小米赴港上市，5年前痛失阿里的港股，要給雷軍10倍投票權！

5月2日，周三，小米趕在勞動節假期結束的第一個工作日，遞交了上市申請。

根據香港經濟日報報道，小米最快將在6月底至7月初掛牌，即6月中招股。

報道稱，小米為「同股不同權」新股打頭陣，預計集資100億美元（785億港元）以上，成為今年集資額最大新股，也是2010年友邦以來最大型新股。

目前，關於小米估值的說法有多個版本：

3月中旬曝光的小米Pre-IPO的融資推介材料對當時的小米估值680億美元;

最近，財聯社從保薦機構處獲悉，小米IPO定價基本確定在1000億美元以上，爭1200億美元，基石投資者定價在800億美元以上;

也有私募基金界人士表示，根據小米近期的上市前股權交易來看，估值未能突破此前650億至700億美元;

······

估值高低，與小米自身定位有很大關係。

4月，雷軍在小米6X的發布會上宣布，小米的硬體凈利潤率永不超過5%，並表示小米是「以手機、智能硬體和IoT平台為核心的互聯網公司」。

相比硬體公司，互聯網公司的未來發展想像空間更大。目前，市值8400億美元的「硬體公司」蘋果，市盈率約為18倍，而市值7500億美元的「互聯網公司」亞馬遜，市盈率約為320倍。正因如此，雷軍才會一次又一次強調小米的「互聯網公司」身份。

近幾年，小米正在逐步擴大互聯網服務業務收入比例。

從融資推介材料看，在小米2016年收入組成中，硬體佔79%，互聯網服務部分僅佔21%。然而，就綜合凈利潤來看，硬體不超過2.8%，互聯網服務部分卻在40%以上。

該材料預計，2017年，小米收入為176億美元，硬體業務收入佔比降至68.3%。到了2019年，小米收入將達到382億美元，同時，互聯網服務業務的收入佔比將超過硬體。

作為一家「互聯網公司」，小米的用戶數量和粘性，以及盈利情況等也將作為估值的參考依據。

同樣是融資推介材料顯示，小米的日活躍用戶達1.32億，月活躍用戶1.65億，日均使用時長為312分鐘(5.2小時)。

盈利方面，2015年，小米虧損9.8億元，2016年盈利9.13億元，2017年預計盈利75.82億元，利潤率達到6.5%，到了2019年，小米凈利潤將達到188.31億元。也就是說，2016-2019年，小米凈利潤複合平均增長率為174%。

小米遞交上市申請的前3天，4月30日，港交所新修訂的上市規則正式生效，在原有的上市制度基礎上，對三類公司開放限制：

同股不同權結構公司；

未有收入生物科技類公司；

將港交所作為第二上市地的公司。

和眾多中國互聯網公司一樣，小米也是同股不同權結構的公司，即港交所開放限制的第一種。

港交所之所以開放限制，還要從2013年痛失阿里巴巴開始說起。

2013，阿里巴巴原本計劃在港交所上市，提出AB股制度，即公司發行A、B兩種股票，創始人和管理團隊獲得每股具有2-10票投票權的B股，其他公眾股東獲得只有1票甚至沒有投票權的A股。

為了保證對公司的控制權，9月，馬雲內部郵件公布了阿里巴巴集團合伙人制度，允許馬雲在內的合伙人在上市後提名半數以上的董事。

無論是AB股還是合伙人制度，這與當時香港股市堅持保護股東民主的「同股同權」都是相悖的。

同年9月26日，港交所行政總裁李小加發布《投資者保障雜談》，討論股東保障和投票權。次日，阿里巴巴聯合創始人蔡崇信發布《阿里巴巴為什麼推出合伙人制度》，指出這樣有利於「確保客戶、公司以及所有股東的長期利益」。

和港交所斡旋一個多月無果，時任阿里CEO的陸兆禧不得不宣布，放棄在香港的上市計劃，次年3月選擇赴美上市。

痛失阿里一事引發了香港業界不少爭議。2014年8月，港交所發布「不同股票權架構概念文件」，討論是否應允同股不同權的架構。

終於，等到了2018年，在內地推出CDR（中國存托憑證）試點的刺激下，這場在李小加的筆下被稱為「香港市場近25年來最重大的一次上市機制改革，也是最具爭議的一次改革」在4月底姍姍來遲。

5月2日遞交上市申請的小米，也因此而有望成為同股不同權新股的第一股。

根據新的政策，小米董事長雷軍等管理團隊持有的特殊股權，將採取同股不同權股份的投票權上限，即每股特殊股份有10份普通股的投票權。也就是說，小米上市後，雷軍只需要持有9.1%及以上的特殊股權，就能保證對公司的控制。

從2017年底開始，關於小米IPO的消息就沒有斷過。

這一年，小米觸底反彈，經歷2016全年出貨量大跌36%的低潮後，雷軍親抓研發和供應鏈，大規模開設線下店，完善小米生態鏈，發力國際市場，做到了印度第一，印尼和緬甸前三。

等到今天，小米終於邁出了上市申請的第一步，掀起了港股「新經濟」的第一波。不過，資本市場也有不少聲音認為，在香港「打新」不一定賺錢，美圖和眾安在線等不少新經濟公司在香港上市時，都沒經得住市場考驗，跌破了發行價。

小米最終上市表現究竟如何，恐怕要等過一段時間才能知曉了。

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