文/中國金融作家協會理事王玉珍

Golden Quote

以保本為前提的資金都是不願意承擔風險的資金，看中的就是理財產品中的低風險甚至保本，新規後那些需要尋找出路的資金主要是這一部分，從銀行的角度看，銀行的理財產品會流向以下幾個方面：一是銀行的定期存款；二是銀行的大額存單；三是銀行的結構性存款；四是券商資管產品。五是以預期收益形式發售的集合信託產品和基金子公司以預期收益形式發售的一對多專項計劃。

——王玉珍

資產新規指的是：2018年4月27日央行、銀保會、證監會、外管局等四部委聯合發布了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，被認為是最嚴格的金融業資產管理監管新規。

這個新規包含了銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資產管理機構、金融資產投資公司等金融機構，但對私募投資基金、創投基金和政府產業基金不含在內，雖然有人說是對公募基金進行了招安，但是也說明私募投資基金、創投基金和政府產業基金在未來的風險性加大。

新規中最受人關注的是打破剛性兌付：「金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得在表內開展資產管理業務。金融機構不得為資產管理產品投資的非標準化債權類資產或者股權類資產提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保、回購等代為承擔風險的承諾。」這打破了以往的慣例，顛覆了過去人們對理財的認知，也顛覆了金融機構的常規做法，導致理財產品的風險陽光化、公開化。

新規規定合格投資者門檻進一步提高：一是具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產不低於300萬元，家庭金融資產不低於500萬元，或者近3年本人年均收入不低於40萬元。二是最近1年末凈資產不低於1000萬元的法人單位。合格投資者投資於單只固定收益類產品的金額不低於30萬元，投資於單只混合類產品的金額不低於40萬元，投資於單只權益類產品、單只商品及金融衍生品類產品的金額不低於100萬元。

新規要求杜絕資金池：每隻資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特徵的資金池業務。

新規也規定了槓桿管理：資產管理產品應當設定負債比例（總資產/凈資產）上限，同類產品適用統一的負債比例上限。每隻開放式公募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%，每隻封閉式公募產品、每隻私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的200%。計算單只產品的總資產時應當按照穿透原則合併計算所投資資產管理產品的總資產。公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級；最多嵌套一次，資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。

新規涉及到的資金規模有多大？

為什麼人們對剛性兌付那麼關注，是因為監管新規以後真正要解決出路的資金就是這一部分資金，特別是保本理財產品未來不會再有。以往，以保本為前提的資金都是不願意承擔風險的資金，看中的就是理財產品中的低風險甚至保本，新規後那些需要尋找出路的資金主要是這一部分，有研究統計，這部分資金有百萬億之多。據上海證券報，根據央行提供的最新數據，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，資管業務總規模已達百萬億元。具體看，銀行表外理財產品資金餘額為22.2萬億元，信託公司受託管理的資金信託餘額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃餘額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。

銀行的理財產品資金流向哪裡？

2017年12月31日銀行保本理財產品存續餘額為7.37萬億元，銀行非保本理財的存續餘額分別為22.17萬億。從銀行的角度看，銀行的理財產品會流向以下幾個方面：

一是銀行的定期存款。

2018年4月初以來，隨著存款利率上限的取消，各家銀行的存款利率出現了較大的差異，一些中小型銀行的定期存款利率，可以高達5.4%左右，而一些大型銀行的大額存單目前才給到4%左右。

查詢了一下各銀行的定期存款情況：招商銀行整存整取3年5年存款經都是2.75%，大額存單3年5年都是3.85%。可是地方商業銀行有一些銀行的定期存款利率比較高。因此，查詢了一些地方商業銀行的利率水平：

