全球投資談：巴菲特落伍了？別幼稚了，股神的格局比你想像的遠大

今天的巴菲特，工作重點真的是再去「抓住」趨勢？貶值的美元突然傲嬌，這裡是非妙計的美元升值趨勢下的投資建議。

今天先來「務虛」，這幾天，有幾起質疑與回應，我覺得還挺有意思，比如北大校長念錯字到底是不是個事兒，騰訊到底有沒有夢想，巴菲特推崇的「護城河」理論到底有沒有過時，還是挺熱鬧的。

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其實像騰訊有沒有夢想這事兒，挺不好展開，因為不同立場和利益的人，看問題角度差異很大。有趣的是，你會發現買了騰訊股票的人，好像更加激動要駁斥這種言論。這樣的反應在預料之中，其實過去我也一樣，看中買入一隻股票，誰說它不好，看空，那會產生一種現在看來莫名其妙的應激反應，總覺得對方傻叉，但是又莫名其妙的覺得這「傻叉」的一篇「傻叉」的文章可以把股價就弄下去似的，希望他快閉嘴，想想挺悖論的。當然，現在遇到這樣的情況已經心平氣和了，因為我發現當你看好並買入一隻股票的時候，可能對你更有價值的恰恰是「負面信息」，它時刻提醒你保持清醒，別「愛上股票」，對於這些「負面信息」心平氣和的看它的邏輯即可，別看到結論就跳起來。

至於巴菲特在剛剛過去的伯克希爾哈撒韋的投資者大會言論，有兩個事兒引起了些小爭論，一個是「護城河」理論，一個是對比特幣的再次看扁。其實，這兩個事兒引發的質疑殊途同歸，那就是巴菲特是不是「老了」，跟不上時代了。

巴菲特老了嗎？廢話，87歲的人了，當然老了，那麼他「錯過」一些投資機會和趨勢反映的是他的落伍和過時嗎？我覺得你不能脫離巴菲特個人財富增長周期和其現在的人生階段來看。

常常有人說，如果巴菲特抓住了科技股如今財富還多很多，如果巴菲特投比特幣財富更是驚人了。我覺得這種言論特別幼稚，就如「炒股其實很容易，高拋低吸就是了」，它屬於永遠正確的廢話。你換個角度想，人的一生理論上確實可以經歷多次財富大漲的機會，理論上這種機會都抓住，那世界上首富們的財富應該比現實中的記錄高几個數量級，但是為什麼這種情況沒發生呢？洛克菲勒、巴菲特、比爾蓋茨們都「傻」嗎？我想很大程度上，我們一方面過高估計了我們看透和把握機會的能力，另一方面光想著財富增長的可能性卻忽視了財富也可能損失的可能性。這方面，大家可能也都看過這兩年熱門的「康波周期」，「人生髮財靠康波」思想的一堆文章，應該理解人生中持續抓住機會的難度，我就不贅述了。

在理財投資的資產配置上，有個根據人的生命周期動態調整的理論，就是在你年輕的時候，類似股票這樣的資產配置的多些，隨著歲月增長，特別臨近退休，那就股票比例減少，增加債券，甚至現金比例，甚至有專門的這類基金問世，通常命名方式就是基金設定的目標退休年份。其實巴菲特也一樣，只不過他玩的更大，更成功，但是他也不是老神仙，在我看來，巴菲特最牛的在於，在年富力強的階段抓住了趨勢積累了財富，在慢慢年老的過程中守住了財富，而後面這點做到也是殊為不易的。從一戰成名的角度，比巴菲特一時牛逼的金融大鱷多了去了，但是能做到後面這點的可不多。最近，《華爾街日報》做了連續報道，回顧2008年次貸危機一些風雲人物的近況，那時一戰成名的約翰 保爾森、埃因霍恩如今的業績可都不咋樣。

