新能源汽車產業命脈，一半掌握在他手上

近期君臨連續發了天齊鋰業、華友鈷業等受益於新能源車大爆發的礦業龍頭公司的分析，有朋友留言說：

「這是遲來的文章，事後諸葛亮。」

其實，這幾篇文章很早就想分析了，也都寫完許久，但一直壓著沒有推送出去。

主要的原因就在於，我們不想在股價高高在上的時候發，免得誤導了讀者。

選擇這個時點，是因為他們在短線的風口已經過去，股價大都經歷了一番回落，我們都可以更理性的去看待他們了。

而從長期的角度而言，作為新能源車行業的核心標的，我們內心裡很清楚，屬於他們的時代還遠遠沒有結束。

只要你耐得住寂寞，總會有合適的入場時機。

1

新能源車的機會，我們就不多說了，早就說得嘴皮子起繭。

從產業鏈的角度，自整車-電池-正負極材料-稀有金屬，拾級而上，利潤率也穩步攀升。

尤其是鋰和鈷兩大金屬，先後憑藉鋰動力電池的普及、三元技術取代磷酸鐵鋰，兩大風口扶搖直上，成為資本市場關注的焦點。

相關的入場逐鹿者，比如天齊鋰業，贛鋒鋰業，華友鈷業，寒銳鈷業，近年來也是名動江湖，剎那間成為了豪門。

今天我們要分析的，則是另一個隱形巨頭洛陽鉬業（603993）。

名為「鉬業」，但他最賺錢的業務其實是「鈷」，旗下鈷礦儲量高達51萬噸，是僅次於嘉能可的世界第二大玩家，利潤甚至超出華友+寒銳之和。

當然，他旗下的寶貝也不僅僅是鈷，還是全球最大的鉬、鎢生產商之一，全球第二的鈮生產商，巴西第二大的磷肥生產商……

這簡直就是一座取之不盡、用之不竭的世界級資源寶庫啊。

2

洛陽鉬業的歷史，可以說是我國國企改制的一個範本。

那時候，洛鉬100%由洛陽礦業集團控股，標準的國企范，如果一直這麼下去，你很難說他會不會有今日這樣的成就。

轉折點發生在2004年，洛鉬改制，引入民資。

一家默默無聞的民營小企業，鴻商集團，以1.37億增資及4101.15萬職工改制置換金的代價，獲取了洛陽鉬業49%的股權。

請留意這個數字：49%。

這意味著，此階段的洛鉬，權力仍掌控在大股東洛陽礦業集團手裡，民資只是起到了鯰魚的作用而已。

後來的十年，洛鉬乘著國內大宗商品的熱潮，蛋糕越做越大，並在2007年港股上市、2012年A股上市，站上了命運的第一個巔峰。

彼時，洛鉬已成為國內最大，全球第四的鉬生產商及國內最大的鎢精礦生產商，同時還是黃金，白銀，鉛領域的玩家。

好不威風。

但風光過後，問題很快暴露。

2012年，洛鉬A股上市後共募資36.46億，根據招股說明書，計劃用於建設鎢礦清潔、鉬酸銨生產線、高性能合金以及鎢合金深加工四個項目。

然而一年不到，畫風突變，洛鉬連續公告終止這四個募投項目，並作出了一個令人震驚的決策。

2013年7月，洛鉬以56.02億對價，跨境併購澳洲新南威爾士州的北帕克斯銅金礦。

現在回頭來看，這是一次極其悲催的收購。

銅價自從2011年逼近1萬美元/噸的價格後，便開啟了長達5年的熊市，洛陽鉬業當年的抄底，正好抄在了半山腰上。

糟糕的決策，帶來的是糟糕的業績，股價自此一路向南。

二股東鴻商集團終於坐不住了。

3

話說鴻商集團的實際控制人，名喚於泳，有膽有識。

憑藉十年前押上全副身家的一次豪賭買入，獲得了超過百倍的回報，一躍成為河南首富。

本來嘛，蛋糕越做越大，於泳對於自己的二股東身份也沒什麼意見，但時移勢易，財富縮水，於泳決定出山掌舵了。

2013年三季度開始，於泳控制的鴻商集團開始買入洛陽鉬業股份，並在2014年1月13日正式取代洛礦集團，成為第一大股東兼實際控制人。

時隔一日，原董事長便黯然卸任，鴻商系的董事李朝春升任董事長。

新官上任三把火。

李朝春上任後便開始大刀闊斧的對業務「動手術」，按照「聚焦主業」的原則，將金、鉛等副業砍了一大半，也甩賣了坤宇礦業、永寧冶煉等一系列虧錢貨。

一套組合拳過後，洛鉬的業績終於有了起色，當年營收增長20.34%，凈利潤同比增長65.9%。

看著要起死回生了嗎？還遠著呢。

2015年，大宗商品價格雪崩，洛鉬再受重創，鉬產品價格全年累計下跌27.07%，鎢價下跌31.25%，銅價下跌19.92%。

面對著註定下滑的業績，部分牛市中投機增持的高管們坐不住了，為了減持紛紛選擇在業績公布前辭職。

事實也果不其然，三位副總辭職後的第三天，洛鉬公布了業績預減公告，預計2015年歸母凈利潤減少50%-70%。

公司四個副總一天里走了三個，這畫風怎麼看也是樹倒猢猻散的架勢啊！

