茅台換帥之後，這個全球市值最高的釀酒商依然無酒可賣？

新聞 05-09

據第一財經5月7日報道，茅台集團領導幹部大會5月6日晚宣布重要人事決定：提名茅台集團黨委書記、總經理李保芳為茅台集團董事長人選，董事長職務任免需按有關法律程序辦理。袁仁國不再擔任茅台集團董事長職務。

茅台集團現任董事長李保芳

公開資料顯示，李保芳，男，曾任貴州省經濟和信息化委員會副主任、黨組副書記（分管常務工作，正廳長級），省委國防工業工作委員會副書記；貴州省經濟和信息化委員會主任、黨組書記，省委國防工業工作委員會書記。2015 年 8 月起，任中國貴州茅台酒廠（集團）有限責任公司黨委書記、副董事長、總經理，貴州茅台酒股份有限公司董事，代行總經理職責。

受人事變動消息影響，貴州茅台股價5月7日一路高漲，尾盤漲近6%，股價一度重回700元大關。截至收盤，貴州茅台漲5.33%，每股報698.17元，市值增加逾443.44億元。5月8日，股價收於708.83元。

2017年，茅台系列酒曾呈現爆髮式增長，銷售量達到2.99萬噸，同比增長113.19%，均價亦提升了27.37%，主要系產品結構優化貢獻。2017年財報顯示，報告期內，公司實現營收582.18億元，同比增長49.82%，歸母凈利潤270.79億元，同比增長61.97%。其中，茅台酒創造營收523.94億元，其它系列酒營收57.74億元。營收、凈利均再創歷史新高。公司每10股派發現金紅利109.99元，共分配利潤138.17億元，約佔公司全年度歸母凈利的一半。

不過，由於營業成本同比增幅高於其營收增幅，2017年茅台酒的毛利率從歷史高點93.76%降至92.82%。貴州茅台酒類業務整體毛利率為89.83%，同比下滑1.48%。

旭方投資合伙人王晨2017年10月對彭博社表示，受益於中國消費升級長期趨勢的投資邏輯，茅台供應短缺支撐漲價預期，推動股價迭創新高，茅台市值得以超越中國石化。之後股價一路狂飆，2018年1月，貴州茅台邁入千億美元俱樂部。截至5月8日收盤，貴州茅台市值8904億元，依然超越中石化。

貴州茅台官網文章顯示，李保芳在2017年底貴州茅台經銷商大會現場曾表示，「茅台要居安思危，不要已富即安」。同時，他還反覆強調，經銷商要保持理性，嚴格執行新的價格規定，維護好價格秩序，不要斷送當前的大好形勢。在2018的年度工作會上，茅台定下的目標是含稅收入突破900億元，上交稅收突破300億元，全面推動茅台發展再上新台階，向「千億」目標堅實邁進。

進入李保芳時代的貴州茅台酒能否繼續飄香，拭目以待。

下文原刊於《商業周刊/中文版》2018年一月

聞到那股味道時，你就知道你已經身處茅台鎮。這座風景如畫，擁有約10萬人口的中國西南小鎮，是全球市值最高的酒業公司所在地。由貴州茅台酒股份有限公司生產的白酒所散發的醬香味，瀰漫在茅台鎮的大街小巷。

但在沿街的酒類專賣店內，這家釀酒商的主打品牌全部售罄。尚有存貨的店面外都排滿了長隊。這股購買狂潮，以及由此導致的庫存短缺，擴展至全國各地。

一位工人正在酒廠內搬運茅台酒

茅台酒的熾烈味道和升值潛力，正在拉動如火如荼的市場需求。這反過來推動其市值衝破1450億美元，遠遠超越英國威士忌巨頭帝亞吉歐公司(Diageo Plc.)。這家中國公司以每瓶人民幣969元的價格向經銷商銷售其主打品牌「飛天茅台酒」，並將建議零售價的上限確定在1499元。然而，飛天茅台的線上和線下售價經常是這個數字的兩倍。官網缺貨。在電商網站京東商城，一瓶80年陳釀飛天茅台的售價高達人民幣196888萬元。

