絕味食品：盈利能力穩步提升

研究報告內容摘要

事件:絕味食品發布2018年一季報,2018Q1公司實現營業收入9.65億元,同比增長10.11%;實現歸屬上市公司凈利潤1.51億元,同比增長31.26%;實現歸屬上市公司扣非凈利潤1.48億元,同比增長32.03%。

投資評級與估值:公司2018Q1收入和業績表現符合預期,我們維持2018-20年EPS預測為1.54、1.93、2.37元。2018-20年利潤分別同比增長26%、25%和23%。當前股價對應2018-19年分別為26、21xPE。作為為數不多長期收入增長驅動因素較為清晰的食品公司,我們給予2018年目標價49元,對應2019年約25xPE,維持增持評級。

18Q1新開門店略有放緩,高基數背景下收入增速略有放緩:2018Q1公司銷售收入同比增長10.11%,相較於2017年全年17.59%的收入增速略有放緩,我們預計收入增速放緩的原因是一季度新開門店速度有所放慢。按照公司規劃,每年新開門店數量800-1200家,2017年公司凈新增門店數量1129家,接近目標開店區間的上限。因此2018Q1在相對較高的新開門店基數上,公司開店速度有所放緩;另一方面,公司現有的門店擴張傾向於原有加盟商的開店數量增加,在17年迎來開店小高峰的基礎上,加盟商面臨一定的資金回收期,18年的新開店積極性也可能略有波動。

費用率下降明顯,盈利能力持續改善:2018Q1公司凈利潤同比增長31.26%,單季度的銷售凈利率達到15.61%,同比繼續提升2.52%。凈利率的提升主要得益於期間費用率的下降,2018Q1的期間費用率為13.23%,同比下降3.06%,其中銷售費用率為7.31%,同比下降2.24%;管理費用率為5.97%,同比下降0.63%。2018Q1的毛利率水平相對穩定,達到34.42%,同比小幅下降0.25%。2017年公司在原材料採購價格下降的成本紅利明顯帶來毛利率大幅提升的背景下,主動加大了銷售費用的投放力度。因此,2018年雖然公司的成本紅利相對有限,期間費用特別是銷售費用的可壓縮彈性可以保證全年的利潤平穩增長。

成長邏輯清晰,核心競爭優勢突出:從中長期來看,公司成長邏輯相對清晰:2017年底的9053家門店數量遠未達到天花板,在現有的產能設置和供應鏈體系下,公司有望進一步加大渠道下沉和門店覆蓋程度,每年800-1200家的新開門店數有望持續,2018Q1新開門店速度放緩不影響長期成長性。在連鎖加盟模式的不斷擴張過程中,公司規模優勢有望持續體現,盈利能力仍有一定的提升空間。

股價上漲的催化劑:新開門店數量超預期、單店收入增速超預期。

（申萬宏源）

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