違約加速市場出清 信用風險整體可控

5月以來，盾安控股集團有限公司突發債務危機，中安消、凱迪生態相繼違約，令市場對信用風險的擔憂迅速升溫。儘管9日「17盾安SCP008」如期兌付，但債券市場延續調整，10年期國債收益率回升至3.70%關口上方，低等級信用債收益率大幅上升，表明投資者的謹慎情緒猶存。

自2014年「11超日債」違約打破我國債券市場的剛性兌付以來，近幾年債券違約的數量加速增長並逐步進入常態化趨勢，違約主體從民營企業擴至央企、地方國企等，違約的債券品種也呈擴大趨勢，目前僅有城投債等少數品種尚未發生實質性違約。

要正確理解這些信用風險事件，需放到宏觀經濟的大環境下來看。2014年以來，全球經濟復甦艱難曲折，我國經濟下行壓力加大，同時供給側改革、去槓桿穩步推進。在本輪產業結構調整與升級的過程中，煤炭、鋼鐵、有色等產能過剩行業首當其衝，一些經營不善、現金流惡化、債務負擔重、再融資困難的弱資質企業成為主要的違約主體。

正如業內人士所言，此前貨幣寬鬆的背景下，債券市場大規模擴容，當債務擴張的引擎開始熄火，隨之而來的就是龐大債務規模下的存量調整，在此過程中將不可避免地出現結構性出清。債券違約事件增多，糾正了過去債券投資對於信用風險的忽視。

值得注意的是，打破剛性兌付令風險資產定價回歸風險特性，與降低整個社會融資成本並不矛盾。對於債券市場而言，違約事件不僅有利於推動信用債投資回歸風險定價本源，實現風險收益的匹配，而且中長期內有利於實現資源優化配置和經濟結構調整。

對債券投資者而言，一個風險與收益並存的時代已經開啟，這也是為什麼近兩年信用風險事件密集爆發導致債券市場調整的情形屢見不鮮。例如，去年二季度，基本面和流動性都相對穩定，但短期信用事件的頻發大幅推升信用債收益率，導致信用利差明顯走擴。

進一步看，今年貨幣政策維持穩健中性，結構性去槓桿持續推進，疊加信用債到期量較大、企業盈利邊際變差、再融資壓力加大等因素，結構性出清仍將延續，這也意味著後續信用違約事件仍將陸續發生，尤其對中低等級發行主體風險的擔憂在增加。

不過，考慮到去年以來我國經濟趨穩向好的態勢更加鞏固，經過本輪經濟復甦以及供給側改革，過去風險較大的過剩行業資產負債表修複比較明顯，加上企業前期積累的現金流仍有支撐，今年債券違約仍在可控範圍內，信用風險仍不是主導債券市場走勢的主要矛盾。

至於投資者應如何做好信用風險篩查，過去的違約案例可提供鏡鑒。債券違約的原因主要可歸納為六大類：外部環境因素、公司經營因素、公司財務因素、公司治理不善、意外因素和對外擔保。債券違約往往是多方因素共同作用的結果，並最終因現金流不足導致無法償付。對投資者而言，民企公司治理和控制人風險需更加重視，前期投資激進、高溢價收購擴張、過度負債的企業值得警惕，對外擔保引發或有債務風險也需要關注。總的來說，堅持防禦策略為主，規避資質較差的低等級債券是基本原則。（記者 王姣）

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！