Token投資方法論：頂級風投德鼎創新的評估標準及管理周期

王岳華，德鼎創新基金（原德豐傑龍脈基金）合伙人，曾在中國、美國三次創業，精於晶元、半導體、通訊領域。2011年，在為第三次創業公司Olea Network尋求融資的時候，在矽谷遇到德豐傑龍脈基金的創始人趙光斗（Bobby Chao），在趙光斗邀請下，王岳華加入德豐傑龍脈中國基金，從工程師轉型為投資人。

德豐傑是來自矽谷頂級風投基金，而德鼎創新基金是德豐傑創始人Tim Draper創立的Draper Venture Network中的一員，成立於2006年3月，曾投資過精進電動、易寶支付等。

轉型為投資人後的王岳華，在2013年時投資杭州微納科技獲得了5倍的回報，2014年投資一家金融信息交換類公司時，獲得了10倍回報，而在區塊鏈投資上，德鼎創新投資的項目ELF，VEN等，都有10倍以上的回報。

作者 路陽| 編輯 沁雨

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以美元基金的管理方式做TokenFund ，做5年的投資管理

2014年，跟隨Tim Draper的腳步，德豐傑系基金開始進入區塊鏈投資，王岳華也隨之開始了區塊鏈領域的投資生涯。

根據王岳華的描述，德鼎創新基金對項目股權和Token都有投資，按資金數量分股權投資佔大多數，按項目數量分Token投資佔大多數。

如今市面上的TokenFund各有各的管理方法。德鼎創新團隊的做法延續了美元基金的管理方式，會依照協議做出管理規範，主要包括兩點，一是只用數字貨幣做結算，無論進出；二是採取比較保守典型的管理方式，做5年的投資管理。

說到TokenFund時，王岳華表示在區塊鏈領域用TokenFund直接用英文表述比翻譯成「基金」要準確的多，甚至TokenFund不需要被翻譯成中文。因為這些「所謂的基金都是不需要通過基金備案的，也就沒必要稱之為基金」。

德鼎創新TokenFund的募集、投資、管理、退出等權利都在專業的管理團隊身上，王岳華認為需要讓專業的人去做專業的事。至於其餘的方面，就和原本的股權投資相差並不大，只是節奏上快了許多。

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四個維度做區塊鏈項目一級市場估值

談及一級市場和二級市場，王岳華覺得在區塊鏈領域，兩者的界限會越來越模糊，而不是像傳統金融市場那樣一級二級分明，且二級市場的表現也會被高度關注。

在做Token投資時候，德鼎創新需要在項目上了交易所後繼續工作，追蹤最佳退出時機，乃至於繼續輔導，做一些市場PR工作，而不是像傳統股權投資一樣，上了二級市場直接退出。

對於如何判斷退出時機，王岳華表示二級市場沒有估值模型，一級市場才有。德鼎創新會從四個維度對區塊鏈項目進行估值：

一是類比業內已經存在的項目做出判斷；

二是根據項目融資總額、釋放多少百分比的市場流通，相除得出參考估值；

三是ARPU值，ARPU值注重的是一個時間段內運營商從每個用戶所得到的產值，這代表項目的運營能力，投資商不僅要看企業現在的贏利能力，更關注企業的發展能力。ARPU值高，則企業的目前利潤值較高，發展前景好，具有投資可行性。

四是考量項目會有多大社區。

如果沒有對標項目，則根據項目一年左右的市場預期、社區規模等等方面，套入一個模型，給出一個估值範圍，力求接近真實的價格。

不過王岳華表示，給區塊鏈項目估值這件事情並不好做。一個原因是因為現在的市場是偏向項目方的，所以投資方對項目整體估值的議價能力偏弱。而項目的一個Token對應多少ETH，需要由項目的整體估值來導出。

與一級市場建立相關模型不同，在二級市場上，德鼎創新投資了一個團隊，這個團隊會負責研究項目在各個交易所的表現情況等等，來提供何時是最佳退出時機的建議。

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投資分區塊鏈項目投資和數字貨幣投資

耳朵財經在《85.4%的ICO都在破發，9家機構殺出重圍成區塊鏈捕手》一稿中，曾排列過德豐傑基金的投資項目以及回報比例，對於此，王岳華表示包括文內項目，德豐傑共投了20個項目左右，KEEP、IOTex等也有投資。

對於這些投資，王岳華將之劃分為兩類，一類是區塊鏈類項目投資，另一類是數字貨幣類投資。區塊鏈類項目投資只做股權投資，數字貨幣投資偏向二級市場和交易所，目前的交易所並非是去中心化的交易所，所以將之劃為數字貨幣類的投資。

相比於一些區塊鏈投資基金，德鼎創新表現的比較保守。雖然投資時候投資股權還是Token會視項目而定，項目接受什麼就投什麼，但如果項目有股權設定，德鼎創新會優先談股權。

至於早期投資了項目的股權成為股東，後期項目發幣時候股東是否會佔有額度，王岳華表示，出於股東權益保護角度來說，是需要一部分回饋到原股東身上的，這回饋可以免費，也可以溢價，但是應該存在。

德鼎創新偏向於投資「紮實的項目」，在王岳華近來對十幾個項目的觀察中，他發現熊市中，這類項目的幣價波動會穩定一些。而王岳華判斷「紮實」的標準是本身是否有落地場景、有業務、用戶和收入的項目，項目團隊此前是否曾一起共事，並且有區塊鏈背景。

其他投資邏輯便與股權投資時候的邏輯差不多，看項目具體要解決什麼問題，項目會創造什麼價值，會在這兩點上與項目反覆探討。

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改名德鼎創新的原因

採訪的最後，王岳華還分享了德豐傑龍脈改名德鼎創新的原因。2006年時團隊進來中國時候的名字是DFJDragon，對應的漢語就是德豐傑龍脈，後來2014年時Tim Draper帶領德豐傑全球的團隊改名字，將DFJ換做Draper，成了DraperDragon而這個英文對應的漢語就是德鼎創新，團隊的中文名字是跟著英文名字變動的，而不是刻意的更改中文名字。

說到這裡，王岳華提到包括區塊鏈中文也是根據英文來的，了解這個行業，要先理解英文是哪裡來的，才更容易理解一些基本上的東西。

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