大疆融資終局：10億美元買下的故事
2017年，大疆營業收入175.7億元人民幣，估值150億美元。到2022年，大疆預計營收將達1700億元；投資者測算其估值或超1000億美元，若考慮新業務，估值有望達1500億美元。
來源 | 全天候科技
作者 | 舒虹 編輯 | 安心
大疆備受矚目的新一輪10億美元融資臨近終局。
全天候科技獨家獲悉，目前，大疆CEO汪滔已與投資方簽訂TS（投資意向書），並將於下周正式簽訂SPA（購股協議）。
大疆最終從近100家競價機構中敲定了5-6家領投方，他們各自出資額均超過一億美元，同時，不排除有少量份額被少數中小機構瓜分。
此輪D類/B類配套競價融資（投資者須認購一定比例無收益D類普通股，才能獲得B類普通股的投資資格。D類股本質上是一種「無息債」），大疆最終選定的D/B股認購比例為1.5:1。據參投方透露，「（比例）沒協商，都是和大疆CFO直線溝通」。
融資結束後，大疆最新估值為160億美元。由於D類股攤薄權益，據參與此輪融資的機構測算，若含資金成本，新股投資人的加權等價估值約為192億美元。
大疆方面及參與競價的投資人均對全天候科技表示，本次大疆競價融資並不能稱作Pre-IPO融資。有投資者指出：「大疆是家好公司，增長快、技術壁壘高，但是真沒打算IPO」。而在退出方面，大疆明確表示會組織回購和舊股轉讓。這也是大疆第一批允許股權轉讓的融資。
上述投資者說：「大疆估值5年時間從3億（美元，下同）漲到150億，再有5年時間從150億漲到1500億，這是有確切數據推算的。在高額收益面前，退出的一點點麻煩，可以忍了。」
儘管競價形式飽受爭議，且上市預期不明，仍有不少機構爭搶入場，希望獲得大疆的股權份額。
而大疆新一輪融資臨近結束之際，仍有中介機構在推介其舊股份額，有推介材料對大疆整體估值達220億美元，但這並非大疆官方的估值數據。
最後擠進大疆新一輪股東名單的「幸運者」甚少。10億美元份額的瘋狂競逐之後，資本究竟買下了大疆一個什麼樣的未來？
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未來5年營收漲10倍
2017年，大疆營業收入為175.7億元人民幣。根據大疆董事會預計，2022年大疆營收可達1700億元。
該預期獲得投資者Eric的認可：「用5年時間（營收）漲10倍，合理。就算只做無人機和影像，大疆到2022年也能達到900億元人民幣營收。」
全天候科技獲得的大疆財務數據顯示：2015年至2017年，大疆營收分別為59.8億元、97.8億元、175.7億元人民幣，凈利潤則從14.2億元躍升至19.3億元和43億元人民幣。
大疆歷史財務數據
大疆也在此輪的融資文件中披露過，2012年至2021年，其營收複合增長率預計超過90%，凈利潤複合增長率預期超過70%。
數據來源：大疆融資材料
據一份大疆分發給投資機構的融資材料，大疆預測，未來5年其營收結構中，約50%來源於無人機，25%來源於影像板塊，剩下25%來源於新業務。
在現有兩大業務板塊中，無人機板塊（消費和行業級）2017-2021年累計市場規模880億美元以上，影像板塊年市場規模150億美元以上。
大疆認為，2020年之後消費無人機市場將達到飽和，增速或不到10%，而行業級無人機、行業級影像設備仍能實現100%的增速。
這與各大調研機構對無人機市場規模的預測基本吻合。據IDC報告，目前全球消費者和企業無人機的市場規模為90億美元，預計未來5年的年均增長率約為30%。這意味著，到2023年，整個無人機市場的規模僅約為334.1億美元。
目前大疆佔據了全球消費級無人機70%以上的市場份額。但是，市場份額不能代表技術優勢。
一位未入選的投資者認為：「大疆一直以來不過多倚賴資本，是腳踏實地做技術和產品的公司，能成為消費級市場的龍頭老大難能可貴。不過也要看到這種趨勢背後的危機，更重要的是如何在達到份額的極限後突破增長的天花板。」
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新業務營收預期佔比25%
據大疆此輪融資文件，大疆要拓展的三大新方向包括：一是醫療影像AI市場，年市場規模50億美元以上；二是教育方面，「3歲+科技」課程，年市場規模100億美元以上；三是新興產業，包括圍繞視覺、演算法、影像處理、集成晶元技術為一體的人工智慧及先進位造、機器人等相關市場。這三個方向被視為大疆營收與估值的新增長點。
上述資料中，大疆將醫療影像市場和教育市場視為兩個明確的新方向。第三個方向則以「新興產業」一筆帶過。
據接近大疆人士透露，教育方面面向「3歲+科技課程」，大疆大概率會發展自動化服務型機器人（AI）；而「新興產業」則很有可能是無人駕駛。大疆希望在無人駕駛領域複製無人機的路線，定位不僅於「視覺方案提供商」或「方案提供商」，而是「All In」整條賽道，從方案到產品，甚至可能自己造車。
據Eric分析，大疆在該領域的優勢是：大疆的自動避障是完全自主研發的專利，視覺深度感知和自然語言學習是比英特爾和亞馬遜更先進的，而大疆和英特爾、微軟、蘋果的技術合作，給予其很大的生態空間，可以把軟體服務做好。
