供需緊平衡鎳價高位震蕩 四股或立風口
據中國證券報報道，4月中下旬以來，受市場擔憂美國制裁俄鎳，供應收緊預期增強影響，倫鎳和滬鎳大幅上漲，刷新近三年來新高。在俄鎳發出生產活動正常的表態後，鎳價高位震蕩盤整，供需緊平衡格局將使鎳價偏強震蕩。雖目前鎳在新能源車三元電池組成中佔比不大，但未來高鎳低鈷化趨勢很明顯，這將提高鎳需求。從長期看，鎳價表現值得期待，而短期受宏觀面偏弱及美國制裁俄鎳事件告一段落影響，鎳價回歸基本面，供需緊平衡格局將支撐鎳價高位區間震蕩。
贛鋒鋰業:產能釋放在即,盈利可期
研究機構：財富證券
參考數據：公司2017年實現營業收入43.83億元,同比增長54.12%, 實現歸屬上市公司股東的凈利潤14.69億元,同比增長216.36%,實現扣非後的凈利潤11.94億元,同比增長151.84%。非經常性損益中,政府補助、交易性金融資產收益、回購股份收益的貢獻較大,佔比分別為:22.51%、24.50%、67.37%。加權平均凈資產收益率46.37%,去年同期為21.76%,同比增加21.61個百分點。公司2017年的分紅方案為:每10股轉贈5股派發現金紅利4元(含稅),分紅比例達20.18%。
產品結構向高毛利的鋰及其化合物領域轉移。從業務結構上看,金屬鋰系列產品占營收比重為18.84%,毛利率為44.97%,較上年同期提升4.65個百分點,深加工鋰化合物系列產品占營收比重為66.28%,毛利率較上年提升1.07個百分點,公司業務向金屬鋰及其深加工方向集中。
鎖定上遊資源,縱向布局產業鏈。公司目前擁有已投產的礦產資源兩處,開發中的資源4處,合計的鋰資源儲量達62.73萬噸LCE(不含愛爾蘭Carlow 地區Avalonia 礦山),資源儲量豐富,礦山品質優良。
同時,公司縱深下游布局鋰電池領域,2017-2018年將建成產能為60萬安時/天的全自動化消費類電池生產線、6億瓦時/年的高容量鋰動力電池生產線、3.4萬噸/年鋰回收溶液生產線。公司向下游布局,可以抵抗鋰化合物產品價格下降的風險,同時產業鏈一體化布局有利於公司長期穩健的發展。
2018年公司有望受益於產品量價齊升,業績增長可期。2017年公司鋰產品產銷量分別達3.64萬噸和3.54萬噸,碳酸鋰產量為18,298噸,同比增長78%,產能利用率98.9%,氫氧化鋰產量為6,916噸,產能利用率為86.5%。公司在建的2萬噸氫氧化鋰生產線將於2018年二季度投產,1.75萬噸碳酸鋰生產線將於2018年四季度投產,公司產能在2018-2019年集中釋放。下游新能源汽車在2020年將實現300萬輛的產量,2018-2020年3年將實現近4倍的增長,需求旺盛的情況下,公司產品價格有望得到維持,公司將受益於前期生產線的陸續投產。
投資建議：預計公司2018-2020年將實現營業收入為69.26億元、93.09億元、101億元,實現歸母凈利潤22.11億元、28.43億元、30.12億元,同比增長50.51%、28.56%、5.94%,對應的EPS 為2.98元、3.84元、4.06元,對應當前股價的PE 分別為24.10倍、18.75倍、17.69倍。受益於下游新能源汽車集中放量,公司產品價格有望超預期上漲,給予公司2018年28-32倍的PE,合理區間為83.44-95.36元,給予「推薦」評級。
風險提示:項目達產時間不及預期,下游新能源汽車放量不及預期。
天齊鋰業:符合預期,以量補價保證未來盈利能力穩定提升
研究機構：申萬宏源
參考數據：2017年凈利潤21.52億元。公司實現營業總收入54.7億元,同比增加40.09%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤21.52億元,同比增加42.35%,凈利潤在三季報給出的年報業績指引中間位置(20.6億-22.6億),對應單季度凈利潤6.34億元。營收和利潤增長主要由於鋰產品量價齊升!
