慧悅財經：大類資產輪動正在進行 投資風格切換明顯

最近在股市跌宕起伏的行情中，總能聽到期貨暴漲的消息，彷彿大宗商品成為了投資界中的一股清流。螺紋鋼1805主力合約更是在四月怒漲23.1%，一度達到4100，創出5年來的新高。

按理說鋼材的需求與國內房屋開發以及基建正相關，而鋼鐵去庫存已經接近尾聲，政策紅利釋放殆盡，全國房屋限購政策更是沒有最嚴只有最特別，在這種政策環境下，是什麼給了螺紋鋼這麼大的勇氣，讓它不斷漲出新高度呢？

小編想說市場需求縮減已經是過去式了，而各類商品價格都出現了不同程度的增長才是現在式。求大於供時商品價格才會上漲是永遠的真理，那麼商品價格普漲背後的邏輯到底是什麼呢？在解釋這個問題之前先來看一組數據。

2018年一季度我國GDP同比增長6.8%，表現穩定。全國房地產開發投資同比增長10.4%，增速創三年新高，房屋新開工面積同比增長9.7%，為2017年6月份以來的最高值，全國固定資產投資144327億元，同比增長8.9%。

根據一季度數據，可以確定國內經濟增長穩定，雖還在L型底部周期但表現已超市場預期。房地產行業也並沒有萎縮而是在的一路小跑持續增長，房地產開發投入的增長刺激了上游鋼材的需求，同時過去一年的去庫存早已讓鋼材進入了被動去庫存周期。鋼材企業利潤將進一步增厚，產能釋放需求加重，利好港股鋼鐵企業。

需求持續增長，但庫存不足，價格自然上升。市場總的有效資金是一定，追求利益最大化是人的本性，當大宗商品價格上漲帶來豐厚利潤時，市場資金會自覺流出低收益率的投資領域，流向商品領域，這就是資金跟著經濟周期進行輪動的最好例子。

市場進入被動去庫存階段，投資風格開始切換

對於我們投資者而言，最基層的投資邏輯是大類資產輪動，即有限的資金在債券、股票、商品、貨幣四大類資產間輪動流轉。我們需要做的是判斷資金可能流向哪個大類資產中，然後投資這個大類資產。

港股在年初的大幅回調後進入了緩慢下跌整理階段，而商品價格普漲，復甦跡象明顯，表明市場進入了商品強而股市弱的階段。商品價格的上漲必將推升了通貨膨脹，進而推動了利率的上行，厭惡風險的資金會持續流向債券，股市的可投資性會進一步下降。

依據美林時鐘投資理論，可以把債券利率和商品價格見底回升視為經濟復甦的一個徵兆。美林時鐘以經濟增長的方向和通貨膨脹的高低為指標，將經濟周期分成四個階段，即衰退期、復甦期、過熱期和滯脹期，每個經濟周期都有其特定的優質大類資產。

產能過剩和大宗商品價格暴跌引起通貨膨脹率降低，實體經濟利潤微薄，GDP增長緩慢，經濟進入衰退期，此時央行會降准降息，促使閑置資金流向實體產業，復甦經濟發展，此時債券收益率最高；

當寬鬆的資金政策使GDP增長恢復，利潤開始修復，市場資源開始重新分配，經濟開始復甦，股票在衰退期中已形成價值窪地，此時投資股票最合時宜。

復甦期的造成的產能釋放導致生產率增長放緩，通貨膨脹率上升，GDP保持在較高水平，此時貨幣政策收緊，債券表現最差，股票由於復甦期的上漲，估值過高，利潤增長率不發支撐高估值，股票投資風險增大，資金流向大宗商品。

GDP增長率回調並穩定後，通貨膨脹率持續上升，央行進一步收緊貨幣政策，債券表現最差。企業利潤增速下降，股市表現自然不好，此時現金為王。

港股經過一段時間的暴漲後，估值處於相對高的位置，加之香港經濟基本面走弱，企業利潤增速放緩，股市投資風險增強，資金自然流向大宗商品。

港幣持續貶值，經濟基本面走弱已成定局

還有一個現象也是商品強股市弱的很好的佐證，那就是港元一路貶值，刷新了港幣匯率的新低，差一步將觸發7.85的弱方兌換。香港金管局緊急出手干預，8天時間內，香港金管局進行了13次入市干預，累計買入513.31億港元，但港幣無視金管局干預依舊走勢疲軟。大量資金拋售港幣的背後是對香港經濟未來發展的擔憂，香港經濟基本面走弱已成定局。流出的資金並沒有進入港股，而是轉向ETF等對沖工具領域。這也預示著短期內市場對港股行情很焦慮， 一方面是的經濟基本面承壓，上漲無力，另一方面受到外圍市場即貿易戰的影響，很多企業利潤增長受阻，短時間內無法消化國際格局帶來的風險，也促使資金流向低風險投資領域。

本文作者 慧悅財經研究部 四夕飛月

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