全乾貨！巴菲特談如何投資

從當初投資可口可樂、皮鞋廠，到進軍美國運通信用卡，從把大量資金注入鐵路、航空、加油站等運輸行業，到試水蘋果等高科技公司。巴菲特在經營伯克希爾·哈撒韋公司的53年投資歷史中，創造了年均20.9%的回報率。

巴菲特的投資足跡與時俱進，但股神核心的價值理念不變，雖然，他有時會"後知後覺"，但總體上，一直能抓住最有價值的商業模式進行投資。投資理念是巴菲特股東大會上經久不衰的話題，今年他再次解釋了如何挑選在行業中有競爭力的公司。

堅守「護城河」

在今年的股東大會上，巴菲特再次回顧了他的經典投資，解釋他當初為什麼投資美國運通、可口可樂，喜詩糖果等公司。他說，關鍵是這些公司在當時同行中有著無法超越的產品。價值投資並不是買那些股價裡面已經含有大量對未來增長預期的公司，而是投資那些有能力屹立不倒，持續產生現金流的公司。對於不能產生現金流的資產，例如黃金或者虛擬貨幣，不論價格升值有多快，巴菲特都是敬而遠之。

巴菲特幽默地舉例：「如果你住在加州，你是十幾歲的小男孩，你去到女朋友家裡，給了她一盒喜詩糖果，她親了你一口。其實那時，如果你送的是便宜糖果，是達不到那個效果的。所以，我們投資的這些產品，你把產品送出去，人們都想親你一口，而不是打你一個耳光，這是很有意思的一件事。」

他說，當時投資美國運通時，雖然該公司出現了醜聞，但品牌信用還在，「在做銷售運營時，你如果拿出一張美國運通卡，你肯定是會比拿出其他卡更受到你客戶的信任」。

而至於可口可樂，美國當時做可樂的公司很多，但是可口可樂可以賣出比競爭對手貴一倍的價格，就是因為他的配方已經被消費者接受。巴菲特買入可口可樂股票的價格在當時看來已經很高，但巴菲特認為一個能夠經過各種環境考驗的產品才值得長期投資。

他說：「我們需要進行很久的分析，看看這種消費品是不是在各種環境下都能很好生存，再去做投資決定。」不過，這樣的投資理念也讓巴菲特遺憾地錯過Visa卡和萬事達卡，錯過了亞馬遜和谷歌等。

伯克希爾·哈撒韋公司股東、資產管理公司Pecaut and Company主席兼CEO皮考特（Daniel Pecaut ）對第一財經記者表示：「巴菲特可能自己都未必用蘋果手機，但還是大量購入蘋果股票，應該就是看重了其產品超過其他競爭對手，而且已經建立起了基於蘋果的生態系統。」

「對於投資這個問題，不是我打開蘋果手機才能了解我是不是要投資，而是消費者的消費行為造就了我對這個公司的興趣。」巴菲特說，「我們那時候在想我們是不是真的要投資科技公司，我們要找的公司在競爭中是不是有利，而且這個公司是不是能持久。我們的視角跟其他人不太一樣，特別是在耐力和持久性方面。」

這就是巴菲特一貫提出的「護城河」概念，也就是擁有阻止競爭對手進入的壁壘，巴菲特投資的公司都具有這樣的特徵。

在這次巴菲特股東大會上，有股東提問說，特拉斯CEO馬斯克稱「護城河」不管用，不如技術創新能力。對此，巴菲特說：「技術不能解決一切問題，它可能是一些年輕小孩的夢想。還有很多其他方面，不是有技術就能攫取全部業務。我覺得有一些產業，它的『護城河』非常寬。作為一個低成本的生產者，這是非常重要的，例如美國汽車保險公司Geico就是這樣。」

巴菲特還提到，他投資美國連鎖超市Costco時，後者還是一家小公司，之後通過低成本高質量的模式成長為零售業巨頭，且能一直保持競爭優勢。他說：「Costco對它的粉絲們是有很強的粘性的，很多時候他們對客戶充滿熱愛，現在這已經很稀缺了。」

阿爾傑投資管理公司(Alger Investment Management) 資深副總裁張韻告訴第一財經記者：「巴菲特這次在股東大會上再次提到Costco，我非常有感觸。很多投資者把成長投資和價值投資分開，其實這兩者是相輔相成的。成長型股票一定要有價值，才值得投資。我很高興巴菲特把這點提出來。」

2016年，伯克希爾·哈撒韋大量買入美國四大航空公司股票，2017年又收購了卡車加油站Pilot Flying J（「PFJ」）38.6%的合伙人權益，並約定在2023年將PFJ的合伙人權益增加到80%。