我們預計2017-2019年公司產品銷量摺合碳酸鋰當量分別為3萬噸、3.65萬噸、5.2萬噸,2020年公司規劃鋰鹽總產能達到10萬噸。擴產項目1:一期2.4萬噸氫氧化鋰項目計劃2018年底建成,2019年達產;擴產項目2:二期2.4萬噸氫氧化鋰項目計劃2019年底建成,2020年達產。
預計2018年鋰價格前高後低,全年電池級碳酸鋰均價預計與2017年持平為15萬元/噸(含稅價)。由於新能源補貼退坡對商用車及能量密度較低的車型影響最大,因此磷酸鐵鋰電池車型三四五月預計將迎來一波搶裝,同時中游去庫存結束後開工率回升,需求端將環比改善。同時鋰供給端三四月沒有大量新增供給,供需錯配預計三四月碳酸鋰價格將強勢,價格將至少企穩,甚至有可能出現上漲。到了6月,隨著新補貼政策正式施行,新能源汽車銷量預計將出現明顯下滑,鋰需求端邊際向下,同時贛鋒、國內鹽湖等供給端開始出現增量,預計鋰價格6月份開始將較弱。
下調2019年盈利預測,維持買入評級。我們預計2017-2019年電池級碳酸鋰市場含稅均價分別為15萬元/噸、15萬元/噸、12萬元/噸,其他鋰產品價格均與電池級碳酸鋰價格同向變動,我們預計2017-2019年公司鋰產品銷量摺合碳酸鋰當量分別為3萬噸、3.65萬噸、5.2萬噸,根據以上判斷我們下調公司2017年、2019年盈利預測,我們維持2018盈利預測,17-19年歸母凈利潤分別為21.52億元、25.3131.02億元,(原預測分別為22.49億元、25.31億元,35.04億),凈利潤增速分別為42%、18%、23%,對應2017-2019年PE 分別為31倍、27倍、22倍。考慮到公司作為全球鋰礦最低成本的龍頭地位,未來將以量補價保證未來盈利持續增長,維持買入評級。
風險提示：全球鋰鹽供給增長超預期,新能源汽車銷量低於預期。
華友鈷業:量價齊升業績有望持續高增長
研究機構：西南證券
業績總結：公司2018年一季報實現營業收入34.3億元,同比增長96%;實現歸母凈利潤8.5億元,同比增長238%。
投資要點：鈷產品量價齊升是2018年一季報業績大幅增長的主要原因。公司今年一季度業績的大幅增長得益於鈷產品的量價齊升。一方面Q1下游鋰電三元正極材料廠訂單飽滿,開工率持續攀升,帶動公司鈷產品銷量提升,同時公司三元前驅體持續放量,增加了公司盈利的增長點;另一方面《金屬導報》MB低等級鈷報價年初至今漲幅達20%以上,鈷金屬量價齊升帶動公司業績大幅增長。
鈷供需緊張格局延續,鈷價有望繼續上漲。2018年鈷礦主要增量來自於華友自有礦山產能投產PE527(3000噸)和KAMBOV(1500噸),以及最大的增量來自與嘉能可的Katanga礦山的復產,預計產量1.1萬噸,但近期隨著剛果礦業公司對KCC的訴訟,帶來其礦山復產時間和產量的不確定性。而目前下游鋰電三元正極材料廠訂單飽滿,開工率持續攀升,對鈷需求有望持續攀升,供需不平衡局面的將支撐鈷金屬價格繼續上漲。
2018量價齊升+自有產能投產降低成本,利潤有望維持高增長。公司2018年鈷產品銷量有望繼續增長。同時下游三元前驅體產能的進一步釋放將貢獻更多的利潤增量。同時隨著公司自有礦產的投產,預計貢獻產量4000噸,公司自有原料佔比有望達到50%,有望進一步降低原材料成本,毛利率水平也將進一步提升。2018年鈷板塊延續高景氣,公司業績有望持續高增長。
