亞寶葯業：加強品牌和營銷網路建設，核心品種增長勢頭良好

鄭薇/楊燁輝團隊(廖慶陽/潘海洋/王金成/李揚/李沙)

聯繫人：鄭薇 /王金成

投資摘要

2017年業績實現高增長，2018年一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長47.81%

根據2017年年報，公司實現營收25.58億元（+41.66%），歸屬上市公司股東凈利潤2.00億元（+788.94%），扣非後凈利潤1.92億元，同比扭虧為盈。2016年公司由於進行渠道改革和控貨，業績短期出現下滑，2017年公司營銷渠道逐步理順，兩級經銷商體系和數據聯網趨於完善，因此2017年實現業績同比高增長。2018年一季度業績延續快速增長趨勢，實現營收7.69億元（+37.29%），歸屬上市公司股東凈利潤.0.60億元（+47.81%），扣非後凈利潤0.54億元（+33.55%）。

加大重點產品營銷建設，與連鎖藥店合作培育新品種

2017年公司重點加強營銷和產品梯隊建設，重點大品種丁桂兒臍貼、消腫止痛貼、葡萄糖酸鋅口服溶液、葡萄糖酸鈣口服溶液、硫辛酸注射液、珍菊降壓片、硝苯地平緩釋片等同比增長明顯。其中軟膏劑（包括丁桂兒臍貼和消腫止痛貼膏）實現營收8.65億元，占營收39%，毛利率為83.77%，同比增加8.37pp。按治療領域劃分，公司兒科類藥物2017年實現營收5.05億元，占營收20%，毛利率為81.71%，同比增長5.02pp。重點培育新品薏芽健脾凝膠作為潛力品種，通過與連鎖藥店合作，新品上市之初採取「廣告+店員激勵+POP+樣品試吃+店員培訓」等組合式營銷策略。

加大研發投入，創新與仿製並重

2017年公司研發投入1.82億元，同比增長23.03%，占營收比重為7.11%。公司持續推進一致性評價，2017年苯磺酸氨氯地平緩釋片、馬來酸依那普利片完成BE試驗。創新葯領域，兩個治療Ⅱ型糖尿病的新型口服藥物鹽酸亞格拉汀、 SY-008均取得臨床批件並順利開展一期臨床；治療急性腦卒中的新型注射劑SY-007、治療Ⅱ型糖尿病的新型口服藥物SY-009均成功申報臨床。公司在研發支出方面區分為研究階段支出和開發階段支出，研究階段支出發生時計入當期損益，開發階段支出需滿足一定條件予以資本化。

估值與評級

2016年公司由於進行營銷渠道改革等原因，經歷了短期業績陣痛，2017年公司核心業務重回發展快車道。營銷改革後，商業架構精簡，公司渠道掌控能力增強。截止2017年末，公司一級商業優化到50多家，二級商業達到700多家；OTC終端有效覆蓋1000多家連鎖藥店總部和近20萬家藥店終端。預計2018-2020年EPS分別為0.36、0.47和0.58元，參考同行業公司估值，給與2018年27倍PE，目標價9.72元，維持「買入」評級。

風險提示：1.一致性評價進度不及預期；2.新產品市場推廣不及預期；3.公司業績不及預期

財務預測摘要

團隊介紹

鄭 薇：中國科學技術大學&中科院廣州生物醫藥與健康研究院，生物化學與分子生物學碩士，畢業後在國內最大醫療器械公司—深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司工作5年（戰略規劃事業部任市場經理）。2015年10月加入華泰證券，現就職於天風證券，獨立負責醫療器械板塊，涉及體外診斷、血糖、影像、血透、體檢等行業。

楊燁輝：中山大學碩士，曾就職於江中藥業研發部，默沙東市場銷售部，招商證券、華泰證券研究所，2016年加盟天風證券。有超過8年的醫藥行業從業+投資研究工作經驗，作為團隊成員參評獲得2011年新財富第三名，2012年新財富第四名，2013年新財富入圍，2014年新財富第二名，2017年帶隊參評新財富入圍。

廖慶陽：復旦大學金融學碩士，藥學學士，曾就職于海通證券研究所，擅長創新葯、化學葯、CRO、CMO領域的研究。多次組織創新葯電話會議或沙龍，深入研究創新葯的行業趨勢和發展方向。

潘海洋：南開大學金融學碩士，天津大學生物工程學士。曾就職於華泰證券研究所，任醫藥生物行業研究員。覆蓋化葯，中藥，部分生物葯領域，深入研究招標趨勢，蛋白產業鏈。

王金成：復旦大學遺傳所碩士，生物技術學士，2016年5月加入天風證券。曾就職於久謙諮詢，主要從事醫藥生物行業商業盡職調查工作。對醫藥行業較為熟悉，目前主要研究中藥、原料藥行業。

李 揚：香港中文大學生物信息學碩士，華南理工大學生物工程本科，2017年11月加入天風證券，曾就職於華大基因，先後在研發部和產品部分別負責生物信息流程開發和遺傳諮詢工作，目前主要研究醫療器械板塊，在基因檢測、免疫細胞治療領域研究較為深入。

李 沙：東北師範大學碩士，哈爾濱工業大學生物工程學士，2018年1月加入天風證券，曾就職於彧輝基金，主要從事大健康、消費、環保等領域投研工作，目前主要負責醫藥商業板塊研究，對藥品流通與零售行業較為熟悉。

文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告 《亞寶葯業：加強品牌和營銷網路建設，核心品種增長勢頭良好》

對外發布時間 2018年5月1日

報告發布機構 天風證券股份有限公司

研究報告法律聲明

證券研究報告（以下統稱「本報告」）署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯繫。

除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱「天風證券」）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者複製本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。

本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源於我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面諮詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日後表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。

天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

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評級說明

股票投資評級：自報告日後的6個月內，預期股價相對於同期基準指數收益20%以上為「買入」、10%～20%為「增持」、-10%～10%為「持有」、-10%以下為「賣出」。

行業投資評級：自報告日後的6個月內，預期行業指數相對於同期基準指數，漲幅5%以上為「強於大市」、-5%～5%為「中性」、-5%以下為「弱於大市」。

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