美元強勢洗劫新興市場！中國會出來保匯率嗎？

在特朗普宣布退出伊朗核協議後，周二美元兌主要貨幣匯率出現了大幅走強，創4個月來新高。

4月中旬以來，美元指數結束了近3個多月的震蕩盤整，開始持續反彈。截至5月7日，反彈幅度達3.7%，已回升至去年年末水平。

目前來說，已經呈現出美元強、人民幣走弱的趨勢。

美元兇猛！

一季度市場主流觀點普遍預期美元會繼續走軟，所以美元的這一波反彈也令人頗感意外。那美元為何畫風突變，成為強勢貨幣呢？

原因主要有三：

1）美聯儲加息：市場預期認為美國6月加息已板上釘釘，緊縮步伐依然遠遠走在其他國家前面，加息風險將使原本強勢的美元更為強勢，這也可能對中國以致整個新興市場產生深遠的影響。

2）全球風險偏好下降：去年全球復甦提振了市場風險偏好，資金流向新興經濟體，並追逐高收益資產，但今年以來，美國經濟持續向好，新興經濟體卻顯疲態，市場風險偏好開始出現了逆轉。

3）美債收益率走高。近半個月來，10年期美債收益率一度突破3%，創2014年年初以來最高水平，美元吸引力增加。

逢八之年，危機重現？

眾所周知，美元強勢對新興市場的衝擊最大。因為很多新興市場大宗商品交易價格是以美元計價，美元上漲必然進一步降低商品價格，加上這些國家持有了大量美債，這將加大債務負擔，造成更嚴重的資本外流，全球經濟將進入更漫長的寒冬期。

從歷史上看，美元指數的每一輪走高，都將導致新興經濟體的資金外流、貨幣貶值，甚至可能引發金融危機。

近期，阿根廷比索和其它新興市場貨幣的崩潰，對我們來說已不僅僅只是預警信號。

一旦現金流開始迴流美國並尋求更安全的美元資產，新興市場將面臨著「突然停滯」的風險。美國加息和緊縮政策已使全球經濟出現放緩跡象，泡沫時期撐起來的國家經濟在錢荒之下出現了嚴重失衡，促使新興市場出現巨額的資金外流。

今年，阿根廷比索已貶值17%，幅度超過土耳其里拉和俄羅斯盧布，跌幅全球第一。

什麼能解釋這種巨幅貶值？

通過大量增加貨幣供應量，並使用高流動性來避免經濟上的結構性問題，無疑是錯誤的。多年以來，阿根廷政府一直都在試圖彌補經濟上的結構性失衡，於是他們每年都提供超過30-35%的貨幣供應量，目前，阿根廷的財政漏洞已達到GDP的20%，通脹率更是高達30%到40%，也就是說，要是你把錢存在了阿根廷銀行，那麼你每一秒都在虧錢！

不幸的是，這次比索的大幅貶值，更是讓他們做出了一個絕望舉動，就是將指標利率一舉拉高至40%，然而，瘋狂的加息並沒有阻止資本的外流，比索依然被瘋狂拋售，阿根廷的債券也狂跌，可謂債市、匯市、股市全部崩盤。

這簡直就是一個完全錯誤的示範，因為如此瘋狂的加息只會導致阿根廷經濟嚴重受損，因為沒有人和機構能承受這麼高的利息，在如此高的利率環境下，寸草不生。一旦經濟不好，那麼資本又更會流出阿根廷，這將會使得阿根廷陷入一個惡性循環。

各國政府應該將此視為一個嚴重的預警信號。未來，一些對國際流動性變化敏感的新興經濟體將可能出現局部危機。

中國的底線？

我們都知道，資本逐利是本能，金錢的逐利性決定了它的流向。

相對美元的強勢，近期人民幣有些回落。這無疑將增加國內資本對美元資產的吸引力。越來越多的有錢人也將目光瞄向國外，以尋求更安全的投資。

但是在當下中美貿易摩擦加劇的敏感時期，央媽到底會選擇讓人民幣貶值還是升值？

如果參考日本「失去的二十年」，人民幣貶值的幾率將更大。

加上近年來人民幣對美元彈性明顯增強，且資本項目管制尚未完全解除，經濟仍保持良好發展勢頭，人民幣貶值和資本外流的風險相對可控。

眾所周知，日本戰後的發展在90年代初達到頂點，並大有買下美國之勢。但到了1995年前後，因廣場協定，日元的大升值，導致日本的泡沫破裂，釀成了長達20年的大衰退。

回想當年，歷史何其相似。

上世紀70年代後期，面對愈演愈烈的通貨膨脹，美聯儲主席保羅·沃爾克選擇緊縮的貨幣政策，美元隨之走強。一開始，美國樂見其成。里根總統喜歡提的口號是：「強大的美國、強勢的美元」。

但是，美元過於高揚，使美國的出口特別是製造業出口受到了沉重的打擊。而經過二十多年飛速發展的日本，成為美國貿易逆差的最主要來源。

1984年，美國對日本的雙邊貿易逆差規模達到462億美元，已經接近美國貿易逆差總規模的40%。1985年，美國對外債務為1114億美元，其中最大的債權國日本就佔了一半多。日本理所當然地成為美國「治理」貿易逆差的最主要對象。

在日元和美元的匯率關係中，美國只盯著過低的日元，不看自己光看別人；日本倒是「願打願挨」，光盯著自己，不說美元過高，對日元過低早就心知肚明。

為了減少對日本貿易的逆差，1985年，美國要求日本簽訂了《廣場協議》，其核心內容就是讓日元兌美元升值，整個美日貿易戰達到高潮。

期初，日元升值似乎並沒有影響到極度依賴出口的日本經濟。然而，日元升值直接帶來的收益，使金融投機成為最簡單有效的獲利模式，金融、地產的熱度提升到了頂點，經營者和投資家都豪情萬丈，悄然間累積了大量的金融泡沫。

隨著日本開始轉入金融緊縮，日本經濟在1991年「硬著陸」，經濟增長速度急轉直下，幾乎陷於停滯。而此後，日本經濟再沒有恢復「廣場協議」前奇蹟般的增長速度，持續低迷。

所以，歷史擺在那，中國大不會冒人民幣升值的風險，重蹈日本的覆轍。

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