但霧裡看花的投資者們或許並不清楚，這一天才是洛鉬重獲新生的開始，因為這一天過後，洛鉬的經營管理權便算是徹底易主了。

4

2016年4月28日，洛陽鉬業停牌籌劃重大資產重組。

5月11日，洛鉬公布收購方案，擬以15億美元的現金對價收購英美資源集團旗下的鈮磷業務，其中包括當時巴西品位最高的P2O5資源。

5月16日，洛鉬公布收購方案，擬以26.5億美元現金對價收購自由港旗下剛果Tenke fungurume銅鈷礦項目。

5月21日，洛鉬發布180億定增計劃，募資95億用於收購鈮、磷礦項目，85億用於收購自由港旗下剛果Tenke fungurume銅鈷礦項目。

41.5億美元的併購，當時的匯率算下來相當於270億元，放到現在依然不是個小數字，而當時的洛鉬，僅是一個凈資產180億元的公司而已。

到底是什麼因素，給了洛陽鉬業如此大的勇氣去做這件事呢？

答案就在前面說的高管離職潮中。

年初三位離職的高管，全部屬於二股東洛礦集團系，而正是這波離職潮讓鴻商集團徹底完成了對管理層的控制，能夠心無旁騖放開手腳去做大事。

洛鉬當時收購的鈮業務，是全球第二大；鈷業務，是全球第二大；磷業務，是巴西第二大。

其中最核心的資產，當屬剛果鈷礦——

彼時，作為全球最大銅礦巨頭的美國自由港，同樣深陷大宗商品價格的泥潭，2014-2016年，自由港礦業的歸母凈利潤為-7.45億美元、-120.89億美元、-40.25億美元。

連年巨虧之下，自由港別無選擇，只能揮淚甩賣資產，籌集資金填補債務窟窿。

剛果Tenke fungurume銅鈷礦，便在這個背景下被擺上了交易桌。

要是這筆交易再晚幾個月，恐怕自由港便會反悔不賣了。

很簡單的道理，2016年的時候，雖然新能源車產業已經爆發，但那時候的主角屬於鋰，至於鈷，仍需要等到三元電池技術的成熟才完成灰姑娘的蛻變。

也就是說，這個時點剛好是鈷價暴動黎明前的黑夜。

Tenke Fungurume礦區，乃是全球範圍內儲量最大、品位最高的銅、鈷礦產之一，已探明的銅、鈷經濟儲量分別為376萬噸和51萬噸，以收購時的開採規模來看，其經濟儲量服務年限約為25年。

憑藉這次收購，洛鉬一舉成為了僅次於嘉能可的世界第二大鈷玩家。

巧合的是，正如天齊鋰業蛇吞象收購全球最大鋰輝石礦泰利森那般，洛陽鉬業收購剛果鈷礦也採用了先收購，再通過增發置換貸款的做法。

同樣的孤注一擲，同樣的低價抄底，讓他們成為了鋰和鈷行業的龍頭老大。

5

2016年11月，鈷礦交割完畢。

2016年12月，有關部門發布《關於調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，引導新能源汽車的補貼向更高續航里程和能量密度傾斜。

新政之下，三元動力電池技術成為主流趨勢，稀有金屬鈷的需求暴增，價格由此被輪番爆炒。

收購完成時，鈷價為22萬元/噸，今天這個數字已經攀升至66萬元/噸，走勢極其堅挺。

但洛鉬的野心，不僅止於鈷。

我們可以看到，經過一番收購之後，洛鉬的業務里已經多出了磷、鈮、鈷等一系列的小眾資源。

咦，你或許有疑問了：

為什麼當年要聚焦主業，砍掉了一堆副業，如今好了傷疤忘了痛，又開始搞起多元化來了呢？

事實上，看似同樣都是有色金屬，但當初砍掉的金、銀、鉛，和後來收購的磷、鈮、鈷，是有著很大區別的。

當年洛鉬的六大金屬，鉬、鎢、銅、金、銀、鉛，均為大眾金屬，周期性相似，結果就是一榮俱榮，一損俱損。

而新收購的幾種金屬，卻不太一樣。

比如巴西磷礦，下游應用為肥料，巴西作為農業大國，需求穩定，可以作為現金牛來看。

比如鈮，這是一種稀有小金屬，市場壟斷，價格穩定，下游應用為超導材料、航空航天產業，成長潛力也不錯。

2016年，磷業務收入7.3億；鈮業務收入4.11億，兩項業務占營收比例為16.42%。

也就是說，洛鉬正通過這些新業務，期望逐步擺脫大眾商品周期的魔咒，推動業績的持續穩定成長。

2017年，憑藉鈷價的一飛衝天，銅價的絕地歸來，洛鉬賺的盤滿缽滿，扣非凈利同比增長244%，一年賺的錢頂過去三年。

或許短時間內，這樣的瘋狂不會再有了，但我們放眼未來，新能源車、航空航天、高科技產業畢竟是我國的百年大計，不容有失。

早已掌控了上遊資源的洛鉬，仍然是早上八九點鐘的太陽。

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