香港新經濟上市門檻還太高？虎牙IPO選擇紐交所，白熱化競爭下拿什麼征服華爾街

作為遊戲直播領域第一梯隊的虎牙直播，周二向美國證券交易委員會（SEC）提交招股說明書1號修訂文件，另據美國IPO研究公司Boutique.com公布的信息顯示，虎牙將於5月11日在美國紐交所掛牌交易，股票交易代碼為「HUYA」。

為何在港交所新制定的《新興及創新產業公司上市制度諮詢總結》正式生效，允許同股不同權結構公司赴港上市後，虎牙直播依然選擇遠赴美國上市？而虎牙直播最大的競爭對手——鬥魚直播卻準備在港上市。

目前遊戲直播平台規模的增長態勢正在逐漸放緩，加上政策逐漸收緊，遊戲直播公司要如何在流量紅利逐漸觸摸天花板且直播行業競爭白熱化的市場中「突圍」？從虎牙財報中我們可以看出，兩年之間虎牙的營收雖然有幾倍增長，但依然解決不了高額的投入成本、單一直播收入的模式，虎牙拿什麼征服華爾街？

虎牙在香港啟動赴美IPO路演

今日虎牙在港開啟赴美IPO路演，據國外媒體和相關研究機構報道，虎牙直播已於周二向SEC提交了招股說明書1號修訂文件，並將於2018年5月11日在紐交所掛牌交易。

根據修訂文件指出，虎牙直播確定發行價格在10-12美元區間，並將發行1500萬股美國存托憑證（ABS）。按照12美元的最高發行價計算，虎牙將通過首次公開募股募集1.8億美元資金。投資銀行瑞士信貸、高盛和瑞銀集團將擔任虎牙首次公開募股的聯席主承銷商。如果承銷商執行225萬股美國存托憑證的超額配售，虎牙將通過首次公開募股最高募集到2.07億美元資金。

招股書顯示，虎牙流通股包括A類普通股和B類普通股，虎牙控股股東歡聚時代和騰訊控股子公司Linen Investment Limited（以下簡稱「Linen投資」）將持有全部的B類普通股。1股A類普通股含有1股表決權，不可轉換為B普通股；1股B類普通股含有10股表決權，並可轉換為A類普通股。虎牙發行的每股美國存托憑證代表1股A類普通股。

公開資料顯示，虎牙直播於2012年2月正式上線，業務以遊戲直播為主，同時涵蓋娛樂、二次元、體育等直播內容。

我們重點關注虎牙直播的財務狀況。Wind數據顯示，2017年虎牙凈營業收入21.85億元人民幣，同比增長174%。除廣告和其他業務外，直播業務凈營收約為20.7億元，佔總營業收入的95%。雖然2017年廣告和其他業務收入只有1.15億元，但佔比在逐年擴大。

雖然營業收入同比大幅增長，但同時也能看到，虎牙直播2017年營收成本也激增至19.3億元。與此同時，公司2017年凈利潤為-8096.8萬元，而2016年度公司凈利潤為-6.3億元，虧損明顯收窄。

虎牙上市為何不在香港？

招股書顯示，過去一年，虎牙經歷了極其快速的增長。截至2017年底，虎牙擁有近2億的註冊用戶，截至2017年第四季度，虎牙的平均活躍用戶超過8600萬，其中移動MAUs（月活躍用戶數）近3900萬，比2016年同期增長近50%。

用戶數激增，虧損收窄，是虎牙為上市交出的答卷。

值得一提的是，4月30日，港交所新制定的《新興及創新產業公司上市制度諮詢總結》正式生效，這意味著在原有的上市制度基礎上，港交所對新興的三類公司放開限制：同股不同權結構公司、未有收入生物科技類公司以及將港交所作為第二上市地的公司。

既然如此，為何虎牙直播仍然要遠赴美國上市？無論從地域角度還是投資者結構來講，作為主營業務在內地市場，用戶也多為內地用戶，或許香港投資者更能理解虎牙直播的業務發展線。

