧最終能夠實現利潤的方向在哪裡。由於應用場景距離消費者最近，變現能力最強。消費者不會直接給華為和中興架設基站以回報，但在應用上的花銷卻是非常大手大腳的。
《紅周刊》：人工智慧包含了很多細分領域，包括您剛才提到的5G、晶元等，從商業模式來看，是否每一個細分領域都值得投資？
杜可君：現在很多人都在談論人工智慧，但我們在投資的過程中一定要知道人工智慧最終能夠實現利潤的方向在哪裡。從這個角度來講，我個人更喜歡投資於人工智慧的頂層應用場景。
《紅周刊》：您更傾向於投資頂層應用場景的邏輯是什麼？
杜可君：以無人駕駛汽車為例，我可能會投資整車製造商，但不一定會去投資無人駕駛汽車上的感測器。雖然感測器對於無人駕駛系統非常重要，但無人駕駛汽車畢竟是垂直領域的應用，可以直接解決消費者的痛點。當痛點被成功解決，盈利就不再是問題。同樣的道理，4G時代來臨的時候，用手機玩遊戲不卡頓，這其中最賺錢的是手游公司，而不是那些架設4G網路的公司。因此，當現在5G時代來臨時，像華為這些做通信設備的公司一定是賺錢的，但是如果尋找比它們更賺錢的領域，就一定要找到那些適用於5G網路的應用場景。因為這些應用場景距離消費者最近，變現能力最強。消費者不會直接給華為和中興架設基站以回報，但在應用上的花銷卻是非常大手大腳的。
而且，我認為國內人工智慧的大機會可能更多地會出現在頂層應用領域。騰訊在大數據挖掘方面很有潛力。在憑藉微信坐上了互聯網時代的「頭等艙」之後，我相信騰訊同樣可以坐上人工智慧的「頭等艙」——這也是我們看好騰訊未來成長性的一個非常重要的邏輯。
《紅周刊》：剛剛談完頂層應用的投資價值，那麼對於那些基礎硬體，是否就不具備太高的投資價值？
杜可君：不能這麼認為。基礎硬體領域也是非常確定地受益於人工智慧的大發展，而且國內有幾家相關上市公司我們也在持續關注，例如浪潮信息和用友網路等。但坦白地說，這些公司我都沒有看得非常明白，但它們確實都處於人工智慧大時代的變革當中。而對於國產晶元製造業來說，未來國產晶元的巨頭很有可能在兆意創新、紫光國新和中芯國際這三家上市公司當中脫穎而出。
人工智慧概念股：輕估值、重成長
對我而言，我可能更看重這些企業本身的業務是不是在現有規模上有一個更大維度的拓展，尤其會關注它的產品需求是否繼續維持穩定的增長。
《紅周刊》：除了上面提到的幾家上市公司，在國內的人工智慧領域還有沒有您非常看好的標的？
杜可君：海康威視可以算作國內人工智慧領域我非常看好的一家公司，它把信息數據的採集、存儲、傳輸、計算、應用五個維度依次連接起來，目前，國內大部分企業只是深耕於上述五個維度的某一個領域，很少會將整個產業鏈條融會貫通。
但目前我對海康威視的疑慮在於估值。我覺得在視頻產品和內容服務領域做到4000億的市值並不算低。我很確定海康威視的未來發展會更好，但我無法判斷海康威視現在的估值用多長時間才能消化。目前，我對於這家公司的研究還僅處於定性階段——從我對它的商業模式的分析可以確定它是一家好公司，但它並沒有好到讓我可以不計成本地去買。因此，類似於這樣的標的，如果我們要投資，可能會更喜歡在市場下跌的時候布局。
《紅周刊》：那麼您是如何給以人工智慧為代表的高科技企業估值的？
杜可君：高科技企業很難再用傳統的PE和PB指標對估值做計算，對我而言，我可能更看重這些企業本身的業務是不是在現有規模的基礎上有一個更大維度的拓展，尤其會關注它的產品需求是否繼續維持穩定的增長。
以晶元製造業為例，我在關注這些公司的時候最關心的是這些生產出來的晶元最終是不是真的被使用了，我可能不在乎這些公司短期內是否盈利，如果這些公司營業收入飛速擴張，雖然凈利微薄，也可以看出它的市場份額是在擴大的。因此，只要越來越多的晶元被我們的電腦設備、手機設備所接受，即使短時間沒有實現盈利，我都認為這家公司是值得投資的。
（文中涉及股票，只做舉例，不做買入推薦）
人物簡介：
杜可君：現任格雷資產副總經理、合伙人，TMT和軍工行業資深研究員。國家公派法國聯合培養博士，主要研究方向為計算機技術和人工智慧；曾就職於中國運載火箭研究院從事火箭總體設計工作，之後加入格雷資產從事基金資產管理，旗下管理的多隻產品業績優秀。
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