1Q受一次性費用影響，期待盈利能力恢復

事項

公司發布2018年一季報：1Q18實現營業收入69.8億元，同比增長7.0%；歸母凈利潤0.3億元，同比-85.0%；每股收益0.03元，每股凈資產13.37元。

觀點

?1Q毛利率有所恢復，整合效應初顯。2018年一季度收入69.8億元，同比增長7.0%。2018年一季度毛利率17.1%，環比提高2.8個百分點，其中安全系統業務毛利率回升2.3個百分點，主要是由於KSS 2017下半年投產新產能，部分高田訂單轉入，產能處於爬坡期，1Q良率和效率有所提升導致，預計整體毛利率有望平穩提升。高田於4月份並表，預計增厚公司收入體量。

?三費率有望逐步降低。2018年一季度期間費用率15.4%，同比提高2.1個百分點。其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為2.1%、10.6%、2.7%，同比分別提高0.8、0.4、0.9個百分點。報告期內公司進行20億融資，財務費用有所增加，研發費用支出略有增加導致管理費用率提升，2017年研發費用占收入比已經達7.1%。高田項目產生的中介費、整合費、財務費用等一次性費用約為2億元，剔除一次性費用，1Q凈利潤增幅10.6%。 後續隨規模擴大，費用率有望逐漸降低。

?全球汽車安全業務處於領先地位。公司成功收購高田，銷售額為全球汽車安全領域第二名，市場份額約為30%，後續一次性費用已經較少，盈利能力預計會不斷提升。在主動安全方面持續投入，並且基於全球研發中心多點布局，其360環視已經批量供貨，高田在雙目方案和商用車ADAS方面也有較多產品，為未來拓展智能駕駛市場奠定堅實基礎。

?盈利預測與投資建議：汽車安全隨業務不斷整合，盈利能力有望提升，智能車聯業務預計保持高增長，看好公司長遠發展，預測2018/2019/2020年凈利潤為9.6億/11.2億/12.6億。

?風險提示：1)整合不及預期，公司整合高田期間費用率和毛利率恢復周期較長，影響盈利能力2）乘用車景氣度不及預期，國內市場乘用車景氣度影響公司收入和毛利率，對公司業績帶來影響3）全球宏觀景氣度不及預期，歐美市場對供應商的定價策略若有改變，會給公司價格帶來一定壓力，影響當期業績。

電話會議實錄

財務情況及訂單：

均勝電子17年營收226億元（+43.41%），扣非歸母凈利潤虧損-0.45億元（-111.67%），基本每股收益0.42元/股（-36.36%）。

17年6月正式宣布進入高田資產的收購，18年4月完成。均勝電子在全球汽車安全和汽車電子地位非常穩固，特別汽車安全全球市場份額已經接近30%，僅次於奧拓列夫。17年新收穫訂單量飽滿，其中HMI新訂單126億人民幣，車載互聯繫統新訂單40億人民幣，安全類產品新訂單139億人民幣，功能件新訂單59億人民幣，BMS新訂單12億人民幣。

費用情況:

均勝電子在經歷了17年3Q、4Q階段性的低點後已經在18年1Q有了明顯的回升。17年公司凈利潤出現一定波動主要因為：因客戶年降要求對各業務的毛利率均有一定影響；17年公司研發支出為19.8億，同比增加8.2億元，其中費用化的研發支出增加3.3億元，17年研發人員全球絕對數量增加1000名至3000名；四季度，KSS因新產品的量產影響了毛利潤率，同時為新產品量產發生額外的費用和支出合計影響約2.45億元；因高田資產收購項目專門發生的各類中介服務費用約1.11億元；墨西哥工廠的整合帶來的一次性影響約1.27億元；美國政府稅改對利潤一次性影響約0.65億元。這些事項對全年凈利潤產生了近9億元的影響。

17年因為償還了一些有息貸款，資產負債率有所下降，資產負債率達到61%（-2%），17年底凈現金流良好。

1Q財務指標和現金流 :

公司一季度營收69.84億元（+7.03%），扣非歸母凈利潤0.12億元（-92.18%），基本每股收益0.03元/股，1Q毛利潤率為17.1%（環比+3%），處於整體回升態勢；其中安全系統業務毛利潤率明顯回升2.3%。

