一文看懂4.27資管新規及其影響
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緣起
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4月27日，經國務院同意，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局日前聯合印發了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》。
資管新規終於落地，在去年11月徵求意見稿之後的5個月時間內，接受了來自於市場五千餘條建議後，百萬億規模的大資管行業終於迎來了系統性的規範文件。
其實，大資管行業自2017年11月以來，規範性文件頻出：當時11月17日的徵求意見稿猶如平地驚雷，讓原來日子過地挺滋潤的小夥伴們意識到行業真的可能會大變革。
之後2018年1月基金業協會的備案制度須知更是進一步限制委貸，顯示高層從各個方面、渠道規範資管行業的決心。
自此，小夥伴們每天都在想，到底資管新規的正式版何時發布？鬆緊尺度如何？是否會給大家以過渡期？就當大家都以為要節後發布的時候，高層給大家布置了一個「假期任務」：認真研讀資管新規
在此也做一下說明，本文作者並非專業的法務出身，只是根據近幾個月來對資管新規的學習心得跟大家分享，如有不足之處歡迎批評指正。
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關於資管行業
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首先，大資管行業是一個百萬億級別的行業，目前佔比最高的是銀行理財產品，其次是信託餘額。私募基金作為近年來發展較快的分支，佔比已有11%。
下圖可見，目前國內高凈值人群（大於1億）可投資資產的佔比逐年提升，從2008年剛過2%已經提升到2017年超過12%，背後則是遠大於人均可支配收入增速、各類資產收益乃至M2的增速。
換言之，資管行業的結構在未來3-5年會有深刻的變化，其中尤其以服務於高凈值人群的相關對應子行業為甚。
在國家整體GDP增速下行、全產業盈利水平下行等背景下，依然能夠持續穩步增長的只有聚焦在給高凈值人群提供服務的三方理財行業，此乃日後十年中兵家必爭之地！
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往期新規回顧
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1、前期政策整理
去年11月《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》發布；2018年3月28日，中央全面深化改革委員會第一次會議通過《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，資管行業規範持續推進。
2、自上而下政策梳理
根據鉅派研究院的解讀，其實不止是此次4.27的資管新規，從2017年11月開始的新規徵求意見稿再到2018年1月份的備案制度，一系列的資管行業規範政策都是高層嚴控金融風險的落地政策。
回顧十九大報告以及中央經濟工作會議就可以發現，相關的控制金融體系風險的措辭一再被提及。那麼之後一系列的新規出台也只是對中央大方向的落實政策而已。
鉅派研究院始終認為，如果只是在單純地解讀每一個政策的本身意義是相對有限的。因為其一，每個政策其背後都有相應的政策背景與初衷；其二，高層治國需要統籌多個部委部門，那麼必然存在一個政策體系。因此讀懂政策的前世今生和解讀具體的政策條文同樣重要。
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本次新規要點解讀
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1、過渡期延長到2020年底：
個人認為，此次新規有幾個最重要的亮點，過渡期延長就是其中之一。
其實去年徵求意見稿里是過渡期至2019年6月30日，此次正式新規將過渡期延長，也是進行了充分的考量：既要對資管行業進行規範但又不能休克式療法。目前行業內的理財產品負債端大多以1年及以下短期限為主，而投資端的期間相比較長，存在一定程度的期限錯配問題。
如果貿然選擇在2019年6月結束過渡期，則可能產生投資端的存量資產還沒有到期，負債端的理財產品又接不上的情況。高層如此選擇，也是希望市場能夠平穩過渡。
2．合格投資者門檻大幅提高：
在合格投資人的認定上，此次新規和原來證監會的《私募暫行辦法》里的規定有細微差異：
1）對於個人合格投資者的認定，引入「家庭金融資產」概念，凈資產不低於300萬元且總資產不低於500萬元；人均收入要求從50萬元降低到40萬元，但新增要求有2年以上投資經驗。
2）對於單位合格投資者，凈資產1000萬元的要求未變，但限定為近1年末凈資產。此外，單位主體限制為法人單位。
在單只產品最低認購金額上，私募暫行辦法統一要求不得低於100萬元，而此次資管新規則將固定收益類產品、混合類產品分別降低到30萬元、40萬元。
可以看到，新規對於合格投資人的規定更細，還加入了2年以上投資經驗，以及細分不同細分產品的最低認購金額。
3、銀行保本理財一去不返，凈值型產品是未來主流
新規明確規定了金融機構不得承諾保本保收益，這和去年11月的徵求意見稿基本是一致的，徵求意見稿中甚至還提及了，個人或者機構一旦發現有剛性兌付舉報還有獎勵（小夥伴們是否又擴充了收入渠道？）
鉅派研究院最近的研究也一再提及，剛性兌付對實體經濟其實是有傷害的。比如房地產行業，萬德行業指數中顯示全行業ROE、凈利潤率的中位數都已經進入個位數，如果繼續使用剛性兌付每年13-15%的綜合融資成本，可能局部龍頭企業由於盈利水平和融資能力較強可以生存，但長此以往對行業不利。未來可以更多關注股權類產品，比如房地產股權基金等。
4、禁止多層嵌套
這一點在去年11月的徵求意見稿中也有提及，但沒有此次新規這麼細化。其實多層嵌套在過往資管行業中普遍存在，可能產生很多問題。比如非專業投資者根本搞不清底層資產的情況、槓桿比率過高等。
比如著名的萬科之爭，外界傳言寶能通過多層嵌套撬動極高槓桿來收購萬科的股份。最終還是竹籃打水一場空，可見天道忌巧，筆者在萬科事件後就預感多層嵌套在未來會受到限制並在部門內會議中提及，沒想到一語成鑒。
5、不得進行份額分級
曾幾何時，分級基金是廣大投資者的最愛。還記得2014年12月份大盤藍籌高歌猛進的時候，有幾天市場上所有的B基金全部漲停根本買不到的盛況。
然而，分級基金本身具備一定的金融衍生品特徵，並不適合與普通投資者。在2015-2016年中大量出現下折風險，使得很多投資者受傷甚深。
而此次，新規規定了：公募產品和開放式私募不得進行份額分級，而且對可分級的私募產品也有規定，總資產不得超過該產品凈資產的140%。而且對固收，權益，金融衍生，混合類的分級比例也有明確規定，整體杠杠比例有所收緊。
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行業展望
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隨著此次資管新規的落地，大資產行業的規範進入了新的階段，所謂幾家歡喜幾家愁：年初備案制度變更的時候，委託貸款的限制斷了多少小夥伴的財路？行業內原先房地產固收的模式很難繼續。
常言道，危機二字本身就可以拆分為危險與機遇，代表任何變革的背後都孕育著風險與機會。本文對於資管新規的解讀難免掛一漏萬，只作為拋磚引玉給大家提供一個參考。
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總結
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三方理財行業同樣屬於大資管行業的一個分支，卻是行業內增速最快、發展勢頭最好的一個分支。野蠻生產的同時也必定會有這樣那樣的問題。
解讀政策的同時，鉅派研究院也希望能夠給大家帶來更全面、更客觀獨立的研究成果，從而既能給廣大投資者進行投資者教育，又能給到三方理財從業人員相關的金融知識學習參考。
鉅派研究院在2018年一二季度陸續推出了4本白皮書研究，包括：房地產行業、私募股權投資、財富管理行業、三方理財行業。
在2018接下來的時間裡會進一步提供深度客觀的研究成果，包括（但不限於）房地產股權基金、房產稅、FOF母基金等方面的白皮書及專題研究，敬請各位讀者持續關注我們的公眾號。
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