5月8日，大疆宣布與微軟達成戰略合作。大疆發布面向Windows的軟體開發工具包（SDK），將允許開發者打造原生的Windows應用來遙控大疆無人機。同時，大疆還宣布選定Microsoft Azure智能雲平台作為優先雲計算合作夥伴之一。
而AI方面，除了需要視覺深度識別技術和自然語言學習技術之外，還有一個技術——SLAM（Simultaneous Localization and Mapping），主要用於解決機器人在未知環境運動時的定位和地圖構建問題。類似於在機器人的大腦里構建一個地圖，給機器人賦予空間技術。據該領域的專家介紹，大疆在這方面的技術儲備是全球一流的。
上述人士透露，無人駕駛將佔據大疆30%的研發投入，而新興產業加上醫療影像、教育三項業務到2022年預計將貢獻大疆25%的營收。目前，三項新業務都在研發階段，後兩項將很快變現。
不過，大疆研發無人駕駛的說法並未得到大疆方面證實。
大疆公關總監謝闐地對全天候科技指出，大疆目前沒有與無人駕駛汽車相關的應用項目。大疆從不炒作人工智慧的概念，但確實在機器視覺領域有深厚的積累，並且在持續深化技術。
「一直以來，大疆都是先深化技術，得到技術突破後再轉化為落地量產的產品。把大疆描述為『為了無人駕駛或者為了別的具體應用而做研發』，是把大疆的工程師文化本末倒置了。」謝闐地說。
2017年8月，曾有媒體爆出過大疆測試無人車的消息。對此大疆表示，此前流傳的「大疆無人車」照片有誤，並非大疆的試驗車，關於無人駕駛的布局也只是媒體猜測。
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2022年實現千億美元估值？
根據大疆董事會提供的營收數據，按照市場規模推算營收，然後減變動成本和固定成本，有投資機構測算：若含新業務，大疆估值在2022年可達到1500億美元；若不含新業務，2020年可達到600億美元估值，2022年可超過1000億美元。
Eric稱：「2013年大疆估值是3億美元，2017年是150億美元，5年漲了50倍，而且是實打實、有利潤的漲。因此再用5年漲10倍，合理。」
目前，大疆投後估值160億美元，2017年凈利潤約43億元，據此測算，此輪融資P/E約為24倍。
數據來源：大疆融資材料
根據大疆融資材料，目前Parrot（派諾特，法國上市）、舜宇光學（02382.HK）、海康威視（002415）三家已上市可比公司的平均P/E（市盈率）為57.7倍，而大疆本輪估值所對應之市盈率不到該均值的50%，「後續增長空間巨大」。而與Uber、小米、滴滴出行、今日頭條等未上市的獨角獸公司相比，大疆認為其市盈率亦明顯處於低位。
長期從事公司研究的分析師方讓對全天候科技表示，大疆估值有兩項關鍵假設：一是產品毛利率水平接近50%，這需要持續的技術壁壘來支持；二是營收增速，這個是行業研究的結果。兩項都能達到的話，2020年600億美金的估值，對應的18倍P/E，2022年1000億美金對應的18-20倍P/E是合理的。
方讓分析稱：「大疆的靜態數據絕對牛逼，返回去要看技術壁壘和行業增速，這兩項是基本面研究，是財務解決不了的」。
那麼，大疆要實現上述兩項假設的難度有多大？方讓認為，「那就是（要達到）蘋果的技術實力，硬體企業要做到如此毛利水平，絕對是持續的一流公司，當市場上競爭對手覺得技術上無法競爭，轉而重新定位自己的市場時，龍頭就牛了。但中國公司要進化到這種技術壁壘的程度，不容易。」
過去幾年，在消費級無人機市場，大疆鮮有對手。IDC數據顯示，2014和2015年，全球122筆無人機融資，而到2016年投資規模縮水近半成，行業死傷一片。據福布斯報道，2016年，3D Robotics公司裁員超過150人，並花掉了近1億美元的風投資金。與之形成鮮明對比的是，大疆彼時估值高達80億美元，同時掌控了消費無人機市場70%的份額。
同時無人機還有行業應用的空間，比如植物噴洒，農業部有個「2020年農藥零增長」計劃，基本要靠無人機實現。據農業部數據，2014年大疆還沒有農業無人機，到2016年已經有75%的市場佔有率。
因此，「沒理由懷疑大疆做不好事情。」Eric表示。
截至目前，大疆並未承認存在這麼一次10億美元的融資。但是，「大疆從創業到基本有一定技術壁壘，花了六年時間，超過了大部分五年基金的周期。」謝闐地表示，大疆未來也會投資一些大疆系的機器人與人工智慧公司，但會按照大疆所理解的技術優先原則和技術突破的規律，去培養和孵化生態。
而對於IPO退出，投資者似乎已經不那麼糾結了。「Spotify（在線流媒體音樂服務平台）可以不經過投行就掛牌上市，說不定以後大疆可以不經過上市就組織融資，自己用公允估值組織股權轉讓、製造流動性。說實話，這比造無人機簡單多了。」Eric說。
（應受訪者要求，文中Eric、方讓為化名）
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