2018年經濟展望：風暴越來越近 也許就在眼前
自3月中下旬以來，圍繞中美貿易戰的是是非非和曲折變化，已經牽扯了全球金融市場太多的眼球，實際上鑒於中美雙方經濟體量巨大、決策機制複雜、信息極度不透明、外溢性影響廣泛等諸多不可測因素，對於市場分析者而言，除了能夠得出「本輪中美貿易戰不會在短期內見分曉」的結論之外，其他關於這個事件的任何暢言，頂多也就是「暢言」(至於說5月4日美方7人代表團訪華事件的意義，恐怕也只能留給未來的歷史去評價)。但是在這個過度關注的背後，全球金融市場正在發生的暗流涌動卻被嚴重的過度忽視，而此忽視本身就潛藏了的巨大風險。
首先，我們看的見的變化是貨幣金融環境的巨變。伴隨全球金融危機已於2016年三季度結束，加之2017年二季度開始，全球同步復甦趨勢已經成型，全球貨幣政策相應開啟了「回歸常規」的變化之旅，與經濟同步復甦不同，目前各國貨幣政策的回歸尚處於不同步狀態，但維持了近10年的「低利率、寬貨幣」的貨幣金融環境正在逐漸終結，相應全球金融市場參與者均再次面臨考驗，這一次「音樂」停止時，究竟誰又會被淘汰呢?
自2015年底美聯儲開始加息至今，已累計加息六次，聯邦基金利率由0.1%升至1.7%，而且美聯儲資產規模則由4.52萬億美元降至4.39萬億美元，主要經濟體的長期利率(10年國債利率)也由底部逐漸抬升，尤其是近期美國10年國債利率已多次升破3%，顯示全球正在加速結束「低利率」環境。
其次，「美元荒」局面出現。伴隨低利率環境的改變，大類資產配置和交易均面臨價格重估風險，進而帶動跨境資本流向的改變。例如，美元3個月LIBOR與隔夜指數掉期利率(OIS)的利差出現明顯上升，且幅度已經超過2012年歐債危機期間水平。
近期，港元持續觸及7.85港元兌1美元的「弱方兌換保證」，香港金管局則時隔13年後開始多次買入港元維護港元匯率，5月4日滙豐銀行則宣布上調香港美元存款利率100倍，由0.001%上調至0.1%，為9年來首次調整。
比港元更堪憂的是，阿根廷比索近期出現暴跌，為此阿根廷貨幣當局在動用外匯儲備干預匯率無效之下，一周內連續三次上調基準利率，將關鍵的7天逆回購利率已上調至40%。
如果再結合之前早已開始調整的加拿大房市，以及近年來深陷通脹和貨幣危機的巴西和委內瑞拉，種種跡象顯示，伴隨跨境資本流向的變化，某些脆弱的金融市場正在暗流涌動。
第三，美股波動性大幅上升。伴隨去年5月份大類資產價格出現快速上升以來，美股也在之前近9年的牛市行情下出現了一波凌厲的漲勢，但是今年以來，美股已經出現了見頂震蕩的趨勢，如果以比特幣價格走勢作為先行指標，美股後市很可能被「某根稻草」壓垮(今年1月底至2月初，美股之所以出現大跌，直接原因就是美國1月份通脹數據的超預期)，屆時全球金融市場必將又是一場血雨腥風。
而某些脆弱區域可能首當其衝當地會受到致命打擊，就像2002年阿根廷危機一樣，當時由於阿根廷外儲極為有限，基本上處於無還手之力，所以不堪一擊。當前這樣的情況似乎又再重演，例如阿根廷、土耳其、俄羅斯、巴西的外債規模均大幅超過其外儲規模，其中阿根廷、土耳其和巴西還是連年處於「雙赤字」狀態(貿易逆差和財政赤字)，俄羅斯雖然貿易保持順差狀態，但財政赤字情況嚴重，而且天然氣、石油價格對其衝擊更是十分明顯。類似這四國的金融市場，均會成為未來金融風暴的風眼。
第四，多重地緣政治因素疊加後的不確定性。中美貿易摩擦無疑是今年最吸引眼球的事件，但包括多國在敘利亞仍在持續的「暗戰」、美國可能退出伊核協議並由此引發的中東衝突、甚至東北亞局勢、台海局勢的異變等，均不容小覷。當這些因素以某種難以預測的形式疊加，其產生的影響將讓市場毫無準備。
對於中國而言，由於資本項目沒有開放、充足外匯儲備以及政府具有較強的干預能力，使得大陸地區境內市場相對安全(其實也不絕對安全，例如2015年股災)，但需要格外小心香港市場潛在的風險，防止香港市場成為跑風漏氣之所，另外境內銀行間市場再現「錢荒」概率也未完全解除，雖然在上個月央行已經啟動了「降准置換滴灌」的資產負債表工具，但目前複雜的形勢對央行在工具的操作技術上提出更高的要求，太提早可能適得其反，滯後又於事無補，還有包括近期美元走勢究竟是短期反彈，還是持續走強，以及美聯儲加息節奏等不確定因素也給央行的應對帶來不少噪音。
總之，金融市場已成型的暗流，正在加速涌動，對於中國而言，比之看得見的「灰犀牛」，更需警惕「黑天鵝」，離我們最近的一個時間窗口就在6月份，需要格外的引起警惕。
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