葛洲壩18年一季報點評：業績略低於預期，訂單保持穩增
投資要點
一季度營收同比-10%至209億元，歸母凈利潤同比+1.5%至7.6億元，略低於預期。2018年一季度公司實現營收208.8億元，同比-9.9%，完成全年計劃的16.1%，增速下滑主要因為去年一季度收入基數較高（同比+37.9%，佔全年收入的21.7%），且公司北方業務佔比較高，部分項目受到冬季停工影響；此外，公司環保業務營收也有一定程度下滑。實現營業利潤13.6億元，同比+13.3%；實現歸母凈利潤7.6億元，同比+1.5%；加權ROE為2.44%，同比-0.2pct；總體看業績略低於預期。
毛利率同比提升4.5pct至15.7%，期間費用率同比上升2.9pct，借款增加使得財務費用金額顯著增加。2018年一季度，公司銷售毛利率為15.7%，與去年同期相比提升4.5pct。公司期間費用率為9.5%，同比上升2.9pct。其中，銷售費用率同比上升0.3pct至1.3%；管理費用率同比上升1.3pct至5.6%；財務費用率同比上升1.3pct至2.7%。其中，財務費用金額同比+70.2%，主要是借款增加，相應的利息支出增加所致。
投資收益大幅增長，經營現金流凈出增加，投資現金流凈流出大幅增加。報告期內公司權益法核算確認的投資收益增加，實現投資收益1.3億元（上年同期為-1,757.6萬元）。報告期內公司環保收入減少，相應的政府補助收入減少，使得其他收益同比減少1.3億元至2.7億元；但歸屬於營業外收入的政府補助收入增加，使得營業外收入同比增加0.3億元至0.4億元。現金流方面，報告期內公司房地產開發投入增加，建築業務支付工程款增加，經營現金流量凈流出98.2億元（上年同期為凈流出59.4億元）；投資活動產生的現金凈流出35.8億元（上年同期為凈流出8.7億元），主要為購建固定資產、無形資產以及長期股權投資增加。
一季度新簽工程訂單仍保持16%增速穩健增長，環保板塊淮安再生資源項目年中全面投產。2018年一季度公司新簽工程訂單798.5億元，同比+15.7%，完成全年計劃指引的36.3%。其中新簽國內工程訂單536.8億元，同比+28.7%，佔比提升6.8pct至67.2%；新簽國際工程261.7億元，同比-4.2%，佔比降低6.8pct至32.8%。環保業務方面，公司首個再生資源循環經濟示範園項目淮安項目已進入生產階段，高品質塑料瓶片年產量1.7萬噸，預計2018年中期全面投產；此外，公司一季度設立京環公司，與北京環衛集團合作全力打造固廢全口徑處置利用平台，未來將有效整合前端產業鏈形成產業聯動，全面布局環保板塊。
風險因素：環保業務開展不及預期，PPP落地不及預期，海外經營風險。
盈利預測、估值及投資評級。考慮公司環保業務有較大提升潛力，海外業務將受益於「一帶一路」，傳統主業穩健增長，我們維持2018/19/20年EPS預測1.07/1.27/1.50元，對應PE為7.7/6.5/5.5倍，維持「買入」評級。
註：本文節選自中信證券研究部已於2018年4月28日發布的報告《葛洲壩（600068）2018年一季報點評—業績略低於預期，訂單保持穩增》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。
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