盈利預測：預計2018-2020年EPS分別為5.69元、6.58元、7.36元,對應PE分別為19倍、17倍和15倍,維持「買入」評級。
風險提示:鈷金屬價格或大幅波動,礦山項目投產或不達預期,新能源汽車銷量或不及預期風險。
格林美:供求雙升推動鋰電閉環戰略進入收穫期
研究機構：華鑫證券
2018年3月15日公司發布公告,格林美股份有限公司及全資下屬公司荊門市格林美新材料有限公司、格林美(江蘇)鈷業股份有限公司、香港凱力克有限公司近日與Glencore International AG就動力電池原料粗製氫氧化鈷中間品的採購和雙方中長期合作等相關事宜簽訂了戰略採購協議。
投資要點：與嘉能可簽訂氫氧化鈷採購協議,保證公司三元材料產能重要原料供應。以公司現有的三元動力電池材料產能及未來建設規劃,目前公司的鈷資源回收體系還不能滿足於戰略需要。本次公司與嘉能可簽訂的採購協議約定公司將於2018年採購粗製氫氧化鈷13800噸,於2019年採購粗製氫氧化鈷18000噸,於2020年採購粗製氫氧化鈷21000噸。我們認為,本次重大原材料供應協議的簽訂可以對公司鈷資源回收體系的形成重要補充,將有效保障公司三元材料生產中對鈷資源的戰略需求。
2017年底,公司三元電池材料前驅體產品和正極材料產品均處於供不應求狀態,因此2018年擴大產能勢在必行。公司擬通過向特定對象非公開發行股票方式,募集資金29.5億元用於建設包括年產60000噸的三元前驅體原料項目、年產30000噸的三元正極材料項目等。2018年1-2月我國新能源車銷量持續增加。新能源車行業重大利好促進了三元動力電池材料的增長,硫酸鎳作為鋰電池的重要原料其需求量有望進一步增加,預計到2020年,新能源汽車電池耗鎳量將達到3萬噸。
擁有CATL、湖南邦普(CATL關聯方)、韓國ECOPRO、江蘇天鵬、天津捷威等多家大客戶,公司三元動力電池材料出貨量有望穩定增加。目前公司下游訂單大客戶有湖南邦普(CATL關聯方)、韓國ECOPRO、江蘇天鵬、天津捷威、CATL等。其中CATL與公司簽訂了1200噸大粒徑四氧化三鈷採購合同,合同有效期至2019年1月31日;公司還與湖南邦普、長江晨道和寧波超興成立合營公司,共同完善三元材料全產業鏈製造體系。基於目前我國新能源車銷量繼續同比高增長且動力鋰電中三元佔比顯著上升趨勢仍在持續的行業大背景以及與多家下游大客戶的良好商業關係,我們認為公司未來三元動力電池材料出貨量將繼續增長。
盈利預測：我們在前期2017年10月26日的報告中預測公司2017年EPS為0.156元,實際公司17年業績快報中披露的17年EPS為0.16元,與我們的預期一致。基於公司2018年三元動力電池材料下游大客戶繼續導入、出貨量繼續增加,動力電池報廢量快速增長的前提假設,我們分別調整2017、2018、2019年公司EPS預估值至0.16、0.292、0.401元,考慮到公司在新能源車動力電池材料全產業鏈的布局前景,我們繼續維持公司「審慎推薦」的投資評級,以FCFF模型為估值參照給予其目標價11.11元。
風險提示:動力鋰電新增裝機電量不及預期、三元電池材料價格大幅下跌、公司三元電池材料出貨量不及預期、動力鋰電回收不及預期、新能源汽車產業政策變化等。
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