手游涉賭再升溫，聯眾成了行業的攪屎棍

4月份，央視新聞報道手游形成賭博鏈，聚集近萬人蔘賭，紅了手游圈，一個月後，一則聯眾公司（06899）棋牌事業部利用網遊平台開設賭場案的新聞再次躥紅手游圈，手游賭博事件再次升溫。

智通財經APP了解到，5月9日，市場消息稱，今年4月，公安部成功偵破聯眾公司棋牌事業部利用網遊平台開設賭場案，抓獲該公司執行副總裁秦某、棋牌事業部負責人徐某、大客戶部負責人周某及「銀商」張某等36名犯罪嫌疑人，凍結涉案資金6500餘萬元，並稱2010年以來，聯眾棋牌事業部下屬「德州撲克」項目涉賭資金收入累計達3.35億元。

聯眾當天採取的停牌處理：

圖片來源：聯眾公告

一、隔山打牛，博雅更受傷

智通財經APP了解到，聯眾收入板塊分為PC端遊戲收入和移動端遊戲收入，2017年的業績數據顯示，上述兩項業務收入佔比分別為43.4%和42.3%，但同時均下滑了30.6%和30.8%，導致整體收入下滑了29.2%，這也是該公司近五年來收入的首次下滑，凈利潤-0.24億元，這也是該公司近五年來首次出現虧損。

聯眾的遊戲品種主要為德州撲克、麻將和鬥地主，上文談到該公司的德州撲克涉賭事件，實際上，該公司的德州撲克相對於其他兩種遊戲玩家要少的多。2017年聯眾的德州撲克、麻將以及鬥地主月活躍用戶分別為57.8萬、391.1萬和1384.6萬戶，用戶佔比分別為2.66%、18%和63.7%，合計月活躍2173.6萬戶。顯然鬥地主才是聯眾的核心遊戲。

圖片：聯眾2017年年報

但同行博雅互動卻恰恰相反，該公司的德州撲克業務收入佔比很大，17年收入5.3億元，佔比總收入72%。博雅互動的業務也分為PC端和移動端，其中主要貢獻還是移動端，移動端的月活躍用戶數為1623.8萬戶，佔比93.1%，付費玩家78.6萬戶，佔比96.3%。博雅的德州撲克ARPPU非常高，網頁端是569元，移動端是268.7元，遠遠高於其他遊戲。

對比來看，聯眾的月活躍用戶要比博雅互動的大，（聯眾為2173.6萬戶，博雅為1743.6萬戶）而且聯眾的每月付費用戶142.7萬戶，佔比6.6%，博雅月付費用戶81.6萬戶，佔比4.7%，但總收入卻比博雅互動小，主要在於博雅互動核心經營德州撲克這個遊戲品種上。就ARPPU來說，聯眾的僅為31元，而博雅的核心產品德州撲克最高PC端達569元。

圖片來源：博雅互動2017年年報

由於遊戲收入結構不同，聯眾的德州撲克賭博事件在業績上對自身的影響要小於競爭對手博雅互動的影響，當然不排除聯眾其他棋牌遊戲也存在涉賭行為，如此一來將可能進行一段周期的經營整頓，對業績影響還是挺大的。

實際上，在2017年，文化部公布首批網路遊戲市場「雙隨機一公開」查處結果，200家抽查單位中有高達36家網路遊戲運營單位被依法查處，這些廠商的遊戲產品大都含有宣揚賭博、教唆犯罪、違背社會公德的內容，令人觸目驚心。而蘋果在去年也下架2363個App，其中遊戲類產品有347款，博雅旗下就有78款棋牌類遊戲被下架。

如果棋牌類遊戲市場被監管部門大範圍摸底排查，不管是聯眾還是博雅，在日常經營以及未來業績上會受到較大的衝擊，導致的是用戶數可能驟降，特別是活躍的付費用戶數量。而博雅的核心遊戲在於德州撲克，收入佔比超過七成，將受到的衝擊更直接，波及更大。

二、不涉賭，行業賺錢能力強

聯眾和博雅主要從事棋牌類遊戲，如果不考慮涉賭，行業前景是怎樣的呢？智通財經APP了解到，在《2017年手機遊戲市場研究報告》中，2017年撲克棋牌手游的數量佔比3.34%。而佔比最高的為休閑益智遊戲，但棋牌類的市場參透率是最高的，為22.9%，在三線及以下城市，市場滲透率高達66.9%，而休閑益智的參透率為20.5%。棋牌類遊戲市場還是有進一步的成長空間。