上圖是我過去放過的一張圖，體現的是巴菲特的伯克希爾哈撒韋相較於同期標普500指數的超額收益，可以看到其最牛的是在上世紀80到90年代，而近10年還沒跑過標普500指數，但是卻也依然穩健，加之其充沛的現金儲備和現金流業務，也依然遊刃有餘，穩的很。

我們常說要「活到老，學到老」，但是怎麼學也是門道，所以巴菲特選擇的是基於自己能力圈的學習，所以你會發現為什麼科技股這麼多，巴菲特特彆強調錯失了亞馬遜的機會是個錯誤，而非什麼社交網路、大數據這樣的科技公司？能力圈啊，亞馬遜與巴菲特的能力圈本來是有重合的。為什麼巴菲特選擇了蘋果投資，能力圈啊，蘋果作為科技公司帶有的製造業特徵，定價權優勢，現金流特性看著就是「巴菲特題材股」，當傳出巴菲特買蘋果股票的新聞的時候，很多人的反應也是有些突然，但是也在意料之中。

所以，巴菲特會犯錯，包括錯過亞馬遜，包括投了IBM，但是正是他基於能力圈繼續學習和發掘的方式，讓其不會犯大錯。同時，由於其堅守的一些基本的投資邏輯，你會發現一些新興趨勢他沒抓住，但是經濟周期的大趨勢他依然在其中遊刃有餘。而如今巴菲特的年紀，他再去深入學習區塊鏈也沒必要，所以他只能基於其基本的社會價值角度對當前的比特幣做出判斷，而且請注意他也沒有否定區塊鏈技術，而是不看好這種單純炒幣的金融現象，從這個角度看，他說的也沒錯。但是，正如當年互聯網也一度是只有域名的泡沫一樣，如果後續區塊鏈技術出現更多實際應用，或者通過一些機制創造出可感知的價值，判斷基礎自然又有變化，巴菲特也會有新的觀點。

顯然，對於如今的巴菲特，重要的不是學什麼新趨勢了，他的重點是考慮「江山」的傳承，在《巴菲特的另一面：深入美國經濟的企業家，強勁現金流發動機的打造者》，我也介紹了，他的事業可不光是一堆股票，而是實打實的企業集團，對於他來說，考慮這個問題顯然比學習新技術更加重要。如今，巴菲特與芒格依然是伯克希爾哈撒韋的形象大使，但是你也會發現，這兩年，他們「背後的男人」也更多站在台前，成為媒體焦點，其董事會「四劍客」Greg Abel、Ajit Jain、Ted Weschler、Todd Combs正被更多人熟悉，特別前兩位更被認為將是巴菲特的接班人，這才是老人家的工作重點。

所以，你動不動拿新技術的學習和接受能力去評判一個年輕人，還有些道理，但是以此整天嘰嘰哇哇巴菲特「老不老」，是否「過時」就很沒意思了，活到巴菲特這年紀，如他一般淡定從容的境界，真的比懂比特幣是什麼難多了。

下面回到務實層面，最近國際市場，一大焦點就是美元升值可能引發的連鎖反應，又是一副全球經濟要如何如何被美帝「收割」悲慘景象啊。在美元貶值的時候我就強調，以美元投資對抗美元貶值，同時也特彆強調以配置的思路看待美元資產的操作，別美元升值不惜一切代價要買，美元貶值又心裡忐忑不安急著換成人民幣，你又不是炒外幣的。。。有興趣的朋友可以回顧《全球投資談 1.23，十六個字總結學習海外投資的理由；美元貶值什麼辦？用美元投資來化解》。如今，美元開始升值了，經歷了2016年的美元升值和2017年的美元貶值，如今相信大家應對這樣的情況，應該更淡定一些，如果美元此後持續上升，有幾個建議供大家參考：