中國買家表示，他們喜歡茅台酒的醇厚香味和不會令人宿醉的高純度。但特殊的製造工藝也限制了它的產量。用於釀造茅台酒的穀物和水必須來自茅台鎮，而且釀好的酒必須窖藏至少四年才能對外銷售。隨著這家國有釀酒巨頭深受產能不足的困擾，諸如宜賓五糧液股份有限公司這類規模相對較小的競爭對手，已經開始贏得更多的生意。

茅台董事長袁仁國由此陷入艱難處境——即使他的公司現在實際上已經無酒可賣，他也不得不維繫增長。他在12月非常罕見地接受採訪時表示，解決方案在於（至少在一定程度上）藉助茅台酒的金字招牌，推出更多超高端定製產品。

酒工正在不斷地翻轉蒸熟的高粱，為的是讓它散冷降溫

他說，「兩千年前，中國的名片是獅子，一千年前是中國瓷器，五百年前是茶葉，現在是擁有自主知識產權的本土品牌。我相信茅台就是其中之一。」

烈酒

儘管在海外幾乎無人問津，但在中國，「國酒茅台」儼然已成為民族神話，蓋因它是中國領導人的首選白酒。1949年，毛澤東和他的戰友們高舉盛滿茅台的酒杯，慶賀中華人民共和國的成立。就在四年前，由於中央政府發起的節儉運動顯著打壓了政府官員對茅台酒的需求，這家釀酒商的銷售業績驟然減速。但自那以後，來自普通老百姓的購買需求很快就彌補，甚至超過了政府採購的降幅。

酒工正在不斷地翻轉蒸熟的高粱，為的是讓它散冷降溫

現年61歲的袁仁國希望銷售更多的定製產品，比如售價6000元港幣、專門為澳門一家博彩中介商提供的特製茅台酒。他已經增添了更多的限量版產品，其中包括為中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利70周年推出的紀念版茅台酒。在茅台官網上，這款產品的標價為1999元，但很快就一售而空。另一個商機是銷售價格更高的「陳釀白酒」——白酒的年份越久，其售價就越貴，利潤當然也更加豐厚。

袁仁國表示，「由於2019年的銷量將保持不變，我們可以通過這種戰略來維繫收入持續增長的態勢。」他所指的是超高端產品。貴州茅台預計2017年的收入超過人民幣600億元，2018年的收入將增長10%以上。

國酒茅台

這位已經在茅台酒廠工作了40年的掌門人也試圖增加產量。但他指出，受制於該公司控制的土地面積，茅台的年產量無法超越6萬多噸。儘管這一數字比2017年的39313噸產量足足高了53%，但它的確反映了產能擴張的極限。

盛博公司(Sanford C. Bernstein & Co.)的分析師預計，如果要想可持續地銷售飛天品牌，並且不動用過多窖藏陳釀的話，貴州茅台就必須將未來三到五年的年均供應增速限制在4%以內。

他們估計，茅台在2017年將飛天品牌的供應量提高了38%，這意味著該公司為實現短期業績而「透支未來」。盛博分析師尤安·麥克利什(Euan McLeish)表示：「這種消耗速度是不可持續的。」

漲價

受制於產能瓶頸時，最簡單的「保增長」方式莫過於漲價。2017年12月，茅台宣布提價18%，其股價應聲上漲8%以上。不過，北京對高端白酒發布了限價令。與此同時，作為一家國有企業，貴州茅台也需要彰顯一定的「公德心」。有鑒於此，過分依賴主打品牌的漲價來推動收入增長，是一種難以為繼的方式。貴州茅台宣稱它已經要求附屬公司保持價格穩定，並告誡零售商切勿囤貨。

茅台也必須表現出一種社會責任感。一個不可忽視的特殊原因是，這家利潤豐厚的企業地處貴州這樣一個中國最窮的省份之一。即使全國有許多工廠都採用了自動化設備，茅台酒廠仍然刻意地保持著它的勞動密集型特徵——每瓶茅台酒上的絲帶仍然是手工綁縛的。這家公司還開設了一所非營利性民辦普通高等院校——茅台學院是中國首家以白酒釀造作為核心學位課程的高校——以期為高端酒業培養更多的專家級人才。