就行業參與者來說，包括騰訊、聯眾、邊鋒遊戲及博雅互動等，這些都是有經營棋牌遊戲的公司，其中聯眾和博雅是港股上市公司，上文我們已經詳細談到，運營棋牌遊戲的種類一般有鬥地主、麻將、德州撲克、象棋及圍棋等，總款數高達500餘種。

值得注意的是，棋牌遊戲的盈利能力很強，但主要經營的棋類不一樣，盈利能力表現也不一樣，就拿主要產品為鬥地主的聯眾和主要產品為德州撲克的博雅對比。

聯眾近兩年的毛利率2016-2017年均為53%，而博雅近兩年維持在62%的水平，凈利率方面，聯眾凈利率（扣除2017年的虧損）在10%-20%之間，而博雅凈利率基本維持在30%以上。總體來說，行業賺錢還是挺不錯的，毛利率一般在50%以上。而且棋牌遊戲行業付費率3.8%，高於大部分遊戲品種。

三、正宗的賭博平台坐等看戲

談完棋牌類遊戲涉及線上賭博，下面我們看港股市場有哪些賭博平台。

內地賭博是違法的，但澳門賭博確是合法合規的，上述棋牌類遊戲公司要受到國內的監管，想通過德州撲克這種賭博工具將遊戲變成賭博，很難逃得過監管部門的「火眼金睛」。

實際上線上賭博市場很暴利，且國內市場非常龐大，比如國內14億的人口，網民近8個億，而賭博具有誘惑性，假設有1個億網民賭，若每人月賭800塊，就有月800億的交易規模，一年的市場規模近萬億元，這是多麼可觀的數據，就算參與者作為平台，賺取的服務費也是非常多的，因此棋牌遊戲公司往往會鋌而走險。

澳門不一樣的地方是，該地主要經營娛樂場地性質的賭場，經營線下賭場，不過澳門2017年人口才65.31萬，老齡人口佔比達10.5%，本地人口對經濟的貢獻有限，但澳門賭場歷史又悠久，又是合法合規，吸引了全球各地的人過來賭博，這部分收入成為該地經濟的主要貢獻者。

澳門2018年4月博彩收入同比上升28%至257億澳門元，日均博彩收入達8.58億澳門元，這數據一出來，券商投行紛紛表示對行業參與者（港股在澳門經營賭場的主要有永利澳門(01128)、金沙中國(01928)及銀河娛樂(00027)）的唱好。

永利澳門主要經營餐飲及博彩，博彩娛樂場遊戲主要有貴賓賭場、中場賭場、撲克牌賭場以及角子機（老虎機），2017年娛樂場收入336.3億港元，佔比93.3%；金沙中國主要經營度假村、酒店及博彩，2017年博彩娛樂場收入64.8億美元，佔比84%；而銀河娛樂主要經營度假城、酒店及博彩，2017年娛樂及博彩收入593.83億港元，佔比95%。

就澳門賭場盈利水平來說，行業毛利率一般高於50%，凈利率10-20%（比如永利澳門毛利率53.6%，凈利率10.3%，金沙中國毛利率62.1%，凈利率20.8%，銀河娛樂毛利率97.98%，凈利率16.8%）。如果拿線上棋牌類遊戲（聯眾及博雅）和線下博彩盈利能力作為對比，參與者的毛利率和凈利率吻合度很高。

值得一提的是，監管部們全面排查棋牌遊戲是否存在涉賭行為，對博雅和聯眾都有很大影響，但對在澳門經營線下賭博的永利、金沙以及銀河基本不會有影響，當然賭博事件會使投資者情緒導致股價產生一定的波動。

綜上看來，聯眾的德州撲克涉賭事件，如果事件進一步發酵，監管部門加大排查力度，不排除波及到該公司其他棋牌遊戲品種，當然以德州撲克作為核心收入來源的博雅或受到的影響會更大。棋牌遊戲賭博事件對線下博彩影響微弱，不過投資者可持續關注聯眾涉賭事件進展及後續影響。

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