對於新興市場需要謹慎，美元升值，特別這次是伴隨可能更快節奏的美聯儲加息，又是美國經濟復甦和通脹提升的，資金迴流美元資產的趨勢可能更強勁。

這方面又有個不利於新興市場的，那就是全球經濟預期正在下降，特朗普與各國的貿易戰將進一步挫傷經濟增長的預期。即美元升值了，新興市場國家經濟增長又缺乏亮點，那麼海外資本進一步投資新興市場的動力也更加不足了。

對於美國市場的新興市場ETF，更需要注意，跟我這個號時間長的朋友應該熟悉匯率對在美掛牌ETF的影響了，在去年新興市場ETF享受了美元貶值的紅利後，今年可能就要遭遇美元升值引發的匯率損耗了。

美國的跨國公司，特別是如卡特彼勒這樣與經濟周期高關聯度的公司，需要謹慎對待。如果美元升值，跨國公司本身在海外的收入在併入美元計價的財報時，會有外匯損耗。而如果全球經濟減速，顯然不利卡特彼勒這樣的公司，經濟如果衰退了，經濟活動頻度降低了，哪裡還需要這麼多工程設備。從這個角度來看，對海外市場依賴相對較小的小盤股基金止跌關注，這樣美元升值、貿易戰的風險都能得到一定程度規避。此類ETF當然首推還是IJR，IWM也可以考慮。

如上所述，貿易戰是雪上加霜的事件，它會打擊全球經濟。本來美元升值，對於新興市場也有好處，產品出口競爭力增強啊，但是貿易戰扯進來情況就變了，如被加關稅，這外匯優勢馬上沒了。而如果出現這樣的預期，坦率的講，全球資本還是會更信任美國和美元，可能進一步推動美元向上。

商品走勢可能分化，而且情況會更加複雜，美元走強、經濟摩擦，理論上會對商品價格造成壓力。我們回顧下美元指數大幅上漲的2014年

圖中藍色是美元指數，黑色虛線是銅價。

圖中藍色是美元指數，黑色虛線是美油價格。

而2016年美元指數先跌後漲，情況有所不同：

這是美元和銅。

這是美元和石油。

你會發現咋一看2016年前幾個月的情況和今年有些像哦，難道如果美元向上，今年也大家一起嗨？今年情況更複雜，貿易戰之類破事兒如果挫傷經濟肯定不利於大宗商品，但是有些商品如石油有限產刺激，還有伊朗這樣的地緣事件，而一些金屬如鋁，又可能受指不定哪天可能發生的美俄矛盾影響。

所以，今年真是什麼事兒都趕一塊了，確實需要特別注意風險，但是你說就什麼「血雨腥風」，N年衰退從此開始也悲觀的過早。注意繼續錨定美元資產，特別美債、美元變化，可以注意配置些如IEF這樣的債券基金、UUP這樣的美元指數基金分散風險。

如果投資美股掛牌的美國市場以外資產，那要特別注意了，一方面注意相關市場經濟前景，可能今年要特別注意成熟市場，也就是歐洲、日本；另一方面如果有經濟前景看好的地區，今年就要考慮匯率對沖型基金了。

注意美國股市掛牌的德國股市基金EWG，和對沖歐元貶值的德國市場匯率對沖基金HEWG，走勢已經開始有變化。

最後要說一隻股票，智慧樹，代碼WETF：

可以看到就在美元開始走強的4月中，這隻股票也開始向上，智慧樹是美國基金公司，更是匯率對沖類ETF之王。如果今年美元繼續升值，而特別智慧樹擅長的歐洲、日本股市表現還算不錯，那麼就可能有更多資金流入它的產品，推動其業績增長。當然，這裡不是說呼籲買入，而是進一步舉一個連鎖反應的例子，有興趣的朋友可以後續繼續觀察跟進。

總之，美元能跌，也能漲，漲了也還能跌，跌了又可能再漲，每次市場波動，特別是激烈的市場波動都會引起一些連鎖反應，相信經歷了一兩次這樣的來回後，你也會對相應的投資工具更熟悉，摸索出自己的應對之道。

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