聯創互聯4標的業績達標存變臉風險

最新 05-02

長江商報消息凈利潤增速3.5倍於營收增速,股東高管套現超13億

本報記者魏度實習生萬少清

3年間，凈利潤暴增57.23倍，大規模併購讓聯創互聯（300343.SZ）經營業績出現神奇增長之時，也將面臨著併購標的業績變臉風險。

上月中旬，聯創互聯發布的重組標的業績實現情況的公告顯示，4家標的公司均順利完成了業績承諾。其中，三年前收購的3家標的均在承諾期內實現了業績承諾。

標的公司如期完成承諾的業績，讓聯創互聯財報頗為亮麗，其凈利潤連年倍增，公司的資產規模也在三年之間猛增了5.48倍。

不過，在業績承諾期內，4家標的公司業績達標均十分精準，去年合計實現扣除非經常性損益後的凈利潤為4.42億元，僅比承諾數多出2193.14萬元。

聯創互聯原本是一家專業生產保溫材料的傳統企業，3年前開始藉助大規模併購實現了向互聯網營銷行業轉型。在上述併購中，均出現了超過10倍的溢價，由此使得公司商譽猛增至32.70億元。

上月底，一大型投行人士向長江商報記者稱，標的資產均為踩點實現業績承諾，存在故意為之之嫌，承諾期滿，一旦業績變臉，將出現較大規模的商譽減值，進而吞噬公司大部分利潤。

營收與凈利增速嚴重不匹配

聯創互聯再次向投資者交出了一份亮麗的成績單的同時，也迎來市場對其凈利潤高速增長的質疑。

根據公司披露的年報，2017年，公司實現營業收入27.68億元，較2016年的23.31億元增長了18.73%。同期凈利潤達到3.72億元，較2016年的2.01億元增長了84.47%。數據顯示，凈利潤的增速是營業收入增速的3.50倍，二者不相匹配。

去年，公司的銷售毛利率為24.05%，較2016年的22.02%微增了2.03個百分點，變化並不明顯。

在收入結構上也無明顯變化。去年，聯創互聯的主營業務構成中，互聯網廣告行業實現的營業收入為23.43億元，占營業收入的84.68%，化工行業實現營業收入4.24億元，佔比為15.32%。2016年，前述兩大主業分別實現營業收入20.59億元、2.73億元，占營業收入的比重為88.28%、11.72%。

在收入結構、毛利率等變動都不大的情況下，聯創互聯的營業收入和凈利潤增速差別如此之大令人意外。

其實，2015年以來，聯創互聯的凈利潤和營業收入一直保持著高速增長之勢。

數據顯示，2015年、2016年，公司實現的營業收入為9.65億元、23.31億元，同比分別增長15.85%、141.65%，同期凈利潤為0.31億元、2.01億元，同比增幅為382.97%、553.59%。

對比發現，2015年至2017年底，公司的資產總額由2014年的9.13億元增長至2017年的59.22億元，3年間增長了5.48倍。同期，營業收入由8.33億元增長至27.68億元，增長了2.32倍。增長最迅猛的是凈利潤。2014年，公司的凈利潤只有638.03億元，跌入上市以來的谷底。而到了2017年，凈利潤達到3.72億元，短短3年間增長了3.66億元，增幅高達57.23倍。如此高的增速，堪稱神奇。

收購3公司溢價均超10倍

凈利潤高速增長的聯創互聯得益於大規模併購，即通常所說的「買來的利潤」，如今，32.70億元商譽懸頂，盈利能力能否持續尚是未知數。

聯創互聯的前身是聯創股份，專註於聚氨酯硬泡組合聚醚的技術研發、生產和銷售等業務。上市前三年的2009年至2011年，其凈利潤為1408.80萬元、3253.01萬元、5089.81萬元，盈利能力穩定提升。上市之後，經營業績不斷下滑。

上市當年的2012年，其實現營業收入4.25億元、凈利潤5089.81萬元，同比增長-4.72%、6.91%。到2014年，其營業收入增長至8.33億元，而凈利潤只有638.03萬元，同比大降89.27%，跌入谷底。

從2015年開始，公司藉助資本市場通過併購重組實現了產業的快速切換。

長江商報記者梳理髮現，從2015年至2017年的三年間，聯創互聯斥資37億元先後將4家公司納入麾下，從而徹底進入數字營銷領域。

具體為，2015年3月，耗資13.22億元收購上海新合100%股權進入互聯網廣告營銷領域。當年下半年，公司又出資17.3億元收購上海激創和上海麟動兩家互聯網營銷公司。2017年下半年，又以6.48億元價格控股了數字營銷服務商鏊投網路。

在上述收購過程中，標的資產均存在高溢價現象。收購之時，上海新合、上海激創、上海麟動評估值均較凈資產溢價15倍、13.55倍、34.93倍。系列收購完成後，聯創互聯的商譽勁升至32.70億元。

高溢價收購同時，交易對方也給出了高業績承諾。具體為，上海新合在2015年—2017年的扣除非經常性損益後的凈利潤分別不低於1億元、1.3億元、1.5億元。上海激創在2015年至2017年扣除非經常性損益後的凈利潤不低於7000萬元、8750萬元、10937.50萬元。上海麟動在2015年至2018年扣除非經常性損益後的凈利潤不低於3400萬元、5000萬元、6250萬元、7820萬元。鏊投網路在2017年至2019年扣除非經常性損益後的凈利潤分別不低於0.98億元、1.23億元、1.55億元。

股東高管密集減持

承諾的業績精準達標、股東及高管密集減持，聯創互聯收購標的業績變臉風險上升。

截至目前，上海新合、上海激創的業績承諾期已滿，均實現了業績承諾。上海麟動和鏊投網路的承諾期還沒滿，目前，期內也實現了業績承諾。

不過，上述4標的實現的業績承諾均十分精準，如上海新合，2015年至2017年實現的凈利潤為1.25億元、1.38億元、1.54億元，合計為4.17億元，僅比承諾的業績多出3715.6萬元。2017年，4家標的合計實現凈利潤4.42億元，僅比承諾的凈利潤多2193.14萬元。

精準達標之時，公司的股東實施了密集減持計劃。

回溯公告，2016年10月下旬，公司控股股東、實控人李洪國實施了大規模減持，其僅在10月27日、28日兩天就減持了2544.56萬股股票，佔總股本的4.31%，套現超6.5億元。

此後，公司的第二、三大股東齊海瑩、周志剛也紛紛實施減持。僅在當年10月28日這天，二人合計減持了2146萬股，套現約5.5億元。

第四大股東邵秀英和齊海瑩繼續實施減持計劃，公司董事、副總裁王璟也加入到減持隊伍中。最近的一次是今年1月11日，邵秀英減持了162.34萬股。

據長江商報記者初步計算，上述減持，共計套現13.02億元。

上述減持股東中，齊海瑩為公司董事、總裁，邵秀英為公司副董事長、總工程師。

經營業績持續高增長，包括董事長李洪國在內的一眾主要高管卻齊刷刷進行減持，讓市場心生疑慮，標的公司業績是否會存在變臉的可能？

值得一提的是，上述減持的高管中，齊海瑩、王璟分別為被收購前上海新合的董事長、前任總經理及董事。目前，上海新合的業績承諾期已滿。