醫院基礎資產證券化解決融資難題

最新 05-03

十八屆三中全會以來，中央著力加強供給側結構性改革，國務院多次召開常務會議，研究深化金融改革創新，盤活存量資金，促進多層次資本市場建設，更好支持實體經濟發展，其中把醫療作為重點支持領域。2016年10月10日，國務院發布《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》國發[2016]54號，提出有序開展企業資產證券化。

在上述政策和市場背景下醫療類基礎資產證券化產品應運而生，根據筆者整理，目前涉及醫院基礎資產的ABS主要分為三類：

一是應收賬款類ABS，此類ABS為市場主流，多數企業都以醫院應收賬款債權為基礎資產設立專項計劃。隨著企業的做大做強，在經營規模和經營效益實現快速增長的同時，「兩金」（應收賬款和存貨）佔用問題逐漸凸顯，特別是應收賬款的資金占用，已成為企業急需研究和解決的重要課題，設立應收賬款類ABS能夠提高企業資產的流動性，優化集團經營指標，達到「去槓桿」的作用，同時也能提升企業應收賬款的內部管理水平，拓寬企業融資渠道，是助力醫藥行業的又一次資本市場實踐。

二是，受益權類ABS，如信託受益權，不過此類受益權產品的底層資產往往仍然為應收賬款，這間接反映了醫療領域應收賬款佔用問題的嚴重程度。

三是，醫療設備租賃類ABS，此類融資模式在醫療行業也很常見。傳統融資租賃公司的資金一般來源於股東注資或者對銀行等金融機構的短期債權性融資，這種比較被動的資金來源方式限制了租賃公司的發展，也較為容易引發流動性風險。對融資租賃公司來說，將其擁有的一系列同類或者類似的租賃債權轉換成在金融市場上出售和流通的債券，能夠有效解決流動性不足的問題。本文將詳細介紹以上幾款主要的醫院資產證券化產品。

一、國葯器械應收賬款一期資產支持專項計劃項目介紹（應收賬款類ABS）

1、基本情況

2017年9月27日，「國葯器械應收賬款一期資產支持專項計劃」掛牌儀式在上海證券交易所隆重舉行。這是國內首單醫療行業應收賬款資產證券化項目，其實現了應收賬款真實出表，意味著央企在資金管理方面更加註重向「盤活存量」積極轉變。

此次專項計劃包含國葯器械及所屬48家子公司超過22000筆應收賬款，發行規模為13.68億元，期限1.5年，共設兩級四檔，優先A級產品票面利率為3.90%，優先B級產品為4.50%。具體情況如下表：

2、基礎資產

國葯器械及其所屬48家子公司合法擁有的超過22000筆應收賬款債權。

3、還款來源

應收賬款債務人支付價款，入池應收賬款的債務人全部為依據國家標準認定的三級醫院。

4、信用質量

本專項計劃入池資產的債務人信用較好，全部為公立三級醫院，其中公立三甲醫院應收賬款金額占初始入池資產的比例超過80%，且資產分散性好。此外，國葯器械管理架構及風控體系完善，應收賬款日常管理規範，應收賬款整體履約率極高。

5、交易結構

由於未找到本產品的外部增信措施安排，以下交易結構中未涉及外部增信措施。

6、產品特色

（1）循環購買形成動態資產池

循環購買有效解決了基於短期資產發行長期證券的期限錯配問題。

（2）產品分層

優先償付優先順序A檔、優先順序B檔資產支持證券預期收益後再償付優先順序資產支持證券本金，之後剩餘收益再分配給次級資產支持證券。次級項下還分為次級A類和次級B類，收益分配和利率都有所區別。

二、國金-國葯（一期）信託受益權資產支持專項計劃項目介紹（受益權類ABS）

1、基本情況

以民生財富投資管理有限公司為發起機構，以國金證券股份有限公司為主承銷商，以大公國際資信評估有限公司為評級機構的「國金-國葯（一期）信託受益權資產支持專項計劃」於2016年成功發行。本單專項計劃為央企集團公司提供了新型便捷低成本的融資渠道。具體情況如下表所示：