巴菲特如此看重運輸業，不僅是因為看重美國經濟的未來，也因看重這些公司的競爭優勢。皮考特說：「運輸業是一個天然壟斷的行業。航空公司經過幾輪整合，大的就只剩下這些，其他小公司要超越他們很難。同樣，卡車加油站也是如此，只要這個行業不消失，已經佔據相當市場規模的大連鎖公司有著極大的優勢。」

輕資產時代

「巴菲特的投資理念也是在不斷更新的，他今天的價值投資理論與過去所說的已經有了發展，有了更加創新的價值投資。」亞洲價值資本CEO黃谷涵對第一財經記者說，「從最初的最經典的本傑明·格雷厄姆提出的價值投資，到後來菲利普·費雪提出的成長型價值投資，再到今天講的現金流無形資產價值投資，逐步接受科技創新對投資理念的改變。」

巴菲特在股東大會上說：「現在美國4個市值最大的公司（蘋果，谷歌，微軟和亞馬遜），總市值約30萬億，但是這些公司並不需要有什麼有形的資產。而回到很多年前，你看到的那些大公司，像AT&T、通用、埃克森美孚等，都是資本密度非常大的產業，必須有極大的資產才能產生公司的凈收入。在過去二三十年，這種有形的資產很重要。這種公司的凈值越大，它的盈利能力也越強，而你投資的金額也必須越來越大，才能買得到。但是當你看現在標普500的有形資產收益率，和20年前比，有很大區別。現在是一個輕資產的時代。」

雖然巴菲特投資了蘋果和IBM等所謂「不需要任何資產的公司」，但巴菲特還是投資了鐵路等資本密度非常大的運輸業。因此，在股東大會上，一個8歲的小女孩對此表示質疑，並提問稱為什麼還要投資鐵路。

巴菲特的老搭檔、伯克希爾·哈撒韋公司副董事長芒格回答說：「如果每個人都能一直購買輕資產，當然是很好的，那其他重資產就沒人買了，我覺得我們在公共資產鐵路上的回報其實是蠻令我們滿意的。我覺得他們對我們來說雖然不是最好，但足夠好。因為現在高回報公司已經很難找了，尤其是輕資產又價錢合理的公司，這種已經很難找到了。」

斯密德資本管理公司CEO斯密德（William Smead ）告訴第一財經記者：「我不會投鐵路，因為我不需要。巴菲特的資產太大，只有鐵路這樣的行業才能承受巴菲特量級的投資。」

投資周期性

巴菲特在2017年大力開拓房地產相關產業，從建築材料，房產建造到房產中介，在房地產相關的每一個環節都擴大了投資。

張韻認為：「房地產其實是個很有周期性的行業，所以也沒有價格的優勢，要拭目以待。」

2013年巴菲特曾斥資13億美元購買活動房產建築商Clayton Homes。4年後， Clayton Homes又收購了另外兩家傳統住宅建築商。

與此同時，巴菲特旗下的全球最大地毯生產商Shaw Industries公司收購了豪華乙烯基磚分銷商美國地板公司（U.S． Floors 「USF」）。這項收購令兩家公司的業務得到整合，2017年Shaw Industries的利潤大幅增加至57億美元，公司人數也增至2.2萬，Shaw Industries作為伯克希爾重要和持久收入來源的地位得到穩固和增強。

除了住房的建造和裝修公司，巴菲特2017年還在住房交易領域大力擴張。他曾在2000年收購中美能源公司（MidAmerican Energy），雖然該公司主要經營範圍是電力，但也有從事房地產經紀業務的公司Home Services，巴菲特也由此進軍房地產經紀業務。

和其他子公司不同，Home Services以伯克希爾?哈撒韋的品牌經營房地產經紀業務。2017年，巴菲特的房地產經紀業務出現爆炸式增長，他收購了業內第三大運營商Long&Foster，以及排在也在第12位的Houlihan Lawrence以及Gloria Nilson。通過這些收購，巴菲特增加了1.23萬名房產代理，其業務量已經全美國範圍內佔據領先地位。

老虎證券分析師王珊告訴第一財經記者：「巴菲特在去年大舉投入房地產行業。美國的房產從估值上看還處於合理的位置。房地產能帶動很多相關產業，正好能夠容納巴菲特的大量資金投入。」

斯密德則說：「我們大力投入房屋建造業，因為我認為我們和歷史相比建造數量太少，建築業處在一個大熊市中的反彈中。但是我不認為房產值得投資，看看歷史上房產的回報率，你就算是買美國電信服務商康卡斯特（Comcast）的股票，這麼多年的回報也遠超房產。房產最多抗通貨膨脹，要投資還是買股票。」

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