長江電力：發電量創歷史新高 總體經營穩中有升
本文為報告摘要部分，完整的投資觀點應以銀河證券研究所發布的完整報告為準。
核心觀點:
1．事件
公司公布2017 年年報以及2018 年一季報業績。公司2017 年實現營業收入501.47 億元，同比增長2.5%；歸母凈利潤222.61 億元，同比增長7.1%；對應每股收益1.0119 元。2018 年一季度營業收入81.49 億元，同比增長3.7%；歸母凈利28.32 億元，同比增長4.6%；每股收益0.1287 元。
2．我們的分析與判斷
（一）發電量創歷史新高
2017 年公司總發電量同比增加2.4%，創歷史新高點，溯源主要來自於兩方面。一方面，2017 年長江溪洛渡水庫、三峽水庫來水分別較去年同期偏豐1.4%、3.1%。另一方面，四庫聯調使得梯級電站綜合效益顯著；水情預報精度保持較高水平；電站「大負荷、長周期、不間斷」運行控制能力持續提升；檢修管理體系不斷優化。
2018 年一季度延續來水偏豐形勢。長江溪洛渡、三峽水庫來水同比偏豐1.2%、4.6%，推動總發電量達到345.27 億千瓦時，同比增加5.1%。
（二）資本運作貢獻突出
2017 年公司實現利潤總額266.54 億元，同比增加6.0%，其中資本運
作貢獻突出。圍繞水電主業發展、新業務培育和國際化拓展，公司新增對外投資97.5 億元，實現投資收益23 億元，同比增長73.2%，投資規模和收益均創歷史新高。另外，公司成本控制卓有成效。2017 年財務費用58.97億元，同比減少7.83 億元；財務費用率11.8%，同比降低1.9 個百分點。
（三）分紅承諾兌現
2015 年金沙江資產重組時，公司曾承諾2016-2020 年每年現金分紅不低於0.65 元/股，2021-2025 年不低於當年凈利潤的70%。2017 年實際的分配方案為：擬每10 股派發現金股利6.8 元，共派發現金股利149.6 億元，分紅比例達到67.3%。分紅方案兌現並超出了之前承諾的現金分紅額度。
3．投資建議
公司是全球最大的水電上市公司，資源稟賦優異，標的稀缺。公司發展目標圍繞「一條主線」、「兩個市場」、「三大戰略」展開，搶抓市場發展先機，充分利用好資本運營。長江中上游水電資源投資取得新進展，增持國投電力、川投能源成為其第二大股東。烏東德、白鶴灘電站生產籌備進入新階段，公司未來成長性可期。成熟水電盈利能力強，現金流價值凸顯，承諾分紅比例兌現率高。我們維持公司「推薦」評級，預計2018-2019 年EPS 分別為1.03 元和1.05 元。
4．風險提示
來水不佳對公司業績造成負面影響。
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