對此時報君聯繫到虎牙對外公關負責人，但其表示正處於緘默期，不方便對外透露上市的一切信息。

但熟悉虎牙直播平台的艾媒諮詢CEO張毅向時報君表示，虎牙大概2年前就在準備赴美國上市了，公司股東結構也是VIE架構，而香港政策完全放開則是最近的事，這中間有一個很關鍵的時間差。此外，虎牙直播控股股東歡聚時代已在美國上市，對於美國資本市場和整個監管體系比較熟悉，所以他們從一開始籌備的計劃就是赴美上市。此外，即使香港政策放開，但是在接納同股不同權的公司上市時，相關擬上市公司的上市最低預期市值不少於400億港元，如果預期市值低於400億港元，申請人在最近一個財政年度必須錄得10億港元的收益。從這一條來看，虎牙並未滿足要求。

可以來看一下虎牙直播的融資歷程：

虎牙經歷了2次大規模融資，分別是2017年5月進行的A輪融資，融資額為7500萬美元，平安海外控股領投，高榕資本、亦聯資本、晨興資本等跟投；2018年3月8日，虎牙宣布完成了4.6億美元的B輪融資，由騰訊獨家戰略投資。此前有媒體報道稱，虎牙直播的騰訊投後估值將會超過20億美元，大約是120億人民幣，所以無論從估值還是凈利潤方面，虎牙直播都無法滿足港交所的上市要求。

虎牙拿什麼征服華爾街？

根據艾瑞諮詢數據顯示，經過2016年和2017年大規模的行業發展和用戶激增後，對於整個遊戲直播市場來講，遊戲直播平台規模的增長態勢正在逐漸放緩，競爭格局已經基本成型，用戶沉澱後流量增長趨勢也逐漸放緩。

而市場滲透率最高的三款直播APP分別是鬥魚直播、虎牙直播和YY，根據極光大數據顯示，其2018年2月份市場滲透率依次為4.25%、3.61%和3.33%。

穩坐頭把交易，除YY已在美國上市以外，鬥魚直播也準備赴港上市，而虎牙直播選擇這個時候赴美國上市，張毅認為這是很聰明的選擇：行業格局已定，而且中國網路遊戲的發展也讓遊戲直播的想像空間變得更大。

艾瑞諮詢的報告也認為，2017年至今是直播行業的成熟期，市場逐漸趨於理性，平台盈利需求變強，遊戲直播平台進入精細化運營階段。

但不可否認，虎牙直播正面臨著激烈的競爭。易觀數據顯示，2017年2月15日至3月15日期間，一直播和花椒直播的搜索指數明顯高於其他幾大直播平台，備受網民關注。

對於目前的直播平台來說，主播即流量。在短短一個月時間內，虎牙挖來了B站的「404NTfounD」、龍珠直播的陳子豪、鬥魚直播的拳師7號、韋神，以及戰旗直播的安靜苦笑、熊貓直播的南波兒等一眾主播。在此次虎牙挖人行為中，《絕地求生》主播成為爭奪重點，有消息稱，虎牙開出了1500萬的年薪挖來了鬥魚《絕地求生》主播韋神，是鬥魚薪水的數倍。

所以從虎牙財報中我們可以看出，兩年之間虎牙的營收雖然有數倍增長，但依然解決不了高額的投入成本。單一直播收入的模式在不可控的情況下風險劇增，也暴露出虎牙最致命的問題：成也直播，敗也直播。在缺乏更多流量變現項目的情況下，未來虎牙在控制成本、保證利潤率等方面可能會面臨諸多困難。

近期監管政策對短視頻行業的一系列整頓措施，也讓市場重新對直播行業進行了風險評估。顯然，文旅部門的執法行動目前已成為常態，對於直播行業的檢查力度正在逐漸加強，近期花椒、鬥魚、虎牙、《戀與製作人》《第五人格》……等30家直播平台、50款遊戲的內容被重點排查。

去年4月，網信辦關停了18款傳播違法違規內容的網路直播類應用；去年6月底，50家主要網路表演經營單位受到集中執法檢查，YY直播、龍珠直播、火貓直播和秒拍等30家內容違規的網路表演平台被查處，12家網路表演平台被關停。數據顯示，僅2017年全國「掃黃打非」工作小組就查辦了22起網路直播平台涉黃案件。

而打開虎牙直播，進入遊戲直播頁面，評論區置頂的就是醒目的系統消息提示：虎牙依法對直播內容進行24小時巡查，禁止傳播違法違規、暴力血腥、低俗色情等內容。

在市場競爭日趨激烈、流量紅利見頂之際，加上執法部門強監管，虎牙要征服華爾街還將面臨諸多考驗。但張毅認為，虎牙抱住了騰訊的大腿，應該會活得很好。

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