沃倫·巴菲特之路-跟著巴菲特學會怎樣投資系列篇6

「我非常強調確定性。如果你這麼做了，那麼風險因子的問題就與你毫不相關。只有你在不了解自己所做的事情的時候，才會有風險。」

——巴菲特

學習巴菲特投資股票和收購企業的方法，通過巴菲特式的思考和方式，投資者將從以下機會中獲得巴菲特那樣成功的回報：股票市場壓低了一個經營良好的公司的股票價格（就像當年股票市場對華盛頓郵報公司做的那樣）；某種特殊風險暫時懲罰了公司（就像法高公司當時的情形）；一個傑出的大公司由於投資者的冷落而使其跌至本身固有價值的一半（如可口可樂公司）；公司管理者的行為陷入了「行業潮流驅使」的渦流（就像通用動力公司的比爾·安得魯）。

我們來具體學習一下巴菲特的方法吧。

市場準則

v公司的價值如何？

公司的價值是由預公司整個生命周期中預期產生的凈現金流經過合適的貼現率的貼現而得到的。一個公司的現金流量是其股東收益。通過計算一個長期內的股東收益，就能明白公司是以某個平均速度平穩發展，還是僅僅在一個不變的價值上冒泡似的起起落落。

如果公司收益是冒泡型的，你應該將這些收益用長期利率來貼現。如果股東收益貼近某種可能預測的增長模型，貼現率應依據模型的增長率進行調整。不要對公司未來增長速度過分樂觀。最好對公司未來增長採用一個保守的估計，而不要讓熱情沖昏頭腦，從而導致誇大公司內在價值。

從理論上看，只要應用了正確的變數值：現金流和貼現率，確定一家企業的價值就很簡單。但問題恰恰在於未來現金流和貼現率很難估算和選擇。

對巴菲特來說，如果他不能確信企業中到底會產生多大的現金流，他就不會去估價這家公司。如果一家企業業務單純、可以理解，而且由具有盈利能力的管理力量來領導，巴菲特就能非常確定地估算出它未來的現金流。

理論研究者認為，對股權現金流的進行貼現的貼現率，應該是無風險收益率（長期國債利率）加上股權投資風險補償，這樣才能反映企業未來的現金流的不確定性。但巴菲特不進行風險補償，因為他盡量避免涉及風險。首先，巴菲特不購買有較高債務水平的公司股票，這樣就明顯減少了與之關聯的財務風險。其次，巴菲特集中考慮穩定利潤並且可預計的公司，這樣經營方面的風險即使不能完全消除，也可以大大減少。他說：「我非常強調確定性。如果你這麼做了，那麼風險因子的問題就與你毫不相關。只有你在不了解自己所做的事情的時候，才會有風險。」

巴菲特採用美國30年期政府債券利率來對預計現金流量進行貼現。他沒有在這個利率上追加風險收益補償，但當利率下降時，他會謹慎地提高貼現率。

巴菲特認為，所有這些簡便方法——高或低的市盈率、市價/賬麵價值以及分紅率，不管他們以怎樣的數字進行組合，都有一個弱點。它們很難確定投資者的購買是否物有所值，是否真正按照內在價值的準則進行投資.......不管一家企業是否在成長、它的盈利是否穩定或者相對於企業當前利潤或賬麵價值來說股價偏高或偏低，只要它用貼現率計算後確認為最便宜，它就是投資人應該購買的股票。

例如，1973年的華盛頓郵報股票

1）我們從計算當年的股東收益開始：

凈利潤：1330萬美元

折舊和攤銷：370萬美元

資本性支出：660萬美元

則，1973年的股東收益=凈利潤+折舊和攤銷-資本性支出=1330+370-660=1040

2）按照無增長進行估價

股東收益除以美國長期債券利率（6.81%），即P=1040/6.81%=1.5億美元，即華盛頓郵報公司股票內在價值將達到1.5億美元。

3） 巴菲特告訴我們，一段時間後，一家報紙的資本性支出將和折舊和攤銷相等，因此，凈利潤和股東收益大體相等

則P=1330/6.81%=1.9億美元，即華盛頓郵報公司股票內在價值將達到1.9億美元。

v該公司股票能以明顯的內在價值的折扣購入嗎？

一旦你估定了公司的價值，下一步就是考察該公司股票市場價格。巴菲特的規則是：僅當其市場價位低於公司內在價值時才買入該公司股票。注意，巴菲特只在最後一步才注意股市價格。

巴菲特認識到，即使企業的業務易於理解、有持續的盈利能力和由股東利益導向的管理層，並不能保證投資成功，還必須以比較明智的價格購買。其次，企業的行為必須合乎事先的預期。巴菲特認為，投資失誤只可能出現於以下三方面：

1）支付的價格

2）我們選定的管理層

3）企業未來的盈利能力

而在第三方面的估算錯誤是最常見的。

計算公司內在價值的數學並不複雜。但如果分析者錯誤估計了公司的未來的現金流量就會產生一些問題。對此巴菲特有兩個解決辦法。第一種，他通過堅持選擇那些業務簡單、情況穩定的公司，從而提高公司正確預測未來現金流量的可能性。第二種辦法就是堅持對所購買的股票保持購入價和其本身價值之間的安全價差。這個安全價差能在公司未來現金流量發生變化時建立一個緩衝墊。

未完，待續

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