小米能否撐起1000億美元估值？

今年5月3日，成立八年的小米正式提交了IPO申請文件。小米有望成為港交所「同股不同權」第一股，也將是2014年來全球最大IPO。

2016年的夏季達沃斯論壇，雷軍曾提到：「其實從小米模式創辦開始就知道需要15年時間，小米五年內不會上市」。

到去年年末，他的口風出現鬆動：「會在業務比較舒服的時候IPO。」

兩年時間，雷軍（小米）熬過了難關，在去年實現強勢逆轉。

一周前，雷軍在武漢大學的新品發布會上公開承諾，小米硬體綜合利潤將永遠不超過5%。這次公開露面也被解讀為IPO前的對外宣言。

從官方最後一次（2014年）對外披露的450億美元估值，到今年外界傳出的2000億美元估值神話，小米為何選擇在此時上市？最終估值又能達到多少？

一家盈利的公司

在剛剛過去的一年，小米的營收主要來自三大板塊：智能手機營收約805.6億元，佔比70.3%；IoT與生活消費產品營收234.4億元，佔比20.5%；互聯網服務營收約98.9億元，佔比8.6%。

按照招股書的說法，小米本質上是一家以手機、智能硬體和IoT平台為核心的互聯網公司。

1，手機

小米手機作為營收的主要來源，2017年度銷量達9140萬台，較2016年增長64.9%；營收較2016年大幅增長65.21%。

招股書也提到，小米2017年收入同比增長67.5%，經營利潤同比增長222.7%。2015年、2016年和2017年，經調整國際準則損益情況後的經營凈利潤分別是負3億元、19億元和54億元，2017年同比增長184.2%。截至2018年3月31日，小米賬面現金及現金等價物為142.2億元，財務健康。

毫不誇張的說，小米早就開始賺錢了。

2，互聯網服務

儘管手機是小米的支柱，但它還不足以支持小米的全盤戰略。

招股書數據顯示，小米互聯網服務毛利率高達60.2%，獲客成本為負。2015年、2016年、2017年，小米互聯網服務收入分別為32.4億元、65.4億元和98.9億元，年複合增長率74.7%；毛利分別為20.8億元、42.1億元、59.6億元，年複合增長率69.3%。

值得注意的是，2017年小米互聯網服務毛利率達到了60.2%，對小米整體毛利貢獻較大。從招股書中可以發現，截至2018年3月，用戶每天使用小米手機的平均時間約4.5小時，MIUI月活躍用戶超過了1.9億。

3，生態鏈

再看早在2013年便開始布局且有先天優勢的生態鏈，數據依舊亮眼。

截至目前，小米投資或孵化了超過90家生態鏈企業，近三年智能硬體和生活消費品的收入呈加速增長，分別為86.9億元、124.1億元、234.4億元，2017年同比大漲89%，年複合增長64.4%。

新戰場

市場研究機構IDC公布的2018年第一季度智能手機全球銷量報告顯示，即便在全球總體下降2.9%的前提下，小米反超OPPO、vivo排在全球第四，同比增長87.8%。

僅從出貨量來看，小米已是全球第四大智能手機製造商。

2017年小米手機銷量達9140萬台，較2016年大幅增長64.9%，收入達到805.6億元，較2016年大幅增長65.21%。

值得一提的是，根據招股書的數據顯示，目前小米已進入全球74個國家，近三年海外市場的收入分別為40.5億元、91.5億元、320.8億元，2017年海外收入同比大漲250%。

在印度，小米（紅米）憑藉性價比的優勢，率先搶佔了市場。四月末，雷軍在微博表示：「2018年第一季度，小米在印度智能手機市場份額達到創紀錄的31%。相比較去年同期的13.1%，小米在印度智能手機市場份額已經翻番。」

除了印度，小米還在印度尼西亞、越南、菲律賓、泰國和馬來西亞等市場積極拓展。從招股書中小米收入構成的變化，可以看出其國際化的進程：2015年，海外收入只佔小米總收入的6.1%；次年上升至13.4%；而在2017 年，這一佔比已經達到了28%。

去年，小米剛剛在印度完成10億美元的營收目標。而在不久前，雷軍給小米副總裁、印度總經理馬努以及小米印度團隊定下了2018年的營收目標————20億美元。

一名印度互聯網從業者告訴界面新聞記者：「在印度仍有50%以上的人口（約7億人）在使用功能機，小米以及其他國產手機廠商在這裡實現增長的機會極大。」

換言之，在海外市場，小米正在實現每年一倍以上的增長，未來仍存在巨大的想像空間。

更具殺傷力的，可能是以生態鏈為基礎打造的新零售體系。

根據招股書顯示，小米已連接超過1億台智能設備（不含手機和筆記本電腦），2017年按連接數量計算，消費級IoT硬體市場份額，小米全球市場佔比為1.7%，身後是蘋果0.9%，亞馬遜0.9%，三星0.7%和谷歌0.6%。

此外，小米投資或孵化了超過90家專註於發展智能硬體及生活消費產品的公司。招股書顯示，小米近三年智能硬體和生活消費品的收入呈加速增長，分別為86.9億元、124.1億元、234.4億元，2017年同比大漲89%，年複合增長64.4%。

依託生態鏈，小米搖身一變為了一家龐大體量的電商公司。圍繞線上（小米網、有品等）、線下（小米之家、小米小店）的銷售體系將實現雷軍想要打造的那個「中國Costco」。

根據小米官方數據顯示：小米之家的（年）坪效已經達到了27萬元/平米，僅次於 Store的40萬元/平米。

截至今年1月13日，小米之家全國範圍內門店數突破300家。雷軍在深圳小米之家旗艦店開業時表示，預計2018年年底將開到500家，2019年達到1000家，形成銷售規模。

估值幾何

5月3日，界面新聞記者從接近小米IPO的投行人士處獨家獲悉，小米香港IPO計劃籌資100億美元，最新估值為1000億美元。如果這個數字可靠，小米有望成為香港有史以來最大規模的IPO，也將成為今年以來全球規模最大的科技新股。

但該人士表也示，這個估值並非最終結果，做交易的銀行會根據需求調整。

通常來說，在這個階段，投行和公司仍在商榷估值，投行會有意放出一些消息來試探市場的情緒。換句話說，小米目前的估值或許還會出現改變。

但不會改變的，是市場對小米的熱情。

多位分析人士對界面新聞記者表示，小米目前的估值過高，但也同時表示「有人買就好」。

「作為投資者來說，當然是越便宜越好，但是看現在市場反響這麼熱烈，定價高一些也沒問題。」一位分析師表示。

5月3日早間，小米正式向港交所遞交招股說明書，保薦人為中信里昂證券、高盛和摩根士丹利。

對於這個「巨無霸」上市將會導致市場資金緊張的擔心，分析人士對界面新聞記者表示，短期可能會抽取部分資金，但影響微乎其微，長期沒有影響。

有市場分析人士表示，小米上市的核心價值在於體現出能否做到ROE（凈資產收益率）比格力更高。格力是傳統的製造商，利潤率高但資產重。小米是輕資產和大單品，所以核心競爭力是整個組織模式和傳統廠商的對比。要抽出一兩個方面對比其實都不可比，所以就看最終的結果，那就是ROE。

與此同時，有最新消息稱，小米之所以會優先在H股上市，是因為中證監尚未公布推行CDR(中國存托憑證)的細則，隨著監管層後續將推出更加細化的實施細則，小米很可能會選擇在香港上市後，再以CDR形式「回A」上市。

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