債市槓桿重新下降，4月商業銀行、境外機構積極入場

摘要

（1）2018年一季度財報分析：

資產端：今年一季度仍是股份行信貸擴張平穩，而國有、城商及農商行較為乏力。同業資產成為國有行資產端擴張的主要拉動力量，同時中小銀行同業資產仍在收縮中，反映出可能國有行的同業業務已調整到位，而中小銀行仍在去化之中。

整體來看，今年以來各類銀行的資產擴張增速的趨勢表現有所差異。2018年1季度，國有行、股份行、城商及農商行的資產規模增速分別為2.7%、0.54%以及2.16%。與2017年相比，股份行、城商行以及農商行延續了17年增速放緩的趨勢，而國有行的增速則出現明顯上升。

負債端：整體來看，在結構性存款的發力助推下，大行及小行的存款業務較去年有了明顯增長；同業存款收縮而發行債券放量，同業業務仍在調整中，而同業存單鏈條已基本調整到位，套利屬性消失。

負債端規模變動與資產端基本一致，國有行規模增速最高，其次是城商、農商行，股份行規模變動不大。

（2）託管數據變動：3月經歷槓桿率的季節性回升後，4月槓桿率重新下降至近半年最低水平。全債券市場槓桿率由1.12下降至1.09。各主體機構除商業銀行槓桿率上升3.54%外，其餘均下降。商業銀行與境外機構是國債的主要增持機構，4月商業銀行、境外機構分別增持1729、687億元國債。

正文

1、2018年一季度銀行財報分析

1.1資產負債結構

1.1.1資產端：發放貸款、同業資產、拆出資金、金融資產

今年一季度仍是股份行信貸擴張平穩，而國有、城商及農商行較為乏力。同業資產成為國有行資產端擴張的主要拉動力量，同時中小銀行同業資產仍在收縮中，反映出可能國有行的同業業務已調整到位，而中小銀行仍在去化之中。

整體來看，今年以來各類銀行的資產擴張增速的趨勢表現有所差異。2018年1季度，國有行、股份行、城商及農商行的資產規模增速分別為2.7%、0.54%以及2.16%。與2017年相比，股份行、城商行以及農商行延續了17年增速放緩的趨勢，而國有行的增速則出現明顯上升。

（1）發放貸款方面，1季度各類銀行的規模增速與延續了2017年的趨勢：股份制銀行繼續加大信貸力度、國有行保持平穩、城商及農商行信貸資產佔比繼續下滑。具體來看，股份行信貸佔比由48.91%增加至50.37%、增速3.54%,國有行信貸佔比由52.96%略微下滑至52.89%、增速2.55%；城商及農商行信貸佔比由38.1%下滑至37.3%，增速為0。貸款質量方面，整體不良貸款率下降0.01%，其中國有行的不良貸款率降幅最大，為0.03%；中小銀行由於受到此前的違規操作被檢查並清理，不良貸款率降幅較窄。從貸款種類來看，消費貸款增速有明顯的上升。

（2）金融類資產：包括可供出售金融資產、持有至到期投資、交易性金融資產以及應收款項類投資。然而在2018年1月1日起開始實行的新金融工具準則影響下，金融資產的四分類改為三類：以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產、以公允價值計量且變動計入其他綜合收益的金融資產、以攤余成本計量的金融資產。上市銀行中共12家銀行採取新的會計準則計量方式，只有城商行及農商行尚未採用。所以針對城商行及農商行，與2017年相比，2018年1季度可供出售及交易性金融資產規模均出現明顯下滑，持有至到期投資規模略增，應收款項類投資增速最高達到3%；反映出在今年一季度債券收益率快速下行的行情中，城商及農商行有比較明顯的踏空現象。