1Q為高田資產購買項目的推進，產生的財務費用、中介服務費用和為整合準備發生的相關費用約2億元；公司1Q發行10億中期票據和10億短期融資券且整體融資成本較過去有所升高，使整體財務費用有一定增長

1Q經營活動現金流表現為凈流出,主要是由於新項目逐步開始量產原材料採購支付金額較往年同期有較大增長，以及隨之高田資產購買項目的推進，支付較多的中介費用所致。

公司2Q毛利潤率預計將平穩回升，隨著4月對高田的交割完成，18年上半年預計凈利潤將達到4~5億元。

Q&A

1、財務費用？高田後續怎麼樣？

財務費用方面，高田採用的定購貸款是全球貸款的方式，減少了資金的跨境的流動，使成本獲得了一定的降低。高田整體過去經營情況非常穩固，收益遠遠大於收購成本，未來對公司業績影響是非常正面的。後續的整合可能會對財務費用有一定的影響。

17年高田項目本身財務費用並不多，且主要集中在4Q。因為原計劃是在年初就完成對高田的交割，所以在17年4Q對財務費用做了比較多的準備，但是因為種種原因在今年4月才完成。

2、凈利潤改善的原因？

18年凈利潤最大的改善來自KSS（毛利潤上升近+2%，且體量占公司業務近50%），這一塊為凈利潤帶來了很大的彈性。17年其他業務毛利潤率有所下降主要因為：首先是行業整體毛利潤率的走衰,比如去年福特的調整，這方面公司會儘力去避免；且公司16年拿到50億美金KSS的訂單，從17年下半年開始投產，給公司帶來了不小的挑戰，其中還有高田一些訂單的轉入，新產品量產爬坡導致毛利潤率出現下滑，另一方面為高田項目的推進，出現了若干計劃外費用。

18年來看整體還是平穩回升的，且完成對高田的交割後也為公司帶來了產能的擴充，181Q整體毛利潤率有+3%的回升，可以說其他業務毛利潤率增速高於KSS，所以18年整體來看公司毛利潤率還是比較樂觀的。

3、費用率？

隨著高田的交割完成，後續費用就會有明顯的下降，17年很多都是一次性的費用投入。還有就是研發投入，這塊絕對金額是比較大的，但是我們這塊的投入非常有針對性，在短期1、2年內是就能看到收益或者項目的落地的。研發的投入主要集中在HMI、BMS、ADAS這些我們擅長的領域，後續研發的力度將得到保證。至於費用率我們後續將通過營收的增長來實現費用率的降低。

4、未來高田和KSS整合的計劃？

未來會將高田和KSS都歸入均勝安全系統這個公司。首先未來會對高田按區域來進行整合，全球設置4個區域總部來進行區域的管理。其次是每個區域內部的整合。像北美區域已經做了很多的調整，目前已經開始釋放了一定的效益。目前我們最大的問題的訂單額過渡，這一塊的工作量是非常大的。從訂單獲得量來看，對KSS17年的訂單量還是很滿意的，完成對高田交割後新訂單的增量也有進一步的增長。第三是獲得新訂單的折扣問題。這一現象在行業是比較普遍的，這一塊公司也不是特別擔心。

5、全球市場格局？

之所以能完成對高田收購主要來自整車廠商的支持，整車廠商希望能看到相對平衡的全球安全市場格局來實現自己的最大利益化。目前奧托立夫和我們市佔率接近都為30%左右，天合佔20%左右。雖然看上去我們和奧拓列夫看上去競爭很激烈，但其實市場格局在整車廠商的調控下還是比較平穩的。汽車安全市場增長率是要好於整車市場的，且汽車安全的進入門檻是很高的，整體來看汽車安全市場的可持續是很好地。

6、毛利率未來的發展？主動安全方面怎麼進行發展？

只要完成手上的訂單，毛利潤率就會到達一個非常健康的水平。主動安全目前投入和產出還不成正比，行業情況也是這樣。後續也會和一些相關企業進行一些合作。目前公司的投入是比較謹慎的，公司目前的投入都是比較務實能產生近期回報的。

7、HMI毛利率？今年毛利率還會受福特的影響嗎？

18年HMI毛利率還是明顯有回升的。福特17年的問題主要在管理層的調整，18年福特基本企穩，情況會好很多。公司17年HMI營收近50億人民幣，從北京車展上大家也可以看到HMI的市場需求非常廣闊，毛利潤率後續還是很樂觀的。

wangdean2015

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！