債務達94億美元，特斯拉是如何融資燒錢的？

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截至2017年年底，特斯拉手頭持有現金34億美元，未償還債務高達94億美元，這也證明了馬斯克的舉債能力。

鈦媒體注：據彭博社北京時間5月1日報道，特斯拉公司每分鐘燒掉逾6500美元，如果不進行額外融資，這家公司難以撐過今年。對於這麼一家如此燒錢的公司，它是如何融資的，又是怎麼花掉那麼多錢的？下文作者簫雨，來源鳳凰科技（ID：ifeng_tech）。鈦媒體已獲取授權，略經鈦媒體編輯。

特斯拉公司是一家由埃隆·馬斯克(Elon Musk)創建，旨在引領電動汽車行業未來發展的公司。然而，這家公司可能沒有足夠的現金撐過2018年。

近幾周，隱藏在特斯拉這一巨大野心下的焦慮逐步浮出水面。特斯拉的大眾市場型汽車Model 3的產量再次遠遠低於公司自主預期，又有一人死於與特斯拉輔助駕駛系統Autopilot相關的事故中，馬斯克與美國聯邦安全監管部門公開發生爭執。特斯拉股價曾經一路飆升，但是在評級遭到信貸分析師下調後，股價已經較去年9月創下的最高點累計下跌了24%。

市場的擔心並非沒有道理：沒有人像馬斯克這樣融資或燒錢，也再也找不出第二位上市公司CEO在公司亟需解決如此多問題之際在Twitter上開公司破產的玩笑。

自由現金流連續5個季度為負

特斯拉的燒錢速度如此之快，以至於如果不進行額外融資，這家成立15年的公司就真的面臨在2018年耗盡現金的風險。彭博社編製的數據顯示，特斯拉每分鐘燒掉逾6500美元現金。特斯拉的自由現金流——運營現金流扣除資本支出後剩餘的現金流——已經連續5個季度為負。

當特斯拉在5月2日發布第一季度財報時，自由現金流將是市場密切關注的一個重要指標。

特斯拉自由現金流連續5個季度為負

目前，特斯拉在加州費利蒙的唯一汽車組裝工廠生產三種車型：Model S、Model 3轎車以及Model X SUV。特斯拉還制定了雄心勃勃的計劃，在接下來幾年在其生產線增加一輛電動半挂車、一輛新款Roadster跑車以及一款跨界車。

儘管馬斯克曾經制定了最大程度實現自動化生產的未來願景，但是特斯拉眼下的生產仍舊依靠人力。2010年時，特斯拉只有899名員工，但現在已接近4萬名。

員工數量增長過快

持續不斷的招募員工可能是造成特斯拉陷入財務困境的原因之一。過去4年，特斯拉員工數量的增速有3年超過了營收增速，其中包括在2017年將員工數量提升了一倍以上。2017年，特斯拉正在擴大Model 3生產，並接收了所收購太陽能公司SolarCity的員工。

特斯拉每員工創收和其他公司對比

2014年至2017年，特斯拉員工數量增長了兩倍以上，每位員工創造的收入卻停滯不前。相比之下，通用汽車和福特汽車的每員工創造的收入是特斯拉的大約2.5倍。特斯拉臃腫的員工結構甚至還沒算上參與特斯拉汽車生產的承包商、分包商。馬斯克最近表示，這些承包商就像「俄羅斯套娃」一樣，一環套一環。

融資方式

自2013年創建以來，特斯拉一直在打著馬斯克的旗號想盡各種辦法融資。作為特斯拉的代言人，馬斯克對於特斯拉的融資能力至關重要。

在公司創建的前7年，特斯拉完全依靠私募資金和風投資金勉強維持生存，其中大部分資金來自馬斯克自己。2004年，當特斯拉通過A輪融資籌集750萬美元資金時，馬斯克自己投資了630萬美元，並擔任特斯拉董事長一職。在2008年經濟衰退的衝擊下，特斯拉麵臨生死考驗。就在特斯拉將要破產幾個小時前，馬斯克安排了一項4000萬美元的債務交易，並在當年聖誕節前夕完成。

自從2010年6月通過首次公開招股(IPO)融資2.25億美元後，特斯拉已經通過發行股票和可轉換債券、垃圾債券、融資租賃(monetizing leases)等方式融資。這是幾乎其他汽車製造商都可能會使用的融資方式。

但是，特斯拉還格外幸運。

特斯拉獲得了對手戴姆勒公司的一筆早期戰略性股權投資。另一對手豐田汽車在2010年5月成為特斯拉股東，並低價將費利蒙工廠出售給了特斯拉。

特斯拉的清潔能源使命也讓它享受了特別的待遇。美國能源部在2010年授予特斯拉4.65億美元的貸款。特斯拉在2013年提前全額償還了這筆貸款。目前為止，沒有任何另外一家汽車製造商能夠像特斯拉這樣說服其粉絲為交付存在高度不確定性的新車支付訂金，或者在碳零排放汽車上利用政府補貼。