（3）同業資產：同業資產方面，除國有行外各類銀行的增速變動延續了2017年的趨勢，股份行及城商、農商行規模繼續下降，變動均為-20%左右；而國有行的同業資產增速達到21%，在總資產中的佔比由1.33%上升至1.58%，成為國有行資產端擴張的主要拉動力量。國有行及中小銀行該項差異的原因可能在於國有行的同業業務已調整到位，而中小銀行仍在去化之中。

1.1.2負債端：吸收存款、同業負債、應付債券

整體來看，在結構性存款的發力助推下，大行及小行的存款業務較去年有了明顯增長；同業存款收縮而發行債券放量，同業業務仍在調整中，而同業存單鏈條已基本調整到位，套利屬性消失。

負債端規模變動與資產端基本一致，國有行規模增速最高，其次是城商、農商行，股份行規模變動不大。

（1）吸收存款：各類銀行存款占負債比重均在上升，規模增速最快的為國有行5.2%，其次為城商及農商行3.99%，股份行增速僅為1.97%；與2017年末相比，一季度國有行及城商、農商行吸收存款的速度較為顯著。今年以來結構性存款增長迅猛，2017年末尚未達到7萬億，截至2018年3月末規模已達到8.8萬億。大銀行今年來結構性存款增加尤其快速，平均增速達到10%左右。另外，結構性存款的增速遠超活期存款以及定期儲蓄相比，成為銀行補充負債的重要來源。

（2）同業負債及發行債券：去年年末國有行的同業負債規模有所增加，而今年一季度各類銀行的同業負債規模均有所下滑，幅度最大的為城商、農商行-9.27%，國有行下滑4.51%，股份行下滑2.76%。結合各自同業資產的變化來看，國有行同業業務的調整較快，同業存放下滑可能是因為資金融入程度下降；而中小銀行的同業存放下滑更多因為業務調整仍在進行中。發行債券項均實現增長：國有行最高為5.61%，其次城商及農商行4.7%，股份行3.22%；自2017年三四季度中小銀行發行債券規模不斷壓縮調整後，今年一季度增速由負轉正，與同業存單放量，各類機構均積極發行並且國有行表現尤為突出的現象一致。

2、4月中債登債券託管點評

2.1 槓桿率變動

3月經歷槓桿率的季節性回升後，4月槓桿率重新下降至近半年最低水平。全債券市場槓桿率由1.12下降至1.09。各主體機構除商業銀行槓桿率上升3.54%外，其餘均下降。降幅最為明顯的是此前受流動性緊張影響較大的證券自營以及商業銀行理財產品，相比槓桿抬升前的2月份均下降10%左右。4月資金面整體相對3月更加偏緊，銀行整體資金融出意願有所下降，而從商業銀行槓桿率提升看出銀行4月份的交易積極性明顯上升。

機構配置行為：商業銀行與境外機構是國債的主要增持機構，4月商業銀行、境外機構分別增持1729、687億元國債。商業銀行中全國性商業銀行、城商行、農商行分別增持1344、327以及19億元國債，所以國有行及股份行配置積極。原因可能為：1.一季度收益率快速下行過程中商業銀行以觀望為主，並且3月還大幅減持655億元國債，導致整體倉位偏低。2.隨著4月隱含稅率不斷走低，國債相對國開債具有了較強的配置價值，所以可以看到國有行及股份行在增持1344億元國債的同時減持了445億元的政金債。另外，銀行的存貸差依然較高，具有比較強的主動負債需求。所以在四季度利率債供給放量的背景下，由於銀行積極的配債行為，國債收益率尚未出現明顯回調。另外，境外機構的配置力量繼續加強。4月單月增持687億元為歷史最大幅度，也成為支撐4月債市的重要力量。然而4月下旬以來，中美國債利差開始不斷縮窄震蕩，目前為70BP左右，處於歷史的相對低位。美債收益率的相對走高或降低國債對於境外機構的吸引力，另外近期人民幣對美元表現也不如前期強勢，具有一定的貶值預期，5月境外機構的配置程度很大可能出現下滑。

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