2、基礎資產

基礎資產為信託受益權，對應底層資產為國葯財務享有的與國葯集團內公司的應收賬款債權。

3、還款來源

封包日應收賬款債務人為103家公立三甲醫院，保理融資的利息由受融資人支付。

4、信用質量

封包日應收賬款債務人加權平均信用等級為A至A+，受融資人與債務人的應收賬款歷史回款良好。

5、交易結構

6、產品特色

（1）盤活資產

央企財務公司應收賬款保理資產，受融資人為兄弟公司，盤活集團的存量應收賬款資產。

（2）循環結構

保理期限較短，設置循環結構，解決期限匹配問題，增加企業使用資金的期限；按天循環購買，最大程度減少資金沉澱，增加企業使用資金的效率。

三、獅橋三期資產支持專項計劃項目介紹（醫療設備租賃類ABS）

1、基本情況

2016年3月18日，獅橋融資租賃(中國)有限公司宣布發行第三期ABS(獅橋三期資產支持專項計劃)，成功募集5.94億資金。不同於往期ABS,此期入池資產全部為醫療融資租賃設備，期限為5年，總計募集資金5.94億元。此次的產品收益方式分為優先順序、次優級和次級三類，並將優先順序產品按照兌付期限和兌付方式分為7檔。其中優先順序資產支持證券為4.64億元，次優級資產支持證券為1億元，次級資產支持證券為0.3億元。具體情況如下表所示：

2、基礎資產

粵港澳大灣區法律智庫發現，與以往兩期ABS不同，此次入池的基礎資產全部為醫療類租賃業務形成的融資租賃資產。

3、還款來源

本專項計劃項下還款來源為承租人支付的租金，承租人為47家醫院，多為二級甲等公立醫院，分布在湖北、山東、江蘇、廣東、雲南等省份，這正符合獅橋租賃專註行業、專註產品、下沉業務的經營理念。

4、信用質量

大公國際資信評估有限公司對優先和次優資產分別給予了AAA和AA的評級。最終發行價格優先順序定在4.4%和6.1%之間，在近期的類似產品中發行利率處於低位。

5、交易結構

6、特色

（1）獅橋租賃募集資金重點投向影像、腫瘤治療等領域，通過參與醫療設備直租、回租等方式和醫院展開合作，根據醫院的不同需求提供不同的融資租賃方案，以加快醫院的醫療設施更新和項目建設，全面滿足醫院的設備與資金需求。

（2）目前，獅橋租賃已與100餘家醫院展開合作，主要為省市級綜合醫院、縣級綜合醫院、市縣級專科醫院、鄉鎮衛生系統、民營醫院、第三方檢測中心、體檢中心等，屬於「小額分散」的資產分布。從風險的角度看，資產足夠分散是比較安全的，天然適合資產證券化。

四、關於醫院未來收益權類ABS的可行性

1、法律及實踐層面的可行性

2014年12 月25 日基金業協會正式發布的《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》中，將八類資產列入了負面清單，其中並沒有醫院及事業單位的禁止項目，根據法不禁止即可行的原則，醫院資產證券化並不存在法律上的障礙。

收益權是資產證券化基礎資產的重要類型之一，醫院的收益權來自於對患者提供醫療服務所收取的合理費用，隨著人口老齡化的不斷上升以及居民健康意識的提升，未來對醫療服務的需求會保持穩定地增長，醫院收益權的未來現金流將持續穩定增長且能夠可靠預測。醫院未來收益權進行資產證券化是完全可行的。

2、具體操作模式

（1）確定基礎資產

醫院確定其將要實施證券化的資產，如將門診挂號相關的資產進行整合，以未來一定時間內門診挂號費的相關收費現金流作為基礎資產。

（2）設立SPV

通過設立特殊目的載體作為證券發行的主體，使得投資者通過SPV擁有基礎資產的權益，能夠保證其與發起人之間實現風險的隔離。

（3）轉讓資產證券化份額給SPV

為防止發起人破產等風險牽涉到證券化資產，發起人將進行證券化的基礎資產轉讓給SPV，以實現破產隔離。

（4）外部信用增級措施

為增強產品未來的流動性，提高對投資者的吸引力，發起人一般需要採取外部信用增級措施，如大股東、實際控制人或第三方為專項計劃提供保證擔保，或者履行差額支付義務等。

（5）信用評級

由具有評級資質的評級機構對擬發行的證券進行信用評價，並出具評級報告。

（6）備案發行

中介機構製作申報備案材料，經監管機構審核通過後，通過承銷商公開或非公開發行。

（7）向發起人支付發行款

在證券發行完後，承銷商用募集來的資金通過信託貸款向發起人支付證券發行款。

（8）支付投資者本息

承銷商按期向專項計劃投資者償還本金和利息。

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