哈爾濱銀行整存整取3年期利率3.95%，5年存款利率為4.5%；

桂林銀行整存整取3年期利率4.1%，5年存款利率為4.5%；

廣西北部灣銀行整存整取3年期利率4.5%，5年存款利率為5.225%；

廣西北部灣銀行的5年期定期存款利率已經接近了5.4%的水平。

這說明了一些中小型銀行甚至給出了五年定期5.22%到5.79%利率！遠遠大於大型國有銀行五年大額存單4%左右的利息！所以，如果資金長期不動，應該會有一些人考慮在一些小銀行存5年定期，風險低的同時，收益還很高。

二是銀行的大額存單。

大額存單是近幾年比較收益高的存款，隨著人們對資產管理新規的重視而突然火爆。目前大額存單起點金額不低於20萬元，有的商業銀行的起點金額更高.有報道稱：

建設銀行4月14日率先推出利率水平較基準利率上浮45%的大額存單，認購起點金額為30萬元，期限為一個月至一年。4月16日，農業銀行、中國銀行也推出利率水平較基準利率上浮45%的大額存單，起購金額為30萬元。招商銀行4月17日推出100萬元起購的大額存單，利率水平較基準利率上浮50%；50萬元起購的大額存單利率水平較基準利率上浮45%。

而部分城商行也上調大額存單利率，最高的較基準利率上浮52%。因此，大額存單可能會分流一部分銀行的理財產品。

三是銀行的結構性存款。

對銀行來說，銀行的結構性存款是在存款科目，但本質上相當於保本理財，所以結構性存款是保本，對穩健性投資者是合適的；而且結構性存款的收益較高，一般是在一定的浮動區間，銀行不保息；目前收益率多在3.5%～4.3%檔位。也有的預期收益在2.5—7.5%之間，但實際兌付也就在3—4%之間。

因此，可以說，銀行的結構性存款本質上就是銀行保本理財的替代品。但是要記住：如果是結構性存款，本金是沒有風險的，但是收益是不保證的，雖然說是5.3%甚至是7.5%，但是最後能夠兌現多少收益是另一回事。

四是券商資管產品。

券商資管中預期收益型的集合資產管理計劃或投資標的為非標的集合資產管理計劃。根據中國證券投資基金業協會統計，2017年券商集合資管產品規模為2.11萬億元，有機構估算券商資管中存在剛性兌付性質的產品規模約為2.01萬億元。

根據資管新規，多層嵌套的資管產品將被清理，通道業務將被限制發展，券商資管的通道業務規模將大幅縮減。當前券商資產管理規模中超過70%以上為通道和資金池業務，隨著資管新規的落地，券商的規模增速將大幅下滑。

基金業協會數據顯示，截至2017年末，證券公司資產管理業務規模16.88萬億元，其中定向資管計劃產品規模為14.39萬億元，未來券商資管轉型速度將進一步加快，逐漸從通道業務和單一模式向多元化、綜合性的主動管理模式轉型。

因此，券商一部分理財資金的流失是不可避免的，同時券商的通道業務將大大減少，而直接管理則考驗券商的理財能力和風險控制。

五、以預期收益形式發售的集合信託產品和基金子公司以預期收益形式發售的一對多專項計劃。

信託理財從某種意義上講，與券商有相似之處，都具有通道性質。根據2017年中國信託業協會發布的數據，2017年末集合資金信託規模為 9.9 萬億。基金子公司以預期收益形式發售的一對多專項計劃，根據中國證券投資基金業協會統計，2017年基金子公司一對多產品的規模為1.31億元。

隨著對通道業務的嚴格監管和多層嵌套的限制，最多嵌套一次，資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。

因此，一部分信託理財產品也必然會存在一定的流失。特別是有很多嵌套資金，通過銀行槓桿疊加槓桿，有的還存在一些違規的地方，所以新規實施以後肯定會有一部分理財資金會選擇緩慢退出市場。

同時，相關機構會尋找新的投資渠道和方式，通過高風險高收益的理財產品的發行和管理實現與銀行類理財產品的市場劃分，從而吸引那些尋找高收益的客戶資金，從而實現理財產品市場的分類和市場的細分。

本文編輯：王蕾

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