「馬斯克是位工程師，所以他把融資視為自己需要解決的一個問題，」前分析師，曾短暫在特斯拉投資者關係部門供職的安德里亞·詹姆斯(Andrea James)表示。

截至2017年年底，特斯拉手頭持有現金34億美元，未償還債務高達94億美元，這也證明了馬斯克的舉債能力。許多分析師相信，特斯拉需要再次融資，而且得儘快。

長期債務

評級機構穆迪投資者服務分析師布魯斯·克拉克(Bruce Clark)近期警告稱，特斯拉需要在今年再融資20億美元。他還指出，特斯拉現有的12億美元債務將在2019年到期。做空投資者依舊確信，特斯拉股價即將遭遇史詩級暴跌。

知名做空投資者、對沖基金Kynikos Associates創始人吉姆·查諾斯(Jim Chanos)已經預測，特斯拉將撞上「磚牆」。

特斯拉未償還債務高達94億美元

不過，特斯拉在4月3日發布第一季度財報時稱，一旦公司實現了每周5000輛Model 3的產量——目前為止很難實現——公司的運營現金流就能轉正。特斯拉稱，除了正常信貸外，公司不需要在今年進行股權或債券融資。

投行Cowen & Co分析師傑夫·奧斯博恩(Jeff Osborne)並不相信特斯拉的說法。他指出，特斯拉之前也這麼說過，但是照樣得融資。

他預計，要想把公司現金流保持在10億美元以上，特斯拉需要在第四季度融資30億美元，在2019年年底再融資20億美元。

和更為成熟的同行相比，另外一個對特斯拉不利的因素是：過去一個季度，馬斯克和特斯拉為其龐大的債務支付了1.46億美元的利息，幾乎和通用的利息支出相當，但是後者的營收是特斯拉的大約10倍。

客戶訂金

特斯拉的一大強項就是能夠從其客戶和忠實粉絲的耐心和好感中創收。截至2017年年底，特斯拉持有的客戶訂金達到了驚人的8.54億美元。

由於特斯拉直接向客戶銷售汽車，不依賴經銷商網路，所以客戶訂金實際上就是免利息的貸款。而且，這些貸款可以延長几年時間。如果特斯拉破產，這些訂金支付者很可能會損失慘重。

特斯拉客戶訂金超8億美元

目前，特斯拉向兩輛甚至還沒有投產的汽車收取客戶訂金。其中，電動半挂車Tesla Semi的訂金為2萬美元；下一代Roadster跑車的訂金為5萬美元，限量版訂金為25萬美元。如果消費者有意安裝屋頂太陽能電池板或者Powerwall家用電池，也必須支付逾1000美元的訂金。

特斯拉沒有披露過汽車訂金金額，但是絕大多數來自Model 3，後者的訂金為1000美元。當特斯拉在2016年3月首次發布Model 3時，粉絲們在特斯拉商店排起長隊爭相預訂這款低價版轎車。兩年後，Model 3慢於預期的生產意味著40萬訂戶中的多數人仍需要等待。而且，似乎還有新訂戶加入了等待的行列。特斯拉稱，截至4月份，Model 3的凈預訂量保持穩定。

而且，特斯拉還從忠實的擁簇中找到了另外一個創收來源。不知數量的客戶已經訂購了特斯拉的新功能，例如價值3000美元的「全自動駕駛」功能。

目前為止，特斯拉尚未詳細解釋全自動駕駛功能，也沒有向任何人推送這一功能。

零排放汽車（ZEV）積分利潤

美國加州利用它在防治空氣污染方面的權力迫使汽車製造商銷售一定量的碳零排放汽車。對於沒有達到要求的汽車製造商，他們可以從其它汽車製造商購買積分。如此一來，電動汽車製造商就擁有大量積分可賣。

特斯拉通過出售積分賺了3億多美元

自2008年以來，特斯拉出售了13億美元以上的監管積分。2017年，特斯拉在全球交付了103,181輛汽車，但是通過銷售碳排放積分賺了3.603億美元，相當於每輛車大約3500美元。

馬斯克是特斯拉最大股東

企業發行新股往往會攤薄現有股東的股權，但是馬斯克不會受到影響。馬斯克會定期購買更多特斯拉股票，維持著控制權。馬斯克目前持有逾3300萬股股票，持股比例為20%。特斯拉第二大股東為富達投資公司，持股比例為10%。

這是今年3月份之前的情況。特斯拉股東在3月份以壓倒性的票數批准了一項史無前例的薪酬計劃，授予馬斯克26億美元的股票期權。如果馬斯克能夠將特斯拉市值提高到6500億美元，並實現營收和利潤目標，他就可以將2030萬股股權期權收入囊中。

馬斯克是特斯拉最大股東

這為馬斯克獲得更多特斯拉股票創造了機會。如果這些股票全部歸屬，那麼馬斯克持有28%的特斯拉股份，價值約為1840億美元。

馬斯克背負巨大財務風險

之所以有那麼多的投資者願意追隨馬斯克，一定程度上是因為他把自己的大量財富與公司綁在了一起。「馬斯克押上了全部籌碼，」嘉寶川崎財富和投資管理公司CEO羅斯·格伯(Ross Gerber)表示，他已經成為了最看好特斯拉的投資者之一，「美國還沒有另外一名CEO能夠在他們的公司身上承擔這麼大的財務風險。」

有一點是特斯拉支持者和質疑者都同意的：沒有其他上市公司CEO像馬斯克這樣承擔這麼大的財務風險。（本文僅代